Средневзвешенная стоимость капитала

Методом кумулятивного построения

Премии за риск для отдельной компании

Фактор риска	Премия за риск, %
Руководящий состав: качество руководства Размер компании Финансовая структура (источники финансирования предприятия) Диверсификация производственная и территориальная Диверсификация клиентуры Доходы: рентабельность и прогнозируемость Прочие особенные риски	0–5 0–5 0–5 0–5 0–5 0–5 0–5

Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки и перечисленных выше премий за риск.

В табл. 14 приведён пример расчёта ставки дисконтирования методом кумулятивного построения.

Таблица 14

Расчёт ставки дисконтирования для предприятия

Вид риска	Вероятный интервал значений, %
Безрисковая ставка дохода (без учёта инфляции)	5,7
Руководящий состав: качество руководства
Размер компании
Финансовая структура (источники финансирования)
Диверсификация производственная и территориальная
Диверсификация клиентуры
Доходы: рентабельность и прогнозируемость
Прочие особенные риски
ИТОГО ставка дисконтирования	21,7

При использовании метода кумулятивного построения следует учитывать его кажущуюся простоту, которая становится причиной поверхностного отношения к модели и ведёт к субъективизму, осо­бенно в России. Поскольку культура оценки в России ещё не сло­жилась и специалистов, способных подвергнуть анализу отчёт об оценке, практически нет, то оценщику достаточно сослаться на свое экспертное мнение, чтобы любой уровень риска был принят за верный. Тем не менее при более углублённом рассмотрении моде­ли становится очевидным, что её применение требует большего труда и знаний, чем модель САРМ, основанная на статистическом бета-коэффициенте.

Под средневзвешенной стоимостью капитала понимаются расходы, связанные с привлечением собственного и заёмного капиталов. Средневзвешенная стоимость капитала будет зависеть как от расходов на единицу привлеченных собственных и заёмных средств, так и от долей этих средств в капитале компании. WACC рассчитывается по следующей формуле:

, (23)

где W_зк, W_ск – доли соответственно заёмного и собственного капитала в структуре капитала предприятия; Е_зк – ставка дохода на заёмный ка­питал:

, (24)

где k_зк – стоимость привлечения заёмного капитала (процент за кредит); t_c – ставка налога на прибыль предприятия (налог на прибыль); Е_ск – ставка дохода на собственный капитал, может быть рассчитана методом САРМ или кумулятивного построения:

, (25)

где k_p, k_s – стоимость привлечения акционерного капитала соответственно по привилегированным и обыкновенным акциям; W_р, W_s– доля акций в структуре капитала предприятия соответственно привилегированных и обыкновенных.

Из формул (23)–(25) следует, что

. (26)

Итак, рассмотрены три способа расчёта ставки дисконта, наи­более часто используемые в оценочной практике. Безусловно, это далеко не весь спектр возможных вариантов расчёта. Как правило, крупные компании разрабатывают свои уникальные методики либо учитывают отдельные нюансы в вышеприведённых разработках.

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. Что такое ставка дисконтирования?

2. Назовите наиболее распространенные методики определения ставки дисконта.

3. На чём основана модель оценки капитальных активов?

4. Что такое безрисковое вложение средств?

5. Что показывает коэффициент бета?

6. В чем заключается метод куммулятивного построения ставки дисконта?

7. Что понимается под средневзвешенной стоимостью капитала?

Рекомендуемый библиографический список: [5, 6, 8, 10, 16].

ЛЕКЦИЯ 8
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

План

8.1. Характеристика ценовых мультипликаторов.

8.2. Метод рынка капитала (компании-аналога).

8.3. Метод сделок.

8.4. Метод отраслевых коэффициентов.

Дата добавления: 2014-12-10