Процедура торгов и формирование цен сделок на фондовой бирже

В биржевом зале во время торгов имеет право присутствовать учредители биржи, физические и юридические лица, купившие торговое место (брокерские конторы) и маклеры. Маклеры ведут торги, определяют текущий курс ценных бумаг и исполняют все порученные заказы, принимая их от брокеров (брокеры принимают заказы клиента и передают их маклеру). Еще одно действующее лицо на фондовой бирже – дилер – самостоятельный торговец ценными бумагами от своего имени и за свой счет. Посреднические операции, как брокеры, так и дилеры не совершают, и следовательно, не имеют дела с клиентами на бирже.

На биржах практикуется котировка либо способом сопоставления письменных заявок, либо «с голоса».

Котировка путем сопоставления письменных заявок. Официальный курс ценной бумаги установит курс-маклер, исходя из поступивших заявок, т.е. спроса и предложения. В заявке необходимо указать, сколько акций и по какой цене вы хотите приобрести или продать.

Допустим, спрос и предложение складываются следующим образом:

Таблица 1

Номер заявки	Кол-во акций, которые хотят купить по цене, указанной в заявке	Кол-во акций, которые хотят продать по цене, указанной в заявке
		40 по 89
	30 по 96
	20 по 89
		40 по 90
		20 по 92
	40 по 90

Курсовой маклер должен удовлетворить максимальное число поручений. Он заинтересован в этом материально, т.к. получает куртаж (вознаграждение) в зависимости от биржевого оборота обслуживаемых им акций. Если маклер

в нашем примере установит курс для акций компании 89 ед., то продажи составят не более 40 акций (заявки 4 и 5 не выполняются), при курсе 92 и более удовлетворена будет лишь заявка 2. Максимальный же объем оборота окажется при курсе 90 ед. Установив официальный курс в 90 ед., маклер выписывает в отдельную таблицу поручения, которые данный курс удовлетворяют (цены покупок выше или равны курсу, цены продаж ниже или равны курсу).

Покупки Продажи

30 по 96 40 по 89

40 по 90 40 по 90

Итого 70 акций 80 акций Официальный курс 90.

Мы видим, что при курсе 90 складывается избыток предложения в 10 акций. Уменьшить курс маклер не может, т.к. это снизит оборот. Поэтому маклер обращается к торговому залу с информацией о наличии свободных 10 акций компании G по 90 ед. Если найдется покупатель, то спрос и предложение окажутся равными. В том случае, если покупателя найти не удастся, маклер удовлетворит заявку на покупку в порядке убывания заявленных цен, а заявки на продажу по мере повышения цен. В нашем примере он реализует все заявки на покупку акций за счет продажи 40 акций, заявленных по 89 (заявка 1) и 30 акций (вместо 40), заявленных по 90 (заявка 4).

Котировка «голосом». Процедуру «котировки голосом» на Парижской бирже подробно описал В.П. Федоров. В его примере биржевики получили поручения продать 930 акций компании по цене от 380 до 440 фр. За акцию (табл.2) Автор провел расчеты, подобные приведенным в таблице 1, и определил равновесный курс – 410 фр. А вот как этот курс устанавливается в ходе «котировки голосом».

Таблица 2

Номер заявки
Цена акции,фр.
Кол-во акций, которое покупатели хотят купить по этой цене
Кол-во акций, которое продавцы согласны реализовать по этой цене		-

«Для этого зал Парижской биржи разделен на пять участков – по определенным видам акций (шестой участок отведен для операций с облигациями). На любом участке присутствует по одному представителю от каждой агентской конторы, получивший в этот день заказы на совершение сделок, т.е. примерно по пятьдесят человек. Они стоят толпой перед возвышением, на котором находится специальный служащий биржи – котировщик.

Биржевой сеанс начинается с того, что котировщик объявляет курс предыдущего дня. Так, если накануне те же самые акции «Дассо» шли по 400 фр. За штуку, то котировщик крикнет: «Дассо – 400!» и запишет эту цифру мелом на большой черной доске. Вслед за этим происходит нечто невообразимое. Вся толпа элегантных биржевиков внезапно приходит в возбуждение, начинает размахивать руками и кричать. Кажется, что всех биржевиков охватило неопреодолимое желание завладеть объявленной акцией и они стараются криками и жестами привлечь к себе внимание котировщика.

Однако, внимательно присмотревшись, заметишь, что биржевики ведут себя довольно однообразно: кто, подняв руку, кричит: «У меня есть!», кто, протянув руку горизонтально отвечает: «Беру!». При этом ни те, ни другие не сходят со своих мест.

Так действовать им предписывают правила. Каждый биржевик объявляет, сколько акций он готов взять по объявленной цене (например: «Беру двадцать пять!»), и, вытягивая шею, ищет глазами желающего продать. Котировщик, которому с его эстрады видно все происходящее, размахивает руками, словно дирижирует этим нестройным хором, а в действительности указывает продавцам и покупателям их возможных контрагентов. Отыскав друг друга, продавец и покупатель обмениваются знаками и, прекратив выкрики, делают пометки в своих записных книжках.

Постепенно шум идет на убыль. Слышатся лишь голоса агентов, желающих купить акции. Котировщик уже понял, что спрос превышает предложение, следовательно, цену надо повысить.

Он предложит сначала 401 фр., потом – 402 и т.д. и, наконец, - 410. Гам возобновляется, но через некоторое время звучит лишь одинокий возглас: «У меня есть десять!». Это наименее расторопный из биржевиков предлагает 10 акций, которые не могут быть проданы по 410 фр., поскольку предложение (520 шт.) превышает спрос (510). Таков финал биржевой какофонии. Котировщик видит, что кривые спроса и предложения пересеклись, и объявляет, что курс равняется 410 фр., подчеркивая мелом эту цифру на доске. По этому курсу оформлены все сделки. Неисполненными останутся распоряжения о покупке по более низкой и о продаже по более высокой цене,

т.е. ни одной акции не будет приобретено за 380-400 фр., и не будет реализовано за 420-440 фр. (кроме того, останутся непроданными 10 акций, за которые продавцы просили 410 фр. Распоряжение этих клиентов будет перенесено на следующий биржевой сеанс. На нем, возможно, соотношение между спросом и предложением окажется более благоприятным. Если и после этого сделка не совершится, маклер предложит не в меру экономичным клиентам забрать свои распоряжения или назвать более разумную цену».

3. Операции, совершаемые брокерами на фондовой бирже

Участниками фондовой биржи являются продавцы, покупатели и посредники. Посредниками на рынке ценных бумаг являются брокеры, биржевые маклеры, дилеры. Брокер – это финансовый посредник, заключающий сделки по поручению и за счет клиентов и получающий за свои услуги комиссионные, т.е. вознаграждение в виде договорного процента от суммы сделки.

В отдельных случаях брокер получает еще и заработную плату. Доходом брокера может быть сумма, полученная в виде разницы в цене покупателя и продавца. Брокер действует на основе заключаемых с клиентами соглашений.

Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

Передоверие брокерами совершения сделок допускается только брокерам. Передоверие допускается, если оно оговорено в договоре комиссии или поручения либо в случаях, когда брокер вынужден к этому силой обстоятельств для охраны интересов своего клиента с уведомлением последнего.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления, если иное не предусматривается договором с клиентом или его поручением. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера или дилера.

В случае наличия у брокера интереса, препятствующего осуществлению поручения клиента на наиболее выгодных для клиента условиях, брокер обязан немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса.

В случае, если брокер действует в качестве комиссионера, договор комиссии может предусматривать обязательство хранить денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате продажи ценных бумаг, у брокера на забалансовых счетах и право их использования брокером до момента возврата этих денежных средств клиенту в соответствии с условиями договора.

Часть прибыли, полученной от использования указанных средств и остающейся в распоряжении брокера, в соответствии с договором перечисляется клиенту. При этом брокер не вправе гарантировать или давать обещания клиенту в отношении доходов от инвестирования хранимых им денежных средств.

В случае, если конфликт интересов брокера и его клиента, о котором клиент не был уведомлен до получения брокером соответствующего поручения, привел к исполнению этого поручения с ущербом для интересов клиента, брокер обязан за свой счет возместить убытки в порядке, предусмотренном законодательством РФ.

Полномочными представителями эмитентов на фондовых биржах выступают брокерские конторы, действующие по доверенности предприятий, купивших брокерское место. «Купить место» значит вступить в члены биржи, а «продать» - значит выйти из состава членов биржи. Брокерская фирма пользуется правами юридического лица. Отношения между биржей и брокерской конторой определяются только договором между ними. Брокер работает в брокерской конторе по контракту. Брокерская контора, выступая в качестве участника рынка, квалифицируется как инвестиционная фирма. Прибыль контор формируется за счет комиссионных от суммы сделок с клиентами. По российскому законодательству контора не может осуществлять деятельность на рынке ценных бумаг за счет привлеченных средств, кредита. В мировой практике допускаются также кредитные альянсы между брокерской конторой и коммерческими банками. Что касается биржевых маклеров – это персонал фондовой биржи, осуществляющий ведение торгов и регистрирующий устное соглашение брокеров на заключение сделки.

На фондовых биржах вся организация торговли подчинена тому, чтобы брокеры могли лучшим образом выполнять заказы, поступающие к ним от клиентов. Заказы же эти различны.

Существует несколько форм заказа на куплю-продажу ценных бумаг (акций, облигаций), которые инвесторы передают своим брокерам для исполнения на бирже:

- «рыночный заказ» на куплю или продажу определенного вида и числа ценных бумаг по наилучшей цене рынка;

- лимитированный заказ, где клиент указывает конкретную цену, по которой должна состояться сделка (или лучшую цену, если брокер способен ее получить);

- дневной заказ – заказ с дневным сроком исполнения;

- открытый заказ остается в силе до тех пор, пока не будет выполнен или отменен. Чтобы избежать чрезмерного накопления таких заказов, многие брокеры ограничивают их действия 30-90 днями, после чего они могут быть проданы;

- заказ «все или ничего» - брокер должен купить или продать все ценные бумаги, указанные в заказе;

- заказ «приму в любом виде» - клиент поручает брокеру купить или продать любое количество ценных бумаг (до заказанного максимума);

- заказ «исполнить или отменить» означает, что, как только часть заказа, которую можно удовлетворить, выполнена, остальная часть отменяется;

- заказ «с переключение» предполагает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других;

- контингентный заказ предусматривает одновременную покупку одних и продажу других ценных бумаг. Он может вводиться как «рыночный» и с пропорцией (например, продать 50 одних акций и купить 100 других);

- стоп-заказ подлежит исполнению как «рыночный», если курс ценной бумаги падает ниже или повышается выше (в зависимости от того, заказ ли это на покупку или продажу) указанный конкретной цены (стоп-цены).

Все полученные заказы брокер должен классифицировать и разобрать. Приказы на покупку он сводит с приказами на продажу. Затем эти противоположные приказы поступают на соответствующую их содержанию факторию для осуществления сделки на основе существующих биржевых курсов. Между курсами на покупку и курсами на продажу ценных бумаг должна иметь место разница-спрэд – иначе нет источника для оплаты труда брокера, расходов биржи. Не все брокеры ведут торговлю, имея ценные бумаги в наличии. При краткосрочных сделках купли-продажи таких бумаг у брокера обычно нет. Он действует в предчувствии перемен в конъюктуре фондового рынка, но всегда стремится соблюдать принцип: «продать дороже, купить дешевле».

Иногда, чтобы совершать краткосрочную операцию, брокерская фирма может занять ценные бумаги у другой фирмы. Все краткосрочные операции на фондовой бирже на фондовой бирже отличаются высоким уровнем риска.

На фондовой бирже часто возникают ситуации, когда у брокеров скапливается много заказов, и они не в состоянии удовлетворить их по всем пунктам и во всем объеме. В таких случаях брокеры обязаны ориентироваться на существующие во всех крупных фондовых биржах «правила приоритетов», необходимые для того, чтобы брокер не только учитывал требования своих клиентов, но и действовал в соответствии с биржевыми законами.

Приоритет заказа определяется прежде всего временем его поступления. Если в дневнике брокера зафиксированы, например, десять заказов на покупку ценных бумаг, на выполнение которых в течение одного дня не хватит времени или нет в наличии необходимого количества требуемых бумаг, то брокер обязан выполнить прежде всего заказы, поступившие первыми. Существует и приоритет выполнения заказов по принципу их адекватности, т.е. когда, удовлетворяя один, одновременно удовлетворяешь другой. Такие заказы позволяют брокерам работать особенно эффективно.

Существуют также и специальные приоритеты, которые заключаются в том, что брокеры должны в первую очередь выполнять заказы государства, муниципалитетов и благотворительных фондов.

В зависимости от выполняемых ими функций все участники рынка ценных бумаг заключают реальные, спекулятивные и арбитражные сделки. Первые заключаются непосредственно для обслуживания клиентов (приобретение или продажа фондовых инструментов); вторые направляются на извлечение выгоды из колебаний цен во времени и с реальным оборотом ценных бумаг связаны лишь косвенно; третьи призваны способствовать извлечению прибыли за счет одновременной купли-продажи одной и той же ценной бумаги на разных рынках.

Дата добавления: 2015-05-26