Прибыль предприятия

Вопрос определения финансового результата предприятия - один из фундаментальных и наиболее сложных вопросов, стоящих перед бухгалтерским учетом. Многочисленные исследования на предмет изучения соответствия прибыли, исчисленной в бухгалтерском учете, ее экономическому содержанию привели к разграничению таких понятий, как "бухгалтерская" (раньше ее называли балансовой) и "экономическая" прибыль.

Под бухгалтерской прибылью обычно понимается прибыль, исчисленная в соответствии с действующими правилами бухгалтерского учета и указываемая в отчете о прибылях и убытках как разница между доходами и расходами, признаваемыми в отчетном периоде

Определения бухгалтерской прибыли традиционно базируются на двух основных концепциях: концепция поддержания благосостояния, или сохранения капитала, концепция эффективности, или наращения капитала.

Согласно первой концепции финансовый результат (прибыль) есть прирост в течение отчетного периода собственного капитала (средств, вложенных собственниками) предприятия и является результатом улучшения благосостояния фирмы.

Согласно второй концепции прибыль есть разница между доходами и расходами предприятия и мерило эффективности деятельности предприятия и его руководства. Прибыль, согласно данной концепции, является результатом корректного разнесения выручки и расходов по соответствующим отчетным периодам, а большинство неденежных активов и пассивов являются результатом такого разнесения. Корректное разнесение доходов и расходов подразумевает соотнесение в данном отчетном периоде "усилий" (т.е. расходов) и соответствующих им "достижений" (т.е. доходов). При таком подходе доходы и расходы, относящиеся к будущим периодам, будут признаны в качестве актива или пассива вне зависимости от того, представляет собой такой актив или пассив реальный будущий приток или отток экономических ресурсов (динамическая модель баланса, где актив трактуется как расходы, переходящие в затраты, а пассив - как доходы, которые должны стать ценностями). В мировой практике в настоящий момент признается в качестве главенствующей концепция поддержания благосостояния, и прибыль определяется через изменения активов и пассивов.

Показатель бухгалтерской прибыли не лишен недостатков. В качестве основных можно выделить следующие:

- не существует однозначной и четкой формулировки понятия бухгалтерской прибыли как в отечественной, так и в зарубежной литературе;

- в силу допущения бухгалтерскими стандартами разных стран (а зачастую в рамках одной страны для разных предприятий) возможности использования различных подходов при определении тех или иных доходов и расходов, показатели прибыли, рассчитанные разными предприятиями, могут быть несопоставимы;

- изменение общего уровня цен (инфляционная составляющая) ограничивает сопоставимость данных по прибыли, рассчитанной за разные отчетные периоды.

Величина прибыли, отражаемая в бухгалтерской отчетности, не позволяет оценить, был ли преумножен или растрачен капитал компании за отчетный период, так как в бухгалтерской отчетности на данный момент полностью не находят отражения все экономические затраты предприятия на привлечение долгосрочных ресурсов. В отчетности непосредственно не признается фактор "стоимости капитала", т.е. того, что использование долгосрочных ресурсов предприятию с экономической точки зрения обходится дороже, чем арифметическая сумма выплаченных процентов и дивидендов.

Так, несмотря на то что стоимость использования долгосрочных заемных ресурсов может быть близка к величине выплачиваемых по ним процентов (с учетом того эффекта, который выплата процентов оказывает на налоговые обязательства компании), стоимость использования акционерного капитала не ограничивается размером уплаченных дивидендов. Например, для привлечения в свой бизнес акционерного капитала компания должна обеспечить доходность вложений сопоставимую с той, что инвестор мог бы получить по аналогичным вложениям с аналогичными рисками. Если же предприятие такую доходность обеспечить не может, то оно не сможет привлечь средства инвесторов. Отмеченная выше минимальная доходность на вложенный акционерами капитал может рассматриваться как стоимость его привлечения.

С экономической точки зрения капитал предприятия преумножается, когда экономические выгоды, полученные предприятием от использования долгосрочных ресурсов, превышают экономические затраты на их привлечение (будь то заемных или средств акционеров). Верно и обратное: в случае, если полученные экономические выгоды меньше расчетной величины "стоимости капитала", предприятие фактически растрачивает капитал.

Это положение активно используется в инвестиционном анализе и большинством инвесторов при принятии инвестиционных решений, в том числе и решений о приобретении акций конкретного предприятия. Однако следует отметить, что такую информацию непосредственно из бухгалтерской отчетности получить в настоящее время невозможно.

Другими словами, предприятие может быть прибыльно по данным бухгалтерского учета, но "проедать" свой капитал. Стремление к оценке эффективности использования капитала привело к активному использованию в зарубежной практике показателя экономической прибыли.

Под экономической прибылью обычно понимается прирост экономической стоимости предприятия. При этом понятие "экономическая прибыль" в последние годы в западной практике в условиях развития рынка ценных бумаг значительно трансформировалось по сравнению с первой половиной ХХ столетия. Существует немало разночтений в определении того, как же рассчитывать такую экономическую стоимость, однако всех их объединяет принципиальная разница по сравнению с бухгалтерской интерпретацией в понимании того, какая величина по истечении отчетного периода считается соответствующей "уровню достатка" в начале периода.

Экономическая прибыль обычно определяется как разность между рентабельностью вложенного капитала (материальным выражением которого являются чистые операционные активы) и средневзвешенной стоимостью капитала, помноженной на величину вложенного капитала:

ЭП = Вложенный капитал Ч (ROIC - WACC),

где: ЭП - экономическая прибыль;

R - рентабельность вложенного (инвестированного) капитала, которая рассчитывается как отношение чистой операционной прибыли после налогообложения к величине вложенного капитала;

W - средневзвешенная стоимость капитала рассчитываемая по формуле:

W = (Rf + b ' Rem) Ч E + (Rf + Rdm) ' (1 - T) Ч D

где: Rf - безрисковая ставка доходности;

Rem - рыночная премия за риск по вложениям в акции;

b - степень рискованности актива;

Rdm - рыночная премия за риск по заемным обязательствам;

T - эффективная ставка налогообложения;

E - доля собственного (акционерного) капитала в общем капитале компании в процентах;

D - доля заемного капитала в общем капитале компании в процентах.

С учетом того, что в российских условиях ввиду неразвитости информационной базы достаточно сложно определить многие из показателей, необходимые для расчета средневзвешенной стоимости капитала, на практике часто встречается следующий алгоритм, использующий базовые показатели для развитой экономики, но вводящий определенные корректировки на российскую специфику:

- определяется безрисковая ставка на начало отчетного периода на основе данных о доходности к погашению долгосрочных еврооблигаций российского правительства;

- рыночная премия за риск принимается равной 8,5% (величина, обычно принимаемая для стран с "переходной экономикой", в том числе стран Восточной Европы и России) и корректируется на коэффициент b, установленный для аналогичной отрасли (т.е. для компаний - аналогов в США);

- определяется премия по рублевым обязательствам по сравнению с долларовыми на основании данных по трехмесячным депозитам в соответствующих валютах;

- полученные результаты суммируются.

Итак, экономическая прибыль позволяет сравнить рентабельность вложенного капитала компании с минимально необходимой для оправдания ожиданий инвесторов доходностью и выразить полученную разницу в денежных единицах. Используя приведенную выше формулу, экономическую прибыль можно также определить как разницу между чистой операционной прибылью после налогообложения и величиной вложенного капитала, помноженной на средневзвешенную стоимость капитала. Подобный расчет экономической прибыли будет более подходить к ее трактовке как разницы между тем, что компания зарабатывает за конкретный период времени, и тем минимумом, который она должна заработать, чтобы удовлетворить своих инвесторов.

Можно сказать, что от показателя бухгалтерской прибыли экономическая прибыль отличается тем, что при ее расчете учитывается стоимость использования всех долгосрочных и иных процентных обязательств (источников), а не только расходов по уплате процентов по заемным средствам, как это имеет место быть при расчете бухгалтерской прибыли. Иными словами, бухгалтерская прибыль превышает экономическую на величину альтернативных затрат или затрат отвергнутых возможностей. Именно экономическая прибыль служит критерием эффективности использования ресурсов. Положительное ее значение означает, что компания заработала больше, чем требуется для покрытия стоимости используемых ресурсов, а значит, компанией была создана дополнительная стоимость для тех, кто предоставил ей свой капитал.

Если же ситуация обратная, - то это свидетельствует о том, что организация оказалась неспособна покрыть стоимость использования привлеченных ресурсов или, иными словами, что она проедает предоставленный ей капитал. Таким образом, отсутствие экономической прибыли может стать причиной перетока капитала в другие сферы использования.

Рассмотрим способ расчета показателя экономической прибыли и продемонстрируем его дополнительные возможности на примере крупного отечественного кондитерского предприятия.

Для более наглядной иллюстрации нижеследующих выводов некоторые результаты произведенных расчетов были объединены в таблице 1.

Бухгалтерская прибыль и экономическая прибыль

┌──────────────────────────────┬────────┬────────┬───────────────┐

│ Наименование показателя │ 1999 г.│ 2000 г.│2000 / 1999 гг.│

├──────────────────────────────┴────────┴────────┴───────────────┤

│Данные традиционной бухгалтерской отчетности │

├──────────────────────────────┬────────┬────────┬───────────────┤

│Выручка │ 2199 │ 2259 │ +3% │

├──────────────────────────────┼────────┼────────┼───────────────┤

│Чистая прибыль │ 201 │ 190 │ -5% │

├──────────────────────────────┼────────┼────────┼───────────────┤

│Рентабельность продаж, % │ 9 │ 8 │ │

├──────────────────────────────┴────────┴────────┴───────────────┤

│Данные о приросте вложенного капитала │

├──────────────────────────────┬────────┬────────┬───────────────┤

│Минимально необходимый доход │ 755 │ 568 │ -25% │

│на вложенный капитал │ │ │ │

│(см. прим. 1) │ │ │ │

├──────────────────────────────┼────────┼────────┼───────────────┤

│Чистая операционная прибыль │ 325 │ 289 │ -11% │

│после налогообложения │ │ │ │

├──────────────────────────────┼────────┼────────┼───────────────┤

│Отношение чистой операционной │ 43 │ 51 │ │

│прибыли к минимально │ │ │ │

│необходимому доходу, % │ │ │ │

├──────────────────────────────┼────────┼────────┼───────────────┤

│Экономическая прибыль │ (430)│ (279)│ │

└──────────────────────────────┴────────┴────────┴───────────────┘

В таблицах 2 и 3 приведены Балансовый отчет и Отчет о прибылях и убытках этого предприятия за 1999 и 2000 гг. Нетрудно заметить, что выручка предприятия за 2000 г. по сравнению с 1999 г. выросла незначительно (+3%), а чистая прибыль и вовсе снизилась (-5%). Тем не менее чистая прибыль предприятия в 2000 г. по данным Отчета о прибылях и убытках составляла значительную величину в 190 млн руб. против 201 млн руб. в 1999 г. Если ограничиться этой информацией, то можно было бы сделать вывод о том, что, несмотря на некоторое ухудшение ситуации в 2000 г. по сравнению с 1999 г., 2000 г. для предприятия был достаточно успешным и акционеры, по-видимому, должны быть удовлетворены (ситуация сложилась неблагоприятная, но не критичная). Учитывая приведенные выше данные, можно было бы предположить, что снижение чистой прибыли (а кроме того, и рентабельности продаж), должно привести к снижению котировок акций компании в 2000 г. по сравнению с 1999 г.

Расчет минимально необходимой доходности

на вложенный капитал

┌──────────────────────────────────────────┬──────────┬──────────┐

│ │31.12.2007.01.01.2008

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Основные средства и незавершенное │ 881,4 │ 720,2 │

│строительство │ │ │

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Прочие долгосрочные операционные активы │ 101,4 │ 67,9 │

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Дебиторская задолженность, краткосрочные │ 210,1 │ 204,4 │

│вложения и денежные средства │ │ │

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Запасы и прочие оборотные активы │ 353,4 │ 258,5 │

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Оборотные активы │ 563,5 │ 462,9 │

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Кредиторская задолженность и прочие │ (254,8) │ (231,7) │

│беспроцентные краткосрочные обязательства │ │ │

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Оборотный капитал │ 308,7 │ 231,2 │

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Итого чистые операционные активы │ 1291,5 │ 1019,3 │

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Средневзвешенная стоимость капитала <2> │ 43,94%│ 74,09%│

├──────────────────────────────────────────┼──────────┼──────────┤

│Минимально необходимый доход на вложенный │ 567,5 │ 755,2 │

│капитал │ │ │

└──────────────────────────────────────────┴──────────┴──────────┘

Дата добавления: 2014-11-20