Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. росли активы? За счет более чем двукратного роста денежных средств (с 370 млн до 870 млн руб.) и двух с половиной кратного роста дебиторской задолженности (с

росли активы? За счет более чем двукратного роста денежных средств (с 370 млн до 870 млн руб.) и двух с половиной кратного роста дебиторской задолженности (с 1,1 млрд до 2,8 млрд руб.).

В процентном выражении ситуация еще более впечатляющая: доля финан­совых вложений в общих активах наших ведущих ПИФ снизилась с 74 до 56% (с депозитами — 57%), в том числе доля акций — с 71 до 44%, хотя именно эти фи­нансовые вложения составляют смысл существования ИФ. А доля «прочих акти­вов», т.е. денег на счетах и в кассе и дебиторской задолженности, которые вроде бы доходов фонду не приносят, взлетела с 26 до 42%. Без подробного анализа мы не можем дать точного ответа, но возникает ощущение низкой прозрачности.

По мнению аудиторов, неадекватно большой объём дебиторской задолжен­ности в балансе может быть прикрытием для операций, не разрешенных данному типу хозяйствующих субъектов. В самом деле, обычно дебиторская задолженность означает одну из двух вещей: либо фирма заплатила за товар (для ИФ — ценные бумаги) и долго не может его получить от продавца, либо фирма продала ценные бумаги и никак не может выручить деньги. Трудно поверить, что наши УК настолько непрофессиональны. Значит, под видом дебиторской задолженности могут скры­ваться, например, займы или кредиты, которые УК за счет имущества ПИФ выда­вать вообще-то не имеет права, или еще какие-то сомнительные операции.

Таблица 23

Сводный баланс паевых фондов, %

	1999г.	2000 г.	2001 г.
Акции котирующиеся	72,9	70,8	42,2
Акции некотирующиеся	0,1	0,1	1,4
Акции, всего		70,9	43,6
Гособлигации котирующиеся		1,9	5,6
Гособлигации некотирующиеся		0,9	0,1
Гособлигации, всего		2,8	5,7
Облигации другие котирующиеся			3,7
Облигации другие некотирующиес	г 0		1,3
Облигации другие, всего
Прочие финансовые вложения
Всего финансовых вложений		73,8	54,4
Прочие активы		26,2	45,6
В т.ч.: депозиты			3,8
денежные средства	3,5	6,5	9,6
дебиторская задолженность	22,5	19,7	32,1
Всего активов
Обязательства	7,6	15,6
Стоимость чистых активов	92,4	84,4

Источник: Национальная лига управляющих.

Иностранные ИФ. Сегодня несколько сотен ИФ, находящихся под юрис-дикциями иностранных государств, вкладывают средства в ценные бумаги рос­сийских эмитентов, действуя как на российском рынке непосредственно, так и на западных рынках, где обращаются депозитарные расписки на эти бумаги. Среди них есть весьма крупные игроки, оперирующие десятками и сотнями миллионов долларов, чьи действия в существенной мере определяют конъюнк­туру рынка для отдельных российских акций.

ект ТАСИС___________________________________________________________________ 94 Но эти фонды отнюдь не являются конкурентами российских ПИФ и АИФ в борьбе за деньги российского населения: приобретение их акций или паев по­давляющему большинству россиян недоступно технически (поскольку они не имеют сбытовых подразделений в России), затруднительно юридически (по­скольку это валютные операции, связанные с движением капитала) и бессмыс­ленно экономически (если уж вкладывать средства в бумаги зарубежных фон­дов, то логично, чтобы конечным объектом вложения оказывались также инос­транные, а не российские бумаги). Вряд ли есть существенные причины ожи­дать, что вложения в русские акции через западный ИФ окажутся во многом доходнее или надежнее, чем через российский же ИФ. Кроме того, любопытно было бы оценить потенциал спроса российского инвестора на иностранные ценные бумаги (неважно - акции/облигации конеч­ных эмитентов или бумаги западных ИФ) с точки зрения возможного оттока капитала из России, снижающего внутренний инвестиционный спрос. Однако у нас нет идей, как можно было бы осуществить подобную оценку. Факторы, способствующие развитию отрасли Создание законодательной базы.29 ноября 2001 года был принят Федераль­ный закон № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». До этого момента деятель­ность инвестиционных фондов в России регулировалась только указами Прези­дента (важнейшие — № 1186 от 7 ноября 1992 года, № 765 от 26 июля 1995 года и № 193 от 23 февраля 1998 года) и постановлениями Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, т.е., с точки зрения российского правового менталитета, это регулирование было в определенном смысле «ущербным». Участники инвестици­онного сообщества традиционно отмечали отсутствие закона как одну из причин медленного развития отрасли. Ппш-гатьтм -зотх~_т.-------------

i^nnwi u розьш'ия отрасли.

Принятый закон не внес революционных новшеств в уже сложившееся ре­гулирование отрасли, не дал глубокой проработки отдельных тонкостей, которые все равно оставлены для регулирования ФКЦБ. Скорее можно говорить о своего рода «кодификации» норм, ранее введенных указами и постановлениями. Одна­ко реакция инвестиционного сообщества на его принятие — практически одно­значно положительная (даже несмотря на ужесточение отдельных норм по срав­нению с существовавшими прежде): статус отрасли повысился. Принятие про­фильного закона обеспечивает стабильность нормативных требований, что явля­ется основой для спокойной долгосрочной работы, а также повышает уверенность внешних контрагентов в легитимности данного финансового института.

Рост российского фондового рынка в целом. В течение 2001 — 2002 годов рос -сийский рынок акций достаточно уверенно рос (индекс РТС за 2001 год увели­чился на 81,5%, а за первую половину 2002 года — на 36%'), что привело и к увеличению стоимости активов ИФ, и к некоторому притоку новых средств. Но сальдо явно в пользу первого компонента: в целом за 2001 год чистые активы отрасли выросли с 4,97 млрд руб. до 9,05 млрд руб., причем из полученных 4,08 млрд руб. прироста на инвестиционный результат пришлось 3,95 млрд руб. Прак­тически при любом макроэкономическом сценарии рынок облигаций имеет хорошие шансы на значительное увеличение в среднесрочной перспективе, что создает дополнительные возможности для инвестиционных фондов.

Рост российских институциональных инвесторов. Несомненно важную роль для перспектив отрасли играют институциональные инвесторы. С одной сторо­ны, наблюдается абсолютный рост активов страховых компаний (СК) и негосу­дарственных пенсионных фондов (НПФ) (см. соответствующие разделы). Сдру-

¹ На 29 декабря 2000 года индекс РТС (валютный) составлял 143,3; на 29 декабря 2001 года - 260,1; на 28 июня 2002 года - 353,8.

Дата добавления: 2014-10-22