Внутрирыночный спред

Виды операций на разнице цен

В биржевой практике существуют четыре типа арбитражных операций:

• внутрирыночный спред (interdelivery or intramarket spread),

• межрыночный спред (intermarket spread), *

• межтоварный спред (intercommodity spread),

• спред сырье— полуфабрикат (commodity versus product spread).

Сделку внутрирыночного спреда иногда называют также арбитражем во времени. Суть ее заключается в одновременной продаже фьючерсного контракта с одним сроком и покупке фьючерсного контракта с другой позицией по одному и тому же товару на одной и той же бирже. Приведем пример самого простого спреда.

На рынке пшеницы в течение осени обычно существует разница между ценами ноябрьского контракта и мартовского (следующего года) на уровне 20 центов (ноябрьский дешевле мартовского). В какой-то момент изменение конъюнктуры может увеличить цены ближних позиций, и ноябрьская пшеница будет котироваться выше, чем обычно, а мартовская позиция останется на прежнем уровне. При этом разрыв уменьшится до 16 центов. Если спредер считает, что эта ситуация временная и нормальный разрыв вскоре восстановится, то он может использовать эту ситуацию.

На первом этапе он осуществляет продажу ноябрьской позиции и покупку мартовской позиции. После ожидаемого снижения цен на рынке оба контракта ликвидируются при нормальном соотношении цен. Результат операции представлен в табл. 12.1.

Таблица 12.1. Внутрирыночный спред

Этап	Ноябрьская позиция	Мартовская позиция	Спред
1 этап	Продажа по 4,04 долл./буш.	Покупка по 4,20 долл./буш.	0,16 долл.
2 этап	Покупка по 3,9 долл./буш.	Продажа по 4,1 долл./буш.	0,20 долл.
Результат'	Прибыль 0,14 долл./буш.	Убыток 0,10 долл./буш.
Итоговая прибыль: 0,04 долл./буш. (200 долл. на контракт).

В приведенном примере спредер закрыл свою позиции, когда спред вернулся к прежнему значению. В то же время можно отметить, что прибыль возникла бы и при изменении спреда хотя бы на один цент, т.е. позиции можно было бы закрыть с прибылью при спреде в 17 центов, но это дало бы прибыль только 50 долл.

В гл. 9 рассмотрены теория издержек хранения товаров и ее воздействие на соотношение цен слот и фьючерс. Эта теория в равной степени применима и к спредам, осуществляемым с разными месяцами поставки одного фьючерсного контракта. Это значит, что в большинстве случаев при повышающейся тенденции цен цены ближних месяцев растут быстрее, чем цены дальних, а при понижательной тенденции они падают быстрее, чем цены дальних. Среди реальных товаров, для которых такое поведение цен является нормальным, можно отметить зерновые и соевые товары, хлопок, нефтепродукты, сахар, кофе, медь и ряд других.

Изменения спреда могут выражаться как в большем, так и в меньшем разрыве цен, соответственно внутрирыночная сделка может проводиться как на повышение (сделка "быка"), так и на понижение (сделка "медведя").

Стратегия "быка" обычно предполагает длинную позицию по ближнему месяцу и короткую позицию по дальнему. Стратегия "медведя" предполагает длинную позицию по дальнему месяцу и короткую—по ближнему.

Для большинства реальных товаров именно цены ближних месяцев лидируют в своем движении вверх и вниз. Спред, связанный с издержками хранения, имеет тенденцию к сужению на повышательном рынке, так как прирост ближайших позиций превышает рост дальних. При перевернутом рынке (ближние позиции дороже дальних) движение вперед также обычно задается ближними позициями, а не дальними.

Однако существует небольшая группа реальных товаров, для которых такое поведение ценового разрыва является ненормальным. На этих рынках ценовой спред расширяется при повышательной тенденции рынка и сужается при понижательной. Эта группа включает такие товары, как золото и серебро. Когда цены этих рынков повышаются, котировки дальних месяцев увеличивают премию к ближним, а когда цены падают, котировки дальних месяцев падают в большей степени, чем ближних. На первый взгляд это кажется парадоксальным, но все дело заключается в особенностях спроса на эти товары. Спрос на золото и в меньшей степени на серебро определяется склонностью к инвестированию, а не к потреблению. Поэтому почти всегда ценовой спред отражает издержки хранения. В такой ситуации повышение цен ведет к повышению издержек хранения, что в свою очередь и приводит к расширению ценового спреда.

Существует и еще одна группа товаров, которая не демонстрирует ни нормального ценового соотношения, ни обратного. Для этих товаров не существует ни положительной, ни отрицательной корреляции между общим движением цен и изменением ценового спреда. Эти товары не подлежат хранению и включают живой крупный рогатый скот и живых свиней. Такое поведение цен объясняется особенностью спроса и предложения на эти товары в отдельные месяцы года.

Стратегии внутрирыночного спреда. Существуют четыре типа ценовых ситуаций при внутрирыночном спреде:

1. Покупка контракта на ближайший месяц и продажа контракта дальнего месяца в нормальном рынке в ожидании сужения спреда. Для большинства физических товаров такая позиция занимается при прогнозе на повышение цен и при этом не ожидается повышение процентных ставок. Для золота и серебра такая стратегия выбирается в ожидании падения цен и также при постоянстве процентных ставок. Спреды такого типа известны как спреды с ограниченным риском в том случае, если длинная ближняя и короткая дальняя позиции установлены со спредом, близким к полным издержкам хранения.

2. Продажа контракта ближайшего месяца и покупка контракта дальнего при нормальном рынке в ожидании расширения спреда. Это стратегия "медведя" для большинства товаров и стратегия "быка" для золота и серебра.

3. Покупка контракта ближнего месяца и продажа контракта дальнего в перевернутом рынке в ожидании дальнейшего расширения ценового спреда. Эта стратегия используется, когда ожидается, что повышательная тенденция станет еще более явной (укрепление рынка "быка").

4. Продажа контракта ближайшего месяца и покупка контракта дальнего в перевернутом рынке в ожидании сужения ценового спреда либо перехода к нормальному рынку. Эта стратегия используется обычно теми, кто предполагает понижательную тенденцию в балансе спроса и предложения.

Межурожайная сделка. По сельскохозяйственным товарам весьма распространена так называемая межурожайная внутри рыночная сделка, которая подразумевает покупку фьючерсных контрактов в одном сельскохозяйственном году и продажу в другом. Цены в период уборки урожая падают, и фьючерсные контракты нового урожая оказываются дешевле контрактов старого урожая. Ожидая дальнейшего роста цен на старый урожай по сравнению с новым, участник сделки может приобрести контракт на старый урожай и одновременно продать контракт на новый. Если же он предполагает рост цен на новый урожай, то покупает фьючерс на новый урожай и продает поставку старого. В обоих случаях сделки осуществляются за один прием.

Спред "бабочка". Спредом "бабочка" (butterfly spread) называют операцию, которая фактически включает в себя два спреда, осуществляемых с тремя или четырьмя различными сроками поставки одного фьючерсного контракта. Один из спредов предполагает сочетание: длинная ближняя позиция/короткая дальняя позиция, а другой — короткая ближняя/ длинная дальняя. В качестве примера можно рассмотреть спред на рынке золота типа: длинная августовская 1992 г./ короткая октябрьская 1992 г. и короткая декабрьская 1992 г./ длинная февральская 1993 г. Спред "бабочка "может касаться и только трех месяцев поставки, если средний служит в качестве позиции и для одного, и для другого спредов. Пример: длинная позиция на август 1992 г./ две короткие на октябрь 1992 г./ длинная на декабрь 1992 г.

Спреды "бабочка" являются как бы спредами в квадрате, так как представляют собой офсетную комбинацию двух внутрирыночных спредов. Благодаря этому они имеют меньшую степень риска, чем обычные спреды, но и меньший уровень возможной прибыли. Поскольку каждая операция включает много сделок, комиссионные расходы довольно высоки по отношению к ограниченным возможностям прибыли. По этим причинам спреды "бабочка" используются главным образом членами биржи, имеющими льготы на операционных расходах.

Спреды "кэш энд керри". Как отмечалось выше, операции на разнице цен представляют собой чисто фьючерсные сделки, однако в некоторых случаях они могут быть связаны и с реальной поставкой товара по фьючерсным контрактам. Подобные спреды получили название "кэш энд керри спред" (cash and carry spread). Например, на рынке нефти и нефтепродуктов, когда цена отдаленного месяца становится выше, чем цена ближайшего месяца плюс расходы на хранение, возникает возможность использования такой ситуации. В этом случае начиная операцию покупкой контракта на ближайший месяц и продажей на более дальний, игрок завершает ее принятием поставки товара по первому контракту и его вторичной поставкой по второму.

В качестве примера можно привести операцию с газойлем на Нью-йоркской товарной бирже. Планируя эту операцию, учитывают расходы на хранение продукта, на финансирование сделки, на принятие и осуществление поставки. В любом случае расчеты расходов делают исходя из самых худших условий. Так, на Нью-йоркской бирже и на Международной нефтяной бирже в Лондоне стандартной процедурой поставки является перекачка нефтепродуктов из одного хранилища в другое, однако на обеих биржах возможна и необходимость изъятия продукта из хранилища при осуществлении поставки, что добавляет значительные расходы. Расходы на хранение различны на разных складах, поэтому также планируется наихудший вариант.

В приводимом примере берется типичный для Нью-йоркской биржи размер расходов за хранение 2 цента за галлон.

Таблица 12.2. Расчет сделки

Дата	Операции	Результат
Апрель	1. Куплен майский контракт на газойль	76, 0 цента/галлон
	2. Продан июньский контракт на газойль	80,0 цента/галлон
4 мая	Согласован срок поставки 22—26 мая
26 мая	Произведена поставка путем перекачки
27 мая	Произведен расчет	76,0 центов
	Затраты на хранение	2,0 цента
	Проценты за месяц из расчета 10% годовых	0,65 цента
	Итого	78,65 цента
25 июня	Произведена поставка
26 июня	Произведен расчет	80,0 центов
	Валовой доход	1,35 долл.
	Комиссионные брокеру	0,05 цента

Чистая прибыль — 1,3 цента.

Осуществляя эти операции, особенно если разница между ними составляет несколько месяцев, участники принимают во внимание изменение курсов валют и тщательно за этим следят. Поскольку на таких операциях редко бывает большая прибыль, то изменение курсов может съесть и эту скромную прибыль.

На рынке золота и серебра цены дальних месяцев почти всегда идут с премией к ценам ближних месяцев по причинам, которые указаны выше. Поскольку для этих товаров в издержках хранения доля расходов на страхование и хранение очень мала, то основным фактором ценовой премии становятся процентные ставки. Появляется возможность как бы кредитовать рынок золота или же брать у него деньги взаймы. Например, предположим, что котировка июньских контрактов на золото составляет 360,50 долл., а августовских — 364,00 долл. Разница в 3,50 долл. примерно равна 6%-му доходу с суммы 360,50 долл. за двухмесячный период с 1 июня по 1 августа. Инвестор может получить этот доход, купив июньский контракт по 360,50 долл. и одновременно продав августовский контракт по 364,00 долл. Далее он принимает поставку по июньскому контракту примерно в начале июня, хранит золото два месяца и затем поставляет его по августовской позиции. Такая операция эквивалентна предоставлению кредита золотому рынку из расчета 6% годовых.

Торговец золотом, имеющий запасы этого товара, может совершить и обратную сделку, продав июньский контракт и купив августовский. Далее он поставляет свое золото по июньской позиции и получает 360,50 долл., которые может использовать в течение трех месяцев. В первых числах августа он получит золото обратно, приняв поставку по августовскому контракту и заплатив 364,00 долл. Такая операция называется обратный кэш энд керрч спред, по сути она эквивалентна получению кредита от рынка золота.

Поскольку операции подобного рода предполагают осуществление поставки и принятие поставки реального товара, они в основном проводятся торговцами указанных товаров, имеющими опыт в реальной торговле. Спекулянты же используют такие операции крайне редко.

Дата добавления: 2014-11-20