Тема 10. Международные финансы

Всеобщая либерализация движения капиталов и бурное разви­тие информационных технологий в 1990-е гг. привели к резкому увеличению оборотов на международных финансовых рынках и многократно усилили их неустойчивость, порождая глобаль­ные финансовые кризисы, формируя огромное количество новых инструментов, позволяющих субъектам разных стран уходить от глобальных рисков.

Инструментарий мирового финансового рынка по мере разви­тия валютно-финансовых кризисов становится все разнообразнее и доступнее для национальных субъектов разного уровня. Он свя­зывает банкиров, предпринимателей, портфельных инвесторов всего мира. При этом компьютерные технологии, космическая связь, мировые информационные и платежные системы позволя­ют совершать сделки в реальном времени в любой точке мира и, по сути, в любой валюте. Логика глобализации изменяет и пред­ставление о государственных финансах как замкнутой системе.

Предметом изучения международных финансов являются за­кономерности функционирования международных финансовых рынков и международные валютно-финансовые и кредитные от­ношения, связывающие их основных участников.

Под международными валютно-финансовыми и кредитными отношениями принято понимать комплекс отношений, воз­никающих в процессе функционирования денег в междуна­родном платежном обороте, который вызывается обменом товарами и услугами, а также другими видами экономи­ческих связей между странами, таких, как вывоз капита­ла, перевод прибылей на заграничные капиталовложения, международная передача технологий, иностранный туризм, предоставление займов и субсидий другим странам, разного рода частные и государственные переводы.

Изучение мировых финансов предполагает изучение между­народной валютно-финансовой среды, в которой работают госу­дарства, фирмы и банки различных стран мира, и закономерности ее развития. Мировая финансовая среда охватывает международ­ные финансовые рынки, международную банковскую деятель­ность, финансы международных корпораций, управление портфе­лями ценных бумаг и связи между ними. Помимо этого, мировые финансы объясняют взаимодействие финансовых операций на мировом уровне, вне зависимости от того, где они имеют место.

И наконец, для мировых финансов характерна непрерывность процесса международных финансовых операций и его постоян­ные изменения. В последние годы международные финансовые операции стали динамичной силой, преобразующей финансовые системы отдельных стран и связи между финансовыми системами этих стран. Сфера международных финансов стала важным источ­ником разработки новых финансовых инструментов. В свою оче­редь, это оказало влияние на региональные финансовые системы и способствовало интеграции региональных финансовых рынков.

Одной из важных проблем международных финансов является состояние расчетов! между странами. В настоящее время не су­ществует единой валюты, выступающей универсальным законным платежным средством в мире, каждое государство использует соб­ственную денежную единицу. Поэтому международная торговля, равно как и другие виды неторговых операций, предполагает для своего проведения обмен валют. Все субъекты международных финансов действуют в рамках определенной мировой валютной системы, которая определяет правила формирования валютного курса национальных государств и создает основу для регулирова­ния валютных отношений между странами мира.

Мировая валютная система (МВС) — исторически сло­жившаяся форма организации валютных отношений стран, оформленная межправительственными договоренностями.

МВС сложилась в середине XIX в. и базируется на таких конст­руктивных элементах, как мера вывезенного из страны богатства, вид валютного курса, валютные рынки, органы, контролирующие валютные отношения стран, межправительственные договорен­ности. В своем развитии МВС прошла несколько этапов: система «золотого стандарта» (1867—1944 гг.), Бреттон-Вудская валютная система (1944—1976 гг.) и Ямайская валютная система, которая действует с 1976 г. по настоящий момент.

Ямайская валютная система основывается на следующих прин­ципах:

мерой вывезенного из страны богатства и основными сред­ствами международных расчетов являются свободно конверти­руемые валюты сильнейших стран мира и СДР. В настоящее время существуют три основные мировые валюты: доллар США, евро и японская иена. Кросс-курсы именно этих валют определя­ют стоимость и тренд всех остальных валют мира. Произошел пе­реход от стандарта доллара США к многовалютному стандарту;

валютные курсы являются плавающими, т.е. курс националь­ной валюты формируется под воздействием спроса и предложе­ния на нее как на внутреннем, так и на мировом валютном рынке; отсутствуют допустимые пределы колебаний валютных курсов;

центральные банки не обязаны поддерживать какие-либо па­ритеты своих валют, хотя они могут проводить валютные интер­венции в целях поддержания относительной стабильности курса национальной валюты на мировых валютно-финансовых рынках;

произошла демонетизация золота, которое более не игра­ет официальной роли в мировой валютной системе; цена золота устанавливается на рынке свободно под воздействием рыночных торгов;

каждая страна самостоятельно выбирает режим валютного курса, существует только одно ограничение — нельзя «привязы­вать» его к золоту.

В результате использования странами плавающего режима валютного курса все операции, проводимые на международном финансовом рынке, подвержены валютному риску. Валютный риск — это вероятность получения потерь или недополучения прибыли по сравнению с прогнозируемым вариантом в резуль­тате неблагоприятной динамики валютного курса. Поэтому все участники международных рынков должны учитывать имеющие­ся валютные риски при планировании своей деятельности. В то же время существенно расширился и инструментарий, позволяю­щий хеджировать валютные риски, и появились новые теории, по­зволяющие прогнозировать степень изменения валютных курсов, а также рассчитывать доходность от проведения международных финансовых операций с поправкой на валютный риск.

Глобальная финансовая среда состоит в целом из денежных рынков, рынков капитала и валютных рынков. Денежный рынок — рынок краткосрочных (до 360 дней) ссудно-заемных операций, включая межбанковские кредиты/депозиты (МБК) и куплю-продажу ценных бумаг. Инструментами денежного рынка выступа­ют межбанковские депозиты и краткосрочные ценные бумаги (коммерческие и казначейские векселя, депозитные сертификаты и др.), синдицированные кредиты и т.п. Важно, что эти операции на мировом финансовом рынке могут осуществляться в нацио­нальной валюте, иностранной валюте и евровалюте.

Евровалюта — валюта, переведенная на счета в иностранные банки и используемая для операций во всех странах, исключая страну — эмитента этой валюты. Евровалютный рынок появился в начале 1960-х гг. и в настоящий момент является крупнейшим и наиболее быстро развивающимся сегментом мирового финан­сового рынка. Важнейшей ставкой еврорынка является ставка LIBOR — ставка предложения на Лондонском межбанковском рынке депозитов, фиксируемая по рабочим банковским дням на 11 часов местного времени по усредненным ставкам National Westminster Bank, Bank of Scotland, Barclays Bank, Midland Bank. Она является ориентиром для определения уровня процентных ставок денежного рынка на каждый инструмент, обращающийся на этом рынке.

Рынок капитала — рынок обращения долгового капитала и долговых обязательств, аккумулирующий средне- и долгосроч­ные кредиты. На внутреннем рынке капитала заимствования про­изводятся в форме акций и облигаций, а на внешнем — в форме еврооблигаций, евробондов, американских и глобальных депози­тарных расписок и т.п.

Валютный рынок — рынок валютных сделок, основными ин­ститутами которого выступают банки и финансовые учреждения, связанные системами телекоммуникаций и технического анализа. Валютный рынок сосредоточен в основных мировых финансовых центрах, таких, как Лондон, Нью-Йорк, Токио, Франкфурт-на-Майне и др. Особенностью валютных рынков является то, что операции на них проводятся круглосуточно, в основном они слу­жат для приложения спекулятивного капитала, огромны по объ­емам (ежедневный оборот составляет более 1,9 трлн долл.). Этот рынок практически не подвержен регулированию со стороны на­циональных монетарных властей.

Развитие вышеописанных рынков (денежного, валютного и рынка капиталов) приводит к все большей либерализации опе­раций, росту разнообразия инструментария, доступного большему количеству национальных участников, дальнейшему переплете­нию национальных финансовых рынков и усилению взаимоза­висимости между странами в глобальной экономике. Выделяют следующие признаки глобальных финансов/ плавающий курс национальных валют; интеграция международных финансовых рын­ков, финансов ТНБ и ТНК, экономик развитых и развивающихся стран в глобальную финансовую систему; превращение рынка ев­ровалют в элемент глобальных финансов; долларизация слабых национальных экономик; свободное движение капитала на миро­вых рынках; усиление взаимосвязи между мировыми финансовы­ми центрами; устранение барьеров между национальными и меж­дународными финансовыми рынками; обострение противоречий между национальными и глобальными финансами.

Концептуальную основу международных валютно-финансовых и кредитных отношений образуют следующие основные теории:

закон единой цены и механизм арбитража — стоимость фи­нансовых активов одинаковой срочности и надежности вырав­нивается на разных стран.овых рынках с учетом транзакционных издержек и курсового пересчета. Механизмом выравнивания цен является арбитраж, представляющий собой операцию по извлече­нию прибыли из разницы цен на финансовые активы одной сроч­ности и надежности на разных страновых рынках или во времени;

гипотеза эффективных рынков — на эффективных рынках цены финансовых активов немедленно реагируют на любую по­являющуюся информацию. Поэтому точно спрогнозировать уро­вень валютного курса и цены финансового актива невозможно. Все операции на международном финансовом рынке подвержены валютным рискам;

модель ценообразования на капитальные активы — при рас­чете цены капитального актива необходимо учитывать как сис­тематические, так и несистематические риски. Систематический риск — риск, присущий определенному страновому финансовому рынку, несистематический риск — риск владения конкретным фи­нансовым активом, который может быть уменьшен путем дивер­сификации вложений субъекта;

концепция срочной стоимости денег — деньги имеют разную временную стоимость, так, доход, который будет получен в буду­щем, имеет в настоящее время меньшую стоимость;

условия паритетов на валютных рынках — отражают взаимо­связи между изменениями на валютном, финансовом и товарном рынках. В частности, теория паритета покупательной способности валюты показывает, что уровень девальвации или ревальвации на­циональной валюты определяется изменением уровня инфляции в анализируемых странах, а теория паритета процентных ставок утверждает, что уровень премий и дисконтов по соответствующим валютам определяется разницей в процентных ставках по соответ­ствующим валютам.

Девальвация — понижение стоимости национальной валюты по отношению к иностранной; ревальвация — повышение стои­мости национальной валюты по отношению к иностранной. Если валюта котируется с премией, то ожидается повышение ее курса в будущем (ревальвация); если валюта котируется с дисконтом, то ожидается падение ее курса на прогнозируемом временном ин­тервале (девальвация).

Субъекты международных финансовых отношений

Субъекты международных финансов рассматриваются на мик­ро-, мезо-, макро- и мегауровнях. На микроуровне особое значение придается детальному изучению финансов корпорации и управле­нию портфелями ценных бумаг. Субъектами международных фи­нансов на микроуровне являются национальные фирмы, которые участвуют во внешнеэкономической деятельности. При определен­ных условиях национальные фирмы могут использовать не толь­ко национальные, но и иностранные и евровалютные источники заимствования, осуществлять инвестиции на рынки других стран, использовать инструментарий международных финансовых рын­ков для страхования от различного рода рисков, и в первую оче­редь валютного, процентного, валютно-процентного, странового и др. Проводя операции в разных валютах, они непосредственно работают с коммерческими банками, которые осуществляют для них перевод денежных средств из одной валюты в другую.

На мезоуровне участниками международных финансов высту­пают коммерческие банки. Для работы на иностранных рынках и на международном рынке в целом они проходят определенную эволюцию организационных единиц — от открытия департамента международных операций в самом банке к открытию представи­тельств, филиалов и созданию дочерних банков на территории иностранных государств и в офшорных юрисдикциях.

На макроуровне участниками международных валютно-финан­совых и кредитных отношений выступают правительства отдель­ных стран, центральные банки, министерства и ведомства. При выработке экономической политики правительства вынуждены учитывать сложившуюся мировую экономическую среду, потоки и структуру мирового капитала, как в виде прямых, так и в виде портфельных инвестиций.

Прямые инвестиции, как вы уже знаете, — это вложение денеж­ных средств в уставный капитал предприятий с целью управления предприятием и получения дохода. Портфельные инвестиции с целью извлечения дохода в ценные бумаги компа­нии, не дающие их владельцам права контроля за деятельностью компании.

На мегауровне субъектами международных финансов выступа­ют международные финансовые организации: МВФ и группа Ми­рового банка, Базельский банк и Институт международных расче­тов (BIS), транснациональные и инвестиционные банки (CSFB, Citibank Corp.), ТНК, паевые фонды, глобальные хеджевые фон­ды, объединения государств (например, G7+1, G22), международ­ные рейтинговые агентства (Moody's Investors Services, Standard & Poor's, Fitch IBCA), международные аудиторские (Price Waterhous Coopers, KPMG) и юридические (Clliford Chance, Baker & Mackenzie) фирмы, Парижский, Лондонский и Токийский клубы кредиторов, международные информационные системы (Reuters, Bloomberg, Dow Jones Telerate), международные платежные систе­мы (VISA, Europay), ведущие фондовые биржи мира.

Создание системы глобальных финансов упростило движение капитала из центра на периферию и наоборот, но одновременно обострило проблемы оценки системы рисков. Серьезными явля­ются вопросы о сопоставимости и прозрачности национальных и международных финансовых стандартов, повысилась уязви­мость национальных финансовых рынков к дестабилизирующему действию массового оттока капитала при возникновении и рас­пространении мировых валютно-финансовых кризисов.

Ведущую роль в международных финансах принадлежит ме­ждународным организациям, прежде всего МВФ, который со­ставляет институциональную основу мировой валютной системы. Он поддерживает жизнеспособность мировой системы платежей, формирует эффективную политику в отношении стран, нуж­дающихся в кредитах, и выполняет координирующие функции в финансовой политике стран-участниц. Мировой финансовый кризис поставил вопрос о необходимости серьезного реформиро­вания этого международного института.

Международные организации в системе мировых

финансов

Международная организация — это объединение суверенных государств, созданное на основе международного договора и уста­ва для выполнения определенных целей, имеющее систему посто­янно действующих органов, обладающее международной правосубъектностью и учрежденное в соответствии с международным правом. Классификация международных организаций может быть проведена по следующим признакам: юридическая природа орга­низаций; масштаб деятельности организаций; предмет деятельно­сти организаций.

Выделяют следующие виды международных организаций:

межгосударственные универсальные организации, цель и предмет деятельности которых представляют интерес для всех государств мира. Это, например, ООН, главными органами которой являются Генеральная Ассамблея, Совет Безопасности, Экономи­ческий и Социальный Совет (ЭКОСОС), Совет по опеке, Между­народный Суд и Секретариат. ООН преследует следующие цели:

поддержание международного мира и безопасности,

применение эффективных коллективных мер для предотвра­щения и устранения угрозы миру и подавления актов агрессии,

улаживание или разрешение в соответствии с принципами справедливости и международного права международных споров или ситуаций, в том числе и в области международных финансов, которые могут привести к нарушению мира, и т.п.

Специализированные учреждения ООН являются самостоя­тельными международными организациями. Непосредственное отношение к международным валютно-финансовым и кредитным отношениям имеют такие организации, как МВФ, Международ­ный банк и др.;

международные организации регионального характера, ко­торые создаются государствами одного географического региона по любым вопросам, в том числе вопросам экономического и фи­нансового характера (например, Лига арабских государств, Евро­пейский союз и т.п.);

международные неправительственные организации — любые международные организации, чрежденные на основании межпра­вительственного соглашения. Примерами таких организаций яв­ляются Парижский и Лондонский клубы кредиторов, призванные регулировать внешнюю задолженность стран. Деятельность таких организаций оказывает существенное влияние на политику госу­дарств и международных организаций в области валютно-финан­совых и кредитных отношений.

К основным международным институциональным организаци­ям, занимающимся регулированием международных валютно-фи­нансовых и кредитных отношений, можно отнести МВФ, группу Мирового банка и Банк международных расчетов.

МВФ был создан по решению международной конферен­ции, проходившей в Бреттон-Вудсе (Нью-Гемпшир, США) с 1 по 22 июля 1944 г. Официально он начал существовать 27 декабря 1945 г., когда представители 29 государств поставили свои подписи под статьями соглашения, являющегося уставом Фонда. Свои операции Фонд начал 1 марта 1947 г. Членами Фонда в на­стоящее время являются 183 страны.

МВФ был создан для того, чтобы содействовать междуна­родному валютному сотрудничеству стран и облегчать развитие и сбалансированный рост международной торговли. Кроме того, в его задачи входило поддержание стабильности валютных кур­сов и оказание помощи в создании многосторонней платежной системы. Для выполнения этих функций Фонду было дано право при условии надлежащего контроля предоставлять свои ресурсы в распоряжение государств-членов с тем, чтобы сгладить времен­ные неравновесия в международных платежных балансах.

МВФ — составная часть мировой денежной системы. Реаль­ную помощь МВФ оказывает государствам в моменты валютно-финансовых кризисов, предоставляя средства Фонда для реализа­ции стабилизационных программ на территории этих государств. Финансовая помощь МВФ предоставляется правительствам стран, испытывающих сложности с платежным балансом страны[2]. Российская Федерация является членом МВФ с 1992 г.

МВФ эмитирует международную расчетную единицу — СДР (special drawing rights) — специальные права заимствования, яв­ляющуюся в то же время одним из ликвидных средств, входящих в состав валютного запаса страны. СДР существует в виде записей по счетам стран — участниц МВФ, является безналичной необес­печенной валютой, построенной на основе ведущих валют мира. В настоящее время в корзину СДР входят в определенных про­порциях доллар США, евро, японская иена и английский фунт стерлингов. Стоимость единицы СДР котируется в долларах США и публикуется ежедневно во всех ведущих финансовых га­зетах мира и в сети Интернет. Состав и пропорции валют в кор­зине СДР пересчитываются раз в пять лет. Последние изменения в корзину СДР были внесены в 2006 г.

Также на конференции в Бреттон-Вудсе было принято решение о создании еще одной международной организации — Мирового банка (МБ), который концентрирует свои усилия на содействии экономическому развитию стран-членов и оказании помощи бед­нейшим странам мира. В 2000 финансовом году банк осуществ­лял проекты в более чем 100 развивающихся странах, в которые вложил более 15 млрд долл. Работать с МБ могут только страны, являющиеся членами МВФ.

Спектр деятельности МБ включает инвестиции в человеческое развитие, в основном через улучшение систем здравоохранения и образования, развитие сектора услуг, охрану окружающей среды, поддержку малого предпринимательства и содействие реформам, направленным на создание макроэкономической стабильности и улучшение инвестиционного климата. В связи с разнообразием стоящих перед банком задач свою деятельность он осуществляет совместно с пятью другими организациями, входящими в группу

МБ:

Международный банк реконструкции и развития (МБРР) (The International Bank for Reconstruction and Development), уч­режденный в 1945 г., предоставляет странам со средним уров­нем дохода и более бедным платежеспособным странам кредиты по рыночным ставкам на осуществление программ снижения бед­ности и ускорения экономического развития, на структурную пе­рестройку экономики, а также оказывает им техническую помощь. МБРР предоставляет кредиты непосредственно предприятиям, осуществляющим важные для страны, региона или города инве­стиционные проекты. МБРР получает значительную часть своих капиталов за счет продажи облигаций на международных рынках капитала;

Международная ассоциация развития (МАР) (The International Development Association) была создана в 1960 г. для работы с беднейшими странами мира. Странам, которые не могут позволить себе займы у МБРР (это страны со среднедушевым до­ходом менее 885 долл.), она предоставляет беспроцентные ссуды и техническое содействие, а также помощь в выработке программ реформирования экономики. Обеспеченность МАР финансовы­ми ресурсами в значительной степени зависит от вкладов более богатых стран — членов ассоциации, включая и некоторые разви­вающиеся страны;

Международная финансовая корпорация (МФК (The International Finance Corporation) была основана в 1956 г. для стимулирования экономического роста в развивающихся странах путем финансирования проектов в частном секторе, мобилизации капиталов на мировых финансовых рынках и оказания техниче­ского содействия и консультирования представителей правитель­ственных органов и частного бизнеса. В сотрудничестве с между­народными частными инвесторами Международная финансовая корпорация предоставляет долгосрочные займы, а также приоб­ретает доли в капитале предприятий из развивающихся стран. В настоящее время корпорация ведет бизнес в 78 странах, причем 40% ее инвестиций приходится на финансовый сектор, что отра­жает его важность для создания основ здорового экономического роста;

Взаимное агентство гарантирования инвестиций (The Multilateral Investment Guarantee Agency), созданное в 1988 г., помогает привлекать иностранных инвесторов за счет предостав­ления гарантий защиты иностранных инвестиций от потерь, свя­занных с некоммерческими рисками в развивающихся странах. Кроме того, Агентство предоставляет консультационную помощь при подготовке проектов и распространяет по своим каналам ин­формацию об инвестиционных возможностях;

Международный центр урегулирования инвестиционных споров (The International Center for Settlement of Investment Disputes — ICSID), основанный в 1966 г., предоставляет возмож­ности урегулирования и арбитражного разбирательства инвести­ционных споров, возникших между иностранными инвесторами и принимающими странами.

Особое место в системе органов, призванных регулировать функционирование мировой валютной системы, занимает Банк международных расчетов (БМР) (The Bank for International Sett­lements — BIS). БМР — это международная организация, имеющая целью упрочение международного валютного и финансового со­трудничества, но одновременно служащая и банком для централь­ных банков стран — членов организации. Для этого БМР предос­тавляет центральным банкам возможность проведения дискуссий по актуальным проблемам функционирования мировой валютной системы, осуществляет научные исследования в области экономи­ки и финансовой политики, выступает контрагентом по сделкам центральных банков и представляет их интересы в международ­ных операциях.

Свою деятельность БМР начал в Базеле (Швейцария), в 1930 г. и является старейшей международной финансовой орга­низацией мира. Пятьдесят организаций обладают правом голоса в БМР. Это — центральные банки или иные органы финансово­го регулирования из Аргентины, Австралии, Австрии, Бельгии, Болгарии, Боснии и Герцеговины, Бразилии, Великобритании, Венгрии, Германии, Греции, Гонконга, Дании, Индии, Ирландии, Испании, Италии, Канады, Китая, Кореи, Латвии, Литвы, Маке­донии, Малайзии, Мексики, Нидерландов, Норвегии, Польши, Португалии, Румынии, России, Саудовской Аравии, Сингапу­ра, Словакии, Словении, США, Таиланда, Турции, Финляндии, Франции, Хорватии, Чехии, Швеции, Швейцарии, Эстонии, Югославии, Южной Африки, Японии, а также Европейский Централь­ный банк.

Как и большинство создававших его центральных банков, в 1930 г. БМР получил статус акционерного общества, эмитиро­вавшего свои акции. Однако на основе Гаагских соглашений БМР был придан статус международной организации, подчиняющейся международному праву и обладающей всеми привилегиями и им­мунитетами, необходимыми для выполнения функций банка.

Качество финансовых исследований, проводимых БМР, и фор­мулируемых им рекомендаций настолько велико, что под его эгидой возникло нескольку влиятельных международных орга­нов. Наиболее известный из них — Базельский комитет по бан­ковскому надзору (The Basle Committee on Banking Supervision). Базельский комитет представляет собой форум для дискуссий по насущным проблемам регулирования и надзора за деятельно­стью финансово-кредитных учреждений. Он координирует меж­дународные усилия в данной области, вырабатывает общепри­нятые нормы пруденциального надзора. Комитет по платежным и расчетным системам (Committee on Payment and Settlement Systems — CPSS) занимается разработкой мер по повышению на­дежности внутренних и международных платежных и расчетных систем. Комитет по глобальной финансовой системе (Committee on the Global Financial System) занимается краткосрочным мони­торингом и долгосрочным анализом ситуации на мировых финан­совых рынках, на основе которых он формулирует рекомендации, направленные на улучшение функционирования рынков.

В 1998 г. по совместной инициативе БМР и Базельского ко­митета по банковскому надзору был создан Институт финансо­вой стабильности (Financial Stability Institute), который призван помочь улучшить и укрепить финансовые системы и финансовые институты по всему миру, прежде всего, содействуя внедрению ра­циональных норм пруденциального надзора. Институт занимается продвижением общепринятых норм надзора, выработкой кодексов добросовестного поведения на финансовых рынках, предоставле­нием регулирующим органам информации о последних изменени­ях в этой области и обучением и консультированием персонала.

В 1998 г. также был создан Форум финансовой стабильности (Financial Stability Forum — FSF). Его особенностью является объединение усилий международных финансовых институтов, на­циональных регулирующих органов наиболее влиятельных стран, а также объединений, представляющих интересы участников фи­нансовых рынков, которые бы помогли снизить восприимчивость мировой финансовой системы к кризисам.

Операции на международных валютных рынках

Мировой финансовый рынок по своей экономической сущно­сти представляет собой систему определенных отношений и свое­образный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отрас­лями и институциональными единицами.

Мировые финансовые рынки условно можно разделить: на на­циональные финансовые рынки (традиционные финансовые рын­ки), международные финансовые рынки, международные валют­ные рынки, еврорынок и офшорные банковские рынки. Эти рынки являются тесно взаимосвязанными и играют ведущую роль в дви­жении и размещении финансовых ресурсов, в международном масштабе они обеспечивают определение стоимости валют и цен, с помощью чего обеспечивается баланс между требуемым уров­нем дохода и риском актива. Они позволяют участникам рынка оценить будущие изменения процентных ставок и курсов валют и финансируют дефициты платежных балансов отдельных стран. Одним из самых масштабных рынков по объемам проводимых операций является валютный рынок. Он играет существенную роль в обеспечении взаимодействия различных составляющих мировых финансовых рынков. Рассмотрим основные операции, которые проводятся на этом сегменте мирового финансового рын­ка основными его участниками — крупными коммерческими бан­ками, транснациональными компаниями, центральными банками и др.

Основной товар валютного рынка — любое финансовое тре­бование, обозначенное в иностранной валюте. Преобладающим видом операций является обмен валютных депозитов одной стра­ны на депозиты, выраженные в валюте другой страны. Выделяют три формы валютных операций по сроку их проведения: налич­ные сделки, срочные сделки и комбинация наличных и срочных сделок. К наличным операциям относятся спот-сделки. К срочным операциям с валютой относятся форварды, фьючерсы и опционы. Своп-операция является комбинацией наличных и срочных сде­лок.

Спот-сделка — покупка или продажа валюты в течение двух дней с момента заключения контракта. Спот-рынок обслужива­ет и частные запросы, и спекулятивные операции банков и ком­паний. Обычаи спот-рынка не зафиксированы в специальных международных конвенциях, однако им неукоснительно следуют все участники этого рынка. К правилам (обычаям) спот-рынка относятся: осуществление платежей в течение двух рабочих бан­ковских дней без начисления процентов на сумму поставленной валюты; проведение сделок в основном на базе компьютерной торговли с подтверждением электронными извещениями (авизо) в течение следующего рабочего дня; существование обязательных к исполнению курсов в момент связи дилеров банков.

Торговля валютами на спот-рынке осуществляется на базе ус­тановления обменного курса валют. Обменный курс валют — стои­мость одной валюты, выраженная в валюте другой страны. Широ­ко используются на валютном рынке и кросс-курсы: соотношения между двумя валютами, являющиеся производными от их курсов по отношению к третьей валюте (обычно доллару США). Напри­мер, кросс-курс японской иены по отношению к швейцарскому франку может быть рассчитан исходя из курсов швейцарского франка к доллару США и японской иены к доллару США.

На спот-рынке банки котируют курс продажи (ask (sell) rate, AR) и курс покупки валюты (bid (buy) rate, BR). Клиент, при­ходящий в банк купить/продать валюту, использует зеркаль­ные предложенным банком котировки. Большое значение имеет спред — разница между курсом покупки и курса продажи валюты, рассчитанная в базовых и процентных пунктах. Валюта котирует­ся до базового пункта — четвертого знака после запятой или пяти значащих цифр, если речь идет о достаточно мелких по номина­лу валютах, таких, как японская иена, турецкая лира и др. Так, при изменении курса доллара США по отношению к английскому фунту стерлингов с 1,4789 до 1,4755 за 1 фунт стерлингов, гово­рят, что курс доллара США вырос (а курс фунта стерлингов, со­ответственно, упал) на 34 пункта.

Различают прямые и обратные (косвенные) котировки валюты.

Прямая котировка — выражение стоимости единицы ино­странной валюты в единицах национальной валюты. Обратная котировка — выражение стоимости единицы национальной ва­люты в определенном количестве иностранной. Наиболее широко в мире применяется прямая котировка, так, например, 28,4532 руб. за 1 дол. США — прямая котировка доллара США на российском рынке. Традиционно обратно котируется английский фунт стер­лингов.

Важное значение в сделках купли-продажи валют имеет дата валютирования — дата фактического поступления средств в рас­поряжение сторон по сделке. Стандартная дата валютирования при спот-операциях — второй бизнес-день после даты заключе­ния сделки. Этот период позволяет оформить проведенные опе­рации документально и фактически осуществить расчеты, даже если банки находятся в разных часовых поясах. Существуют и не­стандартные спот-даты, которые укорачивают срочность спот-сде-лок до того же рабочего дня или следующего за днем заключения сделки (overnight или tom/next), при этом сумма поставляемой валюты корректируется на разницу в процентных ставках по со­ответствующим валютам в пересчете на соответствующую сроч­ность.

Форвардный валютообменный контракт — это обязательное для исполнения соглашение между банком и клиентом по покуп­ке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты.

В этом контракте валюта, сумма, обменный курс и дата пла­тежа фиксируются в момент заключения сделки. Валютный курс осуществляемой форвардной сделки называется форвардным кур­сом. Срок форвардных сделок колеблется от трех дней до пяти лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1, 3, 6, 9 месяцев со дня заключения сделки.

Форвардный контракт является банковским контрактом, по­этому он нестандартизирован и его условия согласованы индивидуально с каждым конкретным клиентом. Форвардный курс (FR) и курс спот (SR) тесно связаны между собой. Если FR > SR, то говорят, что валюта котируется с «премией», а если FR < SR, то валюта котируется с «дисконтом». Премии и дисконты по ва­люте выражаются на годовом базисе, для того, чтобы можно было сравнить доходность от вложения валюты в форвардный контракт с доходностью от вложения в векселя и другие инструменты фи­нансового рынка.

На форвадном рынке банки также котируют курсы покупки и продажи валюты, и, соответственно рассчитывают кросс-курс. Основное назначение форвардных операций заключается в хед­жировании валютного риска, который сопровождает все операции, проводимые на международных финансовых рынках. Фиксируя для себя определенный уровень обменного курса валюты с помо­щью форвардного контракта на определенную дату, клиент пере­кладывает на контрагента (банк) риск неблагоприятного измене­ния валютного курса сверх фиксированной в контракте величины и рассматривает стоимость данного контракта как своеобразную плату за «страховку».

Сущность фьючерсных операций сходна с форвардными сдел­ками. Фьючерсные операции также сопряжены с поставкой ва­люты на срок более трех дней со дня заключения сделки, и при этом цена исполнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки. Их целью также является хеджирование уча­стников финансового рынка от валютного риска.

Однако при наличии сходных моментов имеются и существен­ные отличия фьючерсных операций от форвардных. Во-первых, фьючерсные операции осуществляются в основном на биржевом рынке, а форвардные — на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к опре­деленным датам (например, третьей среде каждого месяца) и стан­дартизированы по срокам, объемам, условиям поставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки определяются по взаимной договоренности сторон. Во-вторых, фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют, таких, как доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов и некоторых других. При формировании форвардного контракта круг валют существенно шире. В-третьих, фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных, и мелких ин­ституциональных инвесторов. Доступ на форвардные рынки для небольших фирм ограничен. Это связано с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет, как правило, не менее 500 000 долл. В-четвертых, фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением офсетной сделки1, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной операции получают лишь разницу между первоначальной ценой заключения контракта и ценой, существующей в день со­вершения обратной сделки. При форвардах до 95% всех сделок заканчиваются поставкой валюты по контракту.

При фьючерсной сделке партнером клиента выступает расчет­ная (клиринговая) палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерсные биржи различаются по размерам обращающих­ся на них контрактов и правилам совершения сделок. Главные биржи, на которых обращаются валютные фьючерсные контрак­ты, — это Чикагская товарная биржа (CME), Филадельфийская торговая палата (PBOT), Сингапурская международная валютная биржа (SIMEX).

Итак, валютообменные фьючерсы представляют собой стан­дартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они играют роль лишь посредников между клиентами и расчетной палатой фьючерсной биржи. Клиент должен депонировать в расчетной палате исходную маржу. Размер маржи устанавливается расчетной палатой исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды. Расчетная палата также устанав­ливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уровень маржи составляет 75% суммы начальной маржи. Расчетная палата каждый день пе­реоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требо­вания для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемой суммы (минимального уровня маржи). Если же на маржевом счете инвестора накапливается сумма, кото­рая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит от­клонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что игра­ет важную роль с точки зрения снижения риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация длится до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для огра­ничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает число кон­трактов (в разбивке по времени их исчисления), которые может держать открытыми один инвестор.

Опционные сделки принципиально отличаются от форвардных и фьючерсных операций. Опцион — контракт, дающий право его владельцу купить или продать определенное количество валюты в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент време­ни.

Основной характеристикой опционов является то, что владель­цу опциона предоставляется выбор: реализовать опцион по за­ранее фиксированной цене или отказаться от его исполнения. То есть у владельца опциона есть право, а не обязательство совер­шить определенное действие.

В совершении опционной сделки принимает участие продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (владелец оп­циона). Владелец опциона приобретает право (но не обязательст­во) купить или продать определенный актив в будущем по цене, фиксированной в момент заключения сделки. Надписатель оп­циона принимает на себя обязательство купить (или продать) ак­тив, лежащий в основе опционной сделки, по заранее оговоренной цене. Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с из­менением валютного курса, значительно выше, чем у владельца опциона, то в качестве платы за риск держатель опциона в момент его заключения выплачивает надписателю премии.

На размер премии влияет целый ряд факторов, таких, как:

внутренняя ценность опциона — та прибыль, которую мог бы получить его владелец при немедленном исполнении;

срок опциона — срок, на который заключен опционный кон­тракт;

подвижность валют — размер колебаний курсов рассматри­ваемых валют в прошлом и в будущем;

процентные издержки — изменение процентных ставок по той валюте, в которой должна быть выплачена премия; и др.

Валютные опционы в основном обращаются на биржах. Для данного сегмента биржевого рынка характерны постоянные из­менения и различия в способах свершения сделок по различным биржам. Однако все рынки опционов имеют и общие черты, такие, как стандартизация контрактов и наличие системы ежедневного пересчета «никакого долга». Реже встречаются так называемые розничные опционы, которые предлагают крупные коммерческие банки, например, своим клиентам. Опционный контракт заклю­чается на основе специальной договоренности между клиентом и банком, при этом клиенты могут в процессе переговоров получить нестандартные условия с соответствующим изменением цены исполнения опциона и премии.

Опционы подразделяются на опционы покупателя или call-оп­ционы и опционы продавца или put-опционы.

Колл (са11-опцион) дает право его владельцу купить определен­ный актив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени. Пут (рпЬ-опцион) соответственно дает право на продажу при тех же условиях. В отличие от форвардных и фьючерсных кон­трактов, валютные опционы дают возможность ограничить риск, связанный с неблагоприятным развитием курсов валют, сохраняя при этом шансы на получение прибыли в случае благоприятного изменения курса. Именно поэтому опционы получили такое ши­рокое распространение на всех биржевых площадках.

Своп (swap) — валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. По опе­рациям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, кото­рый в контрсделке корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от тенденций изменения валютного курса. Сделки своп обычно осуществляются на срок от одного дня до шести ме­сяцев. Реже встречаются своп-сделки сроком исполнения до пяти лет. Своп-операции осуществляются как между коммерческими банками, так и между коммерческими банками и центральным банком страны и непосредственно между центральными банками стран. В последнем случае они представляют собой соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через БМР в Базеле на базе использования операций своп. Такие дву­сторонние акции используются центральными банками стран для осуществления эффективных валютных интервенций.

Существует множество путей применения свопов. Так, они мо­гут быть использованы как инструмент приобретения иностранной валюты на ограниченный период по фиксированному обменному курсу (на основе схемы своп-операции: спот против форварда), для быстрого реагирования на изменения в ожидаемых входящих и исходящих валютных потоках путем укорачивания или удлине­ния сроков своп-контрактов, которые уже были заключены (на ос­нове схемы своп-сделки: форвард против форварда), как инстру­мент для управления валютной ликвидностью компании и др.

Своп-сделка может представлять собой и одновременное пре­доставление кредитов в двух валютах, а также обмен долговыми обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательст­ва, выраженные в другой. В настоящее время получили распространение помимо своп-операций с валютой их своп-комбинации с процентной ставкой, опционом, золотом, ценными бумагами, кредитами и депозитами. Свопы образуют один из самых крупных сегментов мирового срочного рынка, на него приходится около 2/3 всего оборота торговли срочными инструментами.

^[1] По данным Федеральной службы государственной статистики за 2000— 2008 гг.

Дата добавления: 2014-01-11