Виды, стандарты и методы оценки стоимости

В соответствии с Федеральным стандартом оценки «Цель оценки виды стоимости (ФСО №2)», при использовании понятия стоимости для осуществлении оценочной деятельности указывается конкретный вид стоимости, который определяется предполагаемым использованием результата оценки.

При осуществлении оценочной деятельности используются следующие виды стоимости объекта оценки:

рыночная стоимость;

инвестиционная стоимость;

ликвидационная стоимость;

кадастровая стоимость[5].

Наряду с этими видами стоимости оценки в экономической литературе выделяют еще и следующие виды стоимости: воспроизводственная, балансовая, замещения, капитализированная, арендная, текущая, залоговая, налогооблагаемая, страховая и т.д.

При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные
обстоятельства, то есть когда:

одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Возможность отчуждения на открытом рынке означает, что объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов, при этом срок экспозиции объекта на рынке должен быть достаточным для привлечения внимания достаточного числа потенциальных покупателей.

Разумность действий сторон сделки означает, что цена сделки - наибольшая из достижимых по разумным соображениям цен для продавца и наименьшая из достижимых по разумным соображениям цен для покупателя.

Полнота располагаемой информации означает, что стороны сделки в достаточной степени информированы о предмете сделки, действуют, стремясь достичь условий сделки, наилучших с точки зрения каждой из сторон, в соответствии с полным объемом информации о состоянии рынка и объекте оценки, доступным на дату оценки.

Отсутствие чрезвычайных обстоятельств означает, что у каждой из сторон сделки имеются мотивы для совершения сделки, при этом в отношении сторон нет принуждения совершить сделку.

Рыночная стоимость определяется оценщиком, в частности, в следующих случаях:

- при изъятии имущества для государственных нужд;

- при определении стоимости размещенных акций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества;

- при определении стоимости объекта залога, в том числе при ипотеке;

- при определении стоимости неденежных вкладов в уставный (складочный) капитал;

- при определении стоимости имущества должника в ходе процедур банкротства:

- при определении стоимости безвозмездно полученного имущества.

При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки.

При определении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учет возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.

При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным.

При определении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки.

Кадастровая стоимость определяется оценщиком, в частности, для целей налогообложения [5].

В Федеральном законе N157-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" указано, что стандартами оценочной деятельности определяются требования к порядку проведения оценки и осуществления оценочной деятельности [1].

Стандарты оценочной деятельности, как отмечено в вышеприведенном законе, подразделяются на федеральные стандарты оценки и стандарты и правила оценочной деятельности.

Федеральные стандарты оценки разрабатываются Национальным советом с учетом международных стандартов оценки.

Разработанные федеральные стандарты оценки направляются Национальным советом для утверждения в уполномоченный федеральный орган, осуществляющий функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности. Уполномоченный федеральный орган, осуществляющий функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности, в срок не позднее чем через шестьдесят рабочих дней со дня получения федеральных стандартов оценки обязан утвердить их или выдать мотивированный отказ в письменной форме.

Уполномоченный федеральный орган, осуществляющий функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности, вправе отказать в утверждении федеральных стандартов оценки в случае их несоответствия требованиям Конституции Российской Федерации, международных договоров Российской Федерации, настоящего Федерального закона.

Утвержденные федеральные стандарты оценки подлежат опубликованию уполномоченным федеральным органом, осуществляющим функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности, в порядке, установленном Правительством Российской Федерации, и размещению на официальном сайте уполномоченного федерального органа, осуществляющего функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности, в сети "Интернет".

Стандарты и правила оценочной деятельности разрабатываются и утверждаются саморегулируемой организацией оценщиков и не могут противоречить федеральным стандартам оценки [1,2].

Таким образом, Российские стандарты оценки собственности включают государственные стандарты и стандарты саморегулируемых организаций оценщиков.

В перечень стандартов Российского общества оценщиков входят 17 стандартов, в том числе:

• Система нормативных документов;

• Классификатор услуг по оценке имущества;

• Общие понятия и принципы оценки;

• Рыночная стоимость как база оценки;

• Стандарты профессиональной деятельности в области оценки недвижимого имущества;

• Стоимость действующего предприятия как база оценки;

• Оценка объектов интеллектуальной собственности и т.д.

Существуют и М ежд ун арод ные станд арты оценки собственности[6]. Первая редакция Международных стандартов оценки была опубликована в 1985 г. Наиболее известными в нашей стране были разработки Международного комитета по стандартам оценки (МКСО), вступившие в силу 24 марта 1994 г. и выражающие мнение специалистов 40 стран.

Европейские стандарты оценки 2000 г. включают непосредственно стандарты, руководства и приложения. Стандарты рассматривают самые общие принципы и методы, использующиеся в оценочных процедурах, в руководствах даются указания по интерпретации и практическому использовании этих принципов и методов. В пр ил ожениях д ана д опо лн ите л ь н а я информация, которая также может быть необходима в работе оценщика.

В заключение следует отметить, что стандарты оценочной деятельности разрабатываются государством и профессиональными организациями для оказания помощи и контроля за деятельностью оценщиков. Знание стандартов позволяет оценщикам использовать единую терминологию, понятийный аппарат и методики оценки. Стандарты позволяют решать важные задачи в области оценочной деятельности (с лайд 7).

Важным моментом в оценочной деятельности являются принципы, подходы и ее методы (слайд 8). В настоящее время концепция стоимости принята, как было неоднократно отмечено выше, экономиче­ским сообществом в качестве базовой парадигмы развития бизне­са. Концепция стоимости предприятия советует отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев успешности функционирования компа­нии и принимать во внимание только стоимостные методы оценки.

Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции управления стоимостью, постоянно обновля­ется. По мере внедрения современных информационных техноло­гий, появления новых идей показатели становятся все более объ­ективными и сложными [8]. Слайд 9.

Составной частью VBM-менеджмента является оценка стоимости компании, ее активов, ценных бумаг и финансовых инструментов.

В соответствии с ФСО № 1 оценка стоимости действующего предприятия (бизнеса) базируется на использовании трех подходов: затратного, сравнительного и доходного [5]. В рамках этих подходов разработано около 200 методик [15].
Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с уче­том износа.
Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах.
Доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки (боле подробно см. тему 3 лекций).

В основе VBM-менеджмента лежит управление на основе целенаправленного изменения стоимости компании, ее активов и отдельных структурных единиц. Одна из основных задач при оценке – обоснованный выбор стандарта стоимости. Первый стандарт, разработанный в начале 20 века, - система Дюпона. Позднее (1950-1970 гг.) появились показатели дохода от инвестированного капитала ROI, отдачи от собственного капитала ROE, показатели базовой прибыли на одну обыкновенную акцию в обращении EPS, стоимости чистых активов кампании и др.

Существенный недостаток перечисленных показателей заключается в использовании данных отчетности прошлых периодов. Следует также учитывать дифференциацию рассчитанных показателей - для собственников, инвесторов, менеджмента компании. Ценность показателей зависит также от стадии развития кризисных ситуаций и других причин. Появившиеся в конце прошлого века методы VBM-менеджмента призваны устранить перечисленные недостатки и решить ряд актуальных проблем современного финансового анализа.

Изменение подходов к расчету показателей эффективности управления на основе стоимостных критериев представлено на слайде 10.

Проведем краткую сравнительную характеристику показателей эффективности управления [15].

1. Прибыль на акцию (Earning Per Share —EPS) является одним из широко используемых на фондовом рынке аналитических показателей:

(1)

где: Q_ч - чистая прибыль (убыток) компании, D_прив - сумума дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям, N _{ср взв} - средневзвешенное число обыкновенных акций компании, находящихся в обращении.

Аналитическая ценность этого показателя определяется тем, что на его основе возможно прогнозирование уровня доходности акций, их курса, оценка капитализации компании, эффективности управления ОАО и его дивидендной политики. Прибыль на акцию является составным элементом индикатора Р/Е — «цена/прибыль» (Price/Earning Ratio), регулярно публикуемого в деловых изданиях и широко применяемого в качестве критерия эффективности управления в компании.

2.Прибыль на акционерный капитал (ROE) или доходность собственного капитала:

(2)

Где

Q_ч.р. - чистая прибыль к распределению (после налогообложения), К_с - собственный капитал, S_{np а} - стоимость привилегированных акций.

Этот показатель характеризует прибыльность владельцев обыкновенных акций и величину дохода акционеров.

Иногда для этой цели рассчитывают коэффициент отдачи капитала (ROCE) как отношения прибыли акционеров к активам компании:

ROCE = (Q_{ч а} + Q _n): А_{к (3)}

где: Q_{ч а} — чистая прибыль, Q _n — прибыль инвесторов (выплаты по купонным процентам корпоративных облигаций, процентов за кредит и

другим долговым обязательствам), А_к — акти­вы компаний (сумма всех средств, вложенных инвесторами и акционерами).

Обычно ROE > ROCE, что зависит от доли привлеченных средств в общем капитале компании, или степени использования «финансового рычага», т.е. соотношения собственных и заемных средств.

3.Отношение прибыли к активам компании:

ROA = Q _ч.а : А_{к (4)}

где: Q _ч.а — чистая прибыль, А_к — общая сумма совокупных активов компании. Если значение этого показателя меньше среднеотраслевого, то это свидетельствует о низком качестве управления или значительной доле заемных средств. 4. Отношение прибыли (отдачи) от инвестиционных проектов к затратам на их разработку и внедрение — рентабельность проекта (ROI):.!

ROI = Q _инв: Z _разр (5)

где: Q _инв — прибыль от внедрения инвестиционного проекта, Z _разр - затраты на его реализацию.

Кроме этого показателя, в инвестиционном анализе рассматривается ряд других показателей, что является предметом специального рассмотрения.

5. В настоящее время широко распространенным показателем, предназначенным для оценки эффективности управления, является экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added – EVA). Этот показатель сочетает простоту и возможность оценки стоимостных показателей компании, ее структурных подразделений или активов на всех уровнях управления. Существует два основных способа расчета показателя EVA.

1. Экономическая добавленная стоимость определяется как разница между чистой операционной прибылью после налогообложения и затратами на капитал:

EVA = [Q_ч.р - WACC] _* К_{и (6)}

где: Q_ч.р - чистая прибыль к распределению после налогообложения (NORAT), WACC - средневзвешенная стоимость капитала, К_и - инвестированный капитал или:

2. EVA = [Норма возврата капитала (ROI) – WACC]* К_{и (7)}

Стоимость инвестированного капитала (К_и) представляет собой разность между совокупными активами баланса и беспроцентными текущими обязательствами (все виды кредиторской задолженности)

Положительная величина EVA свидетельствует о создании дополнительной стоимости, отрицательная - о ее снижении.
Иными словами, значения EVA служат индикатором качества управленческих решений, т.к. позволяет оценить реальную прибыль при альтернативной минимальной ставке доходности, которую инвесторы могли бы получить, например, вложив свои средства в акции с требуемым уровнем риска.

Концепция EVA состоит в следующем. Чистая операционная прибыль после налогообложения — это доход, полученный после вычитания расходов и амортизации. Часть этого дохода идет на оплату ресурсов (выражается в затратах на собственный и заемный капитал), другая часть характеризует созданную (добавленную) стоимость — EVA. Такой подход означает, что для компании недостаточно иметь положительный финансовый результат (например, по­казатели рентабельности или ликвидности, приемлемый уровень дохода на одну акцию — EPS и др.) Любой хозяйствующий субъект или его структурное подразделение должны достичь такого уров­ня развития, при котором создается дополнительная стоимость. А это возможно при условии, если компания получает отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на его привлечение. Традиционный индикатор — рентабельность работающего капитала (отношение чистой прибыли к средней сумме активов) не включает оценку капитала, необходимого для развития бизнеса.

Как указывалось, рассчитанная величина EVA показыва­ет изменение стоимости компании. Считается, что если полу­ченный доход выше, чем стоимость капитала, то компания уве­личивает свою рыночную стоимость и наоборот. При реоргани­зации (слияние, поглощение и др.) компаний в рыночных условиях может быть определён другой показатель — рыночная добавленная стоимость (Market Value Added - MVA). Если рыночная стоимость компании больше инвестированного в нее капитала (стоимости активов), то компания управляется успеш­но (гудвилл положителен). В противоположном случае рыноч­ная стоимость компании в целом ниже инвестированного ка­питала (гудвилл отрицателен). Это означает, что часть добавлен­ной стоимости потеряна для акционеров.

В общем случае рыночная добавленная стоимость MVA (как и гудвилл) определяется как разность между рыночной сто­имостью компании и балансовой стоимостью ее активов:

(8)

где: S _p.к. — рыночная стоимость компании как целого иму­щественного комплекса, S_б.a — балансовая стоимость активов.

Рыночную добавленную стоимость можно оценить следу­ющим образом:

(9)

где: S_б.а. — балансовая стоимость активов, ЕVА,— экономи­ческая добавленная стоимость в i-м периоде, WACC — средневзве­шенная стоимость капитала.

Из формулы (9) следует, что MVA равна балансовой сто­имости активов и сумме дисконтированных значений всех бу­дущих EVA.

Показатели EVA используются как инструмент финан­совой диагностики не только внутри компании, но и при срав­нении конкурентоспособности аналогичных компаний. В пос­леднее время несколько сотен крупных зарубежных компаний используют механизм EVA, что помогает им сфокусироваться на прибыльных сегментах рынка или секторах деятельности, отдать приоритет в инвестировании наиболее эффективным проектам.

Использование EVA в компаниях как инструмента оценки качества менеджмента позволяет обосновать сферы инвестирования. В этом случае нужно финансировать также проекта или приобретать активы, которые обеспечат более высокую доходность. Иногда компании, которые оценивают работу свои: менеджеров изменением дохода на рабочий капитал, стремятся уменьшить активы с целью увеличения и без того высокой доходности. Этим они лишают своих акционеров дополнительно прибыли, которую они могли бы получить, если бы инвестиции были вложены в такие активы, доходность которых выше, чем стоимость рабочего капитала. Подобный подход к инвестированию может создать стратегическое преимущество компании быть источником ее будущего роста.

Использование EVA в качестве меры оценки результате деятельности относится к различным уровням управления. На уровне компании EVA используется для принятия решений обоснованию структуры капитала, оптимальной диверсификации производимой продукции, распределению денежных потоков внутри компании. На уровне структурных подразделений EVA применяется как инструмент контроля действий менеджеров в пределах их компетенции. Показатели EVA могут t»использованы для оценки эффективности маркетинговой стратегии, позиционирования продукции на рынках сбыта, повышения конкурентоспособности продукции и компании.

Пути и методы повышения добавленной стоимости представлены в таблице.

Замысел концепции EVA состоит в том, чтобы стимулировать персонал всех уровней управления на увеличение добав­ленной стоимости подразделений, активов и компании в целом Главная идея EVA — увязать показателей текущей работы пер­сонала с конечными результатами компании, при этом доход акционеров должен соответствовать риску их вложений на фондовом рынке. Другими словами, акционерный капитал должен приносить такой же доход, как инвестиции в ценные бумаги таким же риском.

Для внедрения концепции управления, ориентированно на повышение добавленной стоимости, в зарубежной практике используются следующие подходы:

- установление четких целевых количественных критериев, увязанных с максимизацией дополнительной стоимости, соответству­ющей интересам как акционеров, так и результатам текущей работы подразделений и компании в целом;

- приведение организационной структуры компаний служб менеджмента в соответствии с требованием создания EVA.

- определение ключевых факторов создания EVA, учитывающих специфику работы подразделений и компании;

- планирование обоснованных целевых показателей деятельности для персонала в рамках выделенных структурных единиц;

- разработка системы мотивации персонала, ориентиро­ванной на стоимостную концепцию EVA.

Дата добавления: 2014-01-20