Дивидендная политика и рыночная стоимость предприятия

Достижение максимального благосостояния собственника невозможно добиться без разработанной дивидендной политики. Однако возникает вопрос – способна ли выплата дивидендов изменять стоимость акций или нет, и если да, то какова должна быть их оптимальная величина?

Ответ на этот вопрос важен и с общей точки зрения. До сих пор мы опирались на предпосылку, что развитие предприятия не зависит от ее политики в области финансирования; иначе говоря, хороший инвестиционный проект есть хороший проект, и не важно как он финансируется. Если дивидендная политика не влияет на стоимость предприятия, то это действительно так. Однако в противном случае привлекательность нового проекта зависит от того, откуда берутся необходимые для него деньги. Скажем, если инвесторы предпочитают тех, кто платит щедрые дивиденды, то компании, видимо, будут не склонны предпринимать инвестиционные проекты, финансируемые из нераспределенной прибыли.

Существует несколько теоретических подходов показывающих влияет ли дивидендная политика на рыночную стоимость предприятия.

Теория «иррелевантности дивидендов» (dividend irrelevance theory) доказывает, что дивидендная политика не имеет никакого отношения к стоимости компании.

Теория «синицы в руках» (bird-in-the-hand) показывает, что увеличение дивидендных выплат ведет к росту стоимости компании.

Теория «налоговой дифференциации» (tax differential theory) – основана на том, что выплата высоких дивидендов снижает рыночную стоимость акций предприятия.

Теория «иррелевантности дивидендов»

Данная теория была впервые представлена в 1961 г. Мертоном Миллером и Франко Модильяни, когда они опубликовали теоретическую статью, показывающую, что стоимость компании определяется исключительно доходностью ее активов и инвестиционной политикой, а пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

Ф. Модильяни и М. Миллер основывались на следующих предпосылках:

· существуют только совершенные рынки капитала, подразумевающие бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов, отсутствие трансакционных расходов (затрат по выпуску и размещению акций), рациональность поведения акционеров;

· новая эмиссия акций полностью размещается на рынке;

· отсутствуют налоги;

· для инвесторов равноценны дивиденды и доходы от прироста капитала.

В своей классической статье 1961г. ММ рассуждали следующим образом. Предположим предприятие 100% состоящее из акционерного капитала, намечает инвестиционную программу. Было определено, какая часть нераспределенной прибыли пойдет на финансирование программы, оставшиеся средства будут направлены на дивиденды.

Однако что произойдет, если собрание акционеров увеличит дивидендные выплаты при неизменных инвестиционной политике и политике в области заимствования. Единственный способ финансирования инвестиционного проекта – выпустить и продать какое-то количество новых акций. Новые акционеры согласятся вложить свои деньги только при условии, что цена на предложенные акции равна их подлинной стоимости. Но как это возможно, когда активы, прибыли, инвестиционные возможности и, следовательно, рыночная стоимость фирмы остаются неизменными. Значит, должно произойти перемещение стоимости от прежних акционеров к новым. Новым акционерам достаются вновь выпущенные акции, каждая из которых стоит дешевле, чем до объявления об изменении дивидендов, а прежние акционеры несут убытки от потери курсовой стоимости своих акций. Дополнительные денежные дивиденды, выплачиваемые прежним акционерам, всего лишь компенсируют постигшую их потерю капитала.

На рисунке 2.14 показано, как происходит перемещение стоимости. Допустим предприятие распределяет треть своей совокупной стоимости в качестве дивидендов, а деньги на эти цели получает от продажи новых акций. Потери капитала, которые несут прежние акционеры, показаны уменьшенным размером цветных прямоугольников. Но эти потери капитала полностью компенсируются поступлением новых денег (серые прямоугольники), которые выплачиваются им в виде дивидендов.

Рисунок 2. 3 Это предприятие выплачивает на дивиденды треть своей стоимости и привлекает деньги посредством продажи новых акций. Стоимость, переходящая к новым акционерам, равна сумме дивидендных выплат. Общая стоимость фирмы остается неизменной

Меняется ли что-нибудь для прежних акционеров, когда они получают дополнительные дивиденды, теряя при этом капитал на ту же сумму? Возможно, если дивиденды — это единственный доступный им источник денег. Но коль скоро существуют эффективные рынки капитала, деньги можно выручить продажей акций. Значит, прежние акционеры могут получить деньги, либо убедив руководство компании платить более высокие дивиденды, либо продав часть своих акций. В любом случае стоимость перейдет от старых акционеров к новым. Разница только в том, что в первом случае такой переход вызван «разводнением» акций фирмы, а во втором — уменьшением количества акций, принадлежащих прежним акционерам.

Дата добавления: 2014-01-11