Подходы по оптимизации структуры капитала

Предполагается, что когда говорят об оптимизации структуры капитала предприятия, то подразумевают нахождение такого соотношения собственных и заемных средств, при котором цена предприятия достигает максимума. Существует показатель, который характеризует предел, до которого может быть улучшена деятельность предприятия за счет использования заемных средств (кредитов банков). Этот показатель носит название финансового рычага (левериджа).

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков.

Существуют 2 основных подхода к этой проблеме [21]:

1. Традиционный.

2. Теория Модильяни-Миллера (Modigliani-Miller approach).

Первый подход - традиционный. Последователи данного подхода считают, что:

а) цена капитала зависит от его структуры;

б) существует оптимальная структура капитала.

Многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать.

Последователи традиционного подхода утверждают: поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель средневзвешенной цены имеет минимальное значение, а, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

В российских условиях, когда заемный капитал дороже собственного капитала, по сути дела, оптимальной становится такая структура капитала, когда собственный капитал составляет в ней 100%. Поэтому здесь уже нельзя говорить об оптимальной структуре капитала, т.к. ее представляет только собственный капитал.

Однако, как показывает практика, предприятиям не хватает оборотных средств, поэтому им все равно приходится использовать заемный капитал, несмотря на его дороговизну. Более того, чтобы говорить об оптимальной структуре капитала, требуется, чтобы в предприятие осуществлялись инвестиции, поскольку наличие инвестиций указывает на эффективность деятельности предприятия. И в том случае, когда доходность по инвестициям будет больше, чем ставка процента по заемному капиталу, тогда предприятие будет больше использовать инвестиций. В этом случае оптимальную структуру капитала предприятия можно будет найти, когда ставка процента по заемному капиталу будет равна доходности по инвестициям.

Основоположники второго подхода - Модильяни-Миллер (1958 г.) утверждают обратное - цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, ее нельзя оптимизировать.

При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений:

- наличие эффективного рынка;

- отсутствие налогов;

- одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц;

- рациональное экономическое поведение;

- возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска.

В этих условиях, с точки зрения данного подхода, цена капитала всегда выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов, предоставляемых компаниями физическим лицам.

Во втором подходе не учитывается влияние налогов. Если же их учитывать, то необходимо будет признать, что увеличение доли заемных средств также увеличивает цену капитала.

Дата добавления: 2015-05-09