Учет влияния инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта

В ходе анализа эффективности долгосрочных инвестиций инфляция должна включаться в состав проектной рентабельности и учитываться в оценке будущих денежных потоков. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на конечных результатах анализа эффективности долгосрочных инвестиций и привести к серьезным ошибкам, вследствие которых менеджеры могут принимать убыточные инвестиционные проекты. Финансовым аналитикам в обосновании конкретных вариантов капитальных вложений необходимо учитывать ряд особенностей, связанных с учетом влияния инфляции на инвестиционные решения. Воздействие инфляции обуславливает существование различных аналитических подходов, связанных с использованием номинальных и реальных исчислений в оценке частных и обобщающих показателей долгосрочного инвестирования.

В инвестиционной практике постоянно приходится считаться с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств. Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с длительным инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств или реализуемых с использованием нескольких валют. По­этому при оценке эффективности проектов следует учитывать влияние инфляции.

Инфляция определяется как процесс повышения общего (среднего) уровня цен в экономике, что эквивалентно снижению покупательной способности денег. Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени (от номера шага расчетного периода). Инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага расчетного периода, но не от характера товара или услуги. Инфляция называется постоянной, если ее темпы не меняются с течением времени.

Виды измерителей инфляции, используемых на практике:

- индекс потребительских цен (ИПЦ), определяемый как сред­невзвешенный индекс цен по корзине потребительских товаров и услуг, взвешенных по структуре приобретения этих товаров и услуг типичным потребителем данной страны. Измеряет прирост цен на товары, потребляемые домашними хозяйствами:

, (30)

где х_i – количество i-го товара в корзине;

р_i – текущая цена i-го товара;

– цена i-го товара в базовом периоде;

- индекс отпускных цен производителей, рассчитываемый по корзине товаров производственного назначения;

- дефлятор валового национального продукта (ВНП), то есть индекс изменения цен в среднем по всей экономике в целом.

Основное влияние на показатели эффективности оказывают:

- неоднородность инфляции (т.е. различная ее величина) по видам продукции и ресурсов;

- превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Виды влияния инфляции на расчетные показатели инвестиционного проекта:

- краткосрочное влияние; влияние инфляции на оборотные средства (более выгодными, чем запасы готовой продукции и дебиторская задолженность, становятся запасы материалов и кредиторская задолженность). Расчет эффективности инвестиционных проектов должен учитывать возможную задержку платежей за поставленную продукцию, которая может доходить до нескольких месяцев, и влияние инфляции на величину дебиторской и кредиторской задолженности;

- среднесрочное влияние; изменение фактических условий пре­доставления кредита (влияние инфляции на изменение потребности в заемных средствах и платежей по кредитам). Если инвестиции частично или полностью финансируются за счет банковского кредита, то в себестоимости появляется такой вид затрат, как проценты за кредит (финансовые издержки). Если показатели эффективности инвестиционного проекта определяются в расчетных (постоянных)ценах, нельзя при определении процента за кредит принимать номинальную ставку процента за кредит, которая устанавливается кредитором. Ее необходимо очистить от инфляции аналогично норме дис­конта (формула 31), рассчитав реальную процентную ставку, то есть процентную ставку в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), которая обеспечивает такую же доходность займа, что и номинальная процентная ставка в условиях инфляции:

, (31)

где r_н, r_p – номинальная и реальная ставки процента по кредиту;

i – темп инфляции;

- долгосрочное влияние:

а) различие в динамике стоимости новых реальных активов и ве­личин амортизационных отчислений: завышение налогов из-за отставания величин амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды (амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, которая не учитывает инфляцию, поэтому при росте дохода одновременно с ростом инфляции растет налогооблагаемая база, так как проявляется сдерживающий фактор – амортизационные отчисления отстают от инфляции);

б) влияние инфляции на динамику доходности инвестиционного проекта (на показатели эффективности инвестиционного проекта).

В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляция оценивается и учитывается в следующих случаях:

1) при корректировке наращенной суммы стоимости денежных средств;

2) при формировании ставки процента с учетом инфляции, используемой для наращения или дисконтирования;

3) при формировании уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

Учет влияния инфляции на уровень процентных (дисконтных) ставок осуществляется путем конвертирования дисконтной ставки в номинальное исчисление. Взаимосвязь между реальной и номинальной дисконтными ставками можно оценить с использованием следующей модели зависимости:

1 + d^н = (1 + d) ž (1 + i), (32)

где d – обычный коэффициент дисконтирования;

d^н – применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования;

i – индекс инфляции.

Данную формулу можно упростить.

1 + d^н = 1 + d + i + d ž i (33)

Таким образом, инфляционная премия, на величину которой увеличивается реальная процентная ставка, представляет собой значение (i + d ž i), превышающее темпы инфляции на величину d ž i, иллюстрирующую так называемый эффект Фишера. При малых значениях инфляции эффект Фишера описывается крайне незначительной величиной, и часто в практических расчетах им пренебрегают (формула 34). Однако в случае высокой инфляции значение этого эффекта становится весьма ощутимым.

d^н = d + i (34)

Пример 16. Рассматривается экономическая целесообразность реализации проекта при следующих условиях: величина инвестиций 5000 тыс. руб; период реализации проекта – 3 года; доходы по годам (тыс. руб.) – 2000, 2000, 2500; текущий коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) – 9,5%; среднегодовой индекс инфляции – 5%.

1. Определим NPV без учета инфляции:

2. Определим NPV исходя из ставки дисконтирования с учетом инфляции. Ставка дисконтирования с учетом инфляции составит (формула 32):

d^н = (1 + 0,095) ž (1 + 0,05) – 1 = 0,15.

Тогда NPV с учетом инфляции будет равен:

Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проект следует принять, поскольку NPV = 398,64 тыс.руб. Однако если сделать поправку на индекс инфляции, то есть использовать в расчетах модифицированный коэффициент дисконтирования, то вывод будет диаметрально противоположным, поскольку в этом случае NPV = – 104,79 тыс. рублей.

Дата добавления: 2014-11-29