Оптимизация структуры капитала

В предшествующем параграфе была рассмотрена суть понятия «средневзвешенная стоимость капитала». Однако точное значение WACC зависит от суммы вновь привлекаемых средств. Если в течение определенного промежутка времени будет привлекаться все больший и больший объем капитала, то начиная с некоторого момента WACC возрастет. Это увеличение происходит по нескольким причинам:

1. Спрос на ценные бумаги любого предприятия не бесконечно эластичен, таким образом, чем больше продано за данный период времени ценных бумаг, тем ниже их цена и, следовательно, выше требуемая доходность.

2. При предоставлении заемных средств кредиторы оценивают степень риска. На практике, чем больше кредитов вынуждено брать предприятие, тем выше будет процент по привлекаемым средствам, которые включают премию за риск.

В результате определенного предела привлечение новых финансовых средств приведет к росту WACC предприятия.

Рисунок 2. 1. Предельная цена капитала

Рисунок 2. 2 и Рисунок 2. 1 показывает графическую зависимость WACC от величины дополнительного капитала. Так каждая точка на графике показывает стоимость привлечения очередного дополнительного рубля, его предельную цену. Точка перелома возникает всякий раз, когда поднимается цена одной из составляющих капитала. WACC постоянна внутри интервала, но возрастает в каждой точке перелома.

Рисунок 2. 2. Совместный анализ графиков предельной цены капитала и инвестиционных возможностей

Для определения оптимального бюджета капиталовложений необходимо выяснить доходность инвестиционных возможностей предприятия. Предприятию следует принять все независимые проекты с доходностью, превышающей цену капитала, привлекаемого для их финансирования, и отвергнуть все остальные (см. рисунок 2.13). Как видно из рисунка 2.13 от проектов D и Е следует отказаться, так как их пришлось бы финансировать за счет источников, цена которых выше, чем внутренняя доходность инвестиции (ROI - return of investment) данных проектов, в этом случае NPV (net present value) будет иметь отрицательное значение.

Оптимальная цена капитала фактически определяется точкой пересечения графиков IOS (Investment Opportunity Schedule) и МСС (Marginal Cost of Capital Schedule). Если использовать ее в качестве ориентира при оценке инвестиций в проекты средней степени риска, соответствующие решения о целесообразности принятия того или иного проекта будут корректными, а финансовая и инвестиционная политика будут оптимальными. При применении любой другой нормы бюджет капиталовложений фирмы не будет оптимальным.

Если бы фирма имела меньше инвестиционных возможностей, точка пересечения графиков IOS и МСС сдвинулась бы влево и, вероятно, вниз; множественность инвестиционных возможностей, напротив, приводит к сдвигу этой точки вправо и вверх. Таким образом, видно, что на ставку дисконта, используемую при формировании бюджета, влияют все имеющиеся проекты в совокупности. Разумеется, мы абстрагировались в этом разделе от разницы в риске проектов, предположив, что все проекты имеют одинаковую степень риска.

Дата добавления: 2014-01-11