Начало исследования циклов

1970 1972 1974 1978 1978 1980 1982 1984 1988 1988 1990 1992 1994 1998

ГЛАВА 16. анализ циклов фьючерсных рынков 573

как считают энтузиасты циклической теории, и, конечно, их не так мало, как утверждают противники исследований циклов. Статистических сви­детельств того, что циклы существуют во многих рядах экономических данных (как, например, в ценовых рядах), весьма много. Так, анализ фондового рынка обнаруживает 40-месячный цикл (рис. 16.2), кото­рый, как показывает статистический анализ, имеет лишь 2 шанса из 10 000 оказаться игрой случая. Сорок лет назад лишь немногие вери­ли в циклы в области науки или экономики. С тех пор свидетельства повторяемости данных умножились.

Почему должна присутствовать цикличность в ценовых данных рын­ка? Этому есть два объяснения: одно — фундаментальное, другое — психологическое.

1. Фундаментальное объяснение: Изменения в спросе и
предложении воздействуют на экономику с некоторой задер­
жкой, которая и приводит к появлению циклов. Например, если
наблюдается недостаток говядины, приводящий к резкому росту цен на
нее, у скотоводов возникает веская причина увеличить ее производство.
Однако такое решение не может быть немедленно приведено в испол­
нение. Сначала производителям придется сократить забой скота, что­
бы увеличить поголовье. По иронии, это действие, направленное на уве­
личение поставок, будет только усиливать нехватку говядины в ближай­
шем будущем, что заставит цены расти еше выше, а это еще больше бу­
дет побуждать фермеров увеличивать поголовье. Несколько лет потре­
буется на то, чтобы решение по поводу увеличения поголовья привело
к насыщению рынка. Когда эти запаздывающие поставки достигнут рын­
ка, цены на говядину начнут падать. В конце концов цены упадут дос­
таточно для того, чтобы побудить производителей снижать поголовье,
что приведет к дальнейшему краткосрочному увеличению поставок и
дальнейшему снижению цен. С задержкой в несколько лет снижение
поставок говядины, которое произойдет из-за решения о сокращении
поголовья, приведет к росту цен на говядину, и цикл начнется вновь.

2. Психологическое объяснение: циклы отражают психоло­
гическую реакцию трейдеров на колебания цен. Движение на
рынках не происходит в виде непрерывных трендов. После периода
преимущественного движения в определенном направлении рынок бу­
дет становиться все уязвимее для коррекции. По мере развития тренда
растут убытки части трейдеров, держащих позиции против тренда. Все
большее их количество будет признавать себя побежденными и закры­
вать свои противотрендовые позиции, двигая тренд еше дальше. При
этом более успешные трейдеры, играющие в направлении тренда, нач­
нут фиксировать прибыль. Другие участники рынка, обеспокоенные воз­
можностью потери своей текущей прибыли, будут готовы ликвидировать
позиции при первом же признаке разворота тренда. Некоторым трей­
дерам покажется, что движение цены зашло слишком далеко, и они нач-

574 ЧАСТЬ 3. осцилляторы и циклы

нут открывать позиции против тренда. Сочетание всех этих факторов будет приводить к периодическим коррекциям или разворотам тренда. Теория циклов предполагает, что на любом рынке эти фундамен­тальные и психологические силы будут действовать в рамках некоторых приблизительных периодических моделей. Разумеется, никто не утвер­ждает, что циклы рыночных цен будут разворачиваться с точностью хода часового механизма. 20-недельный цикл цен на акции совсем не под­разумевает, что цены на акции будут устанавливать новый относитель­ный минимум каждые 20 недель. Иначе каждый смог бы разбогатеть, используя в торговле только эту информацию. Тем не менее, наличие цикла проявляется в том, что цены будут иметь тенденцию к снижению примерно каждые 20 недель. Иногда относительный минимум будет по­являться чуть раньше, иногда чуть позже, а иногда вовсе не будет появ­ляться, поскольку циклические эффекты могут затмеваться другими си­лами, влияющими на цены. Однако основная идея заключается в том, что циклы рыночных цен достаточно регулярны, чтобы эта информация оказывалась существенной для принятия торговых решений.

Хотя циклы и были важной частью основных мировых культур и рели­гий на протяжении сотен лет, рассматривать их как двигатель эконо­мических колебаний стали лишь с начала XIX столетия. По иронии в памяти человечества первым человеком, искавшим в циклах способ понимания экономических изменений, остался не экономист, а астро­ном — сэр Уильям Гершель, открывший планету Уран. В 1801 г. Гер-шель заявил, что может существовать связь между циклами появления пятен на Солнце и погодой, что в свою очередь могло бы оказывать влияние на цену урожая и в итоге на экономику в целом. Примерно в то же время знаменитое семейство Ротшильдов в Европе, работая в обстановке строжайшей секретности, выделило в британских процент­ных ставках три цикла, включая 40-месячный.

В 1870-х годах идея периодичности экономических данных была выдвинута англичанином В. Стенли Джейвонсом и Сэмюэлем Бенне-ром, фермером из Огайо, которые сопоставили экономические данные своих стран с историческими данными о солнечных пятнах. В 1875 г. Беннер написал ныне знаменитый труд «Пророчества Беннера по по­воду будущего роста и падения цен». Он также утверждал, что его цик­лы находятся в зависимости от солнечной активности. Беннер опубли­ковал интересный график, предсказывающий экономические изменения вплоть до 1895 г. (рис. 16.3). Работавший примерно в то же время Кле­мент Джаглар обнаружил 10-12-годичные циклы в процентных ставках и экономике; теперь этот цикл носит его имя.

ГЛАВА 16. анализ циклов фьючерсных рынков 575

Рисунок 16.3. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ЦИКЛЫ, ПРЕДСКАЗАННЫЕ БЕННЕРОМ

1819 (18) 1837 (20) 1857 (16) 1873 (18)

Высокие цены на железо, активная торговля /183

Низкие цены 1834 1843 1850 1861 1870 1877 1888

на железо, низкий спрос

Ротшильды тайно использовали свои циклы, до тех пор пока слухи не достигли в 1912 г. Нью-Йорка. Здесь группа инвесторов наняла математиков с целью обнаружения этих закономерностей. С момента воспроизведения формул Ротшильдов началось серьезное использова­ние циклов в инвестициях. В 1923 г. двое экономистов, профессора Крам и Китчин, обнаружили приблизительный 40-месячный цикл в эко­номических данных. Несмотря на то что Ротшильды открыли тот же самый цикл почти на век ранее, с 1923 г. он стал известен как цикл Китчина.

Реальный прогресс в изучении циклов начался с математических достижений в области анализа временных рядов и статистики в конце XIX-XX столетии. Некоторые из этих ключевых аналитических разра­боток — периодограмма, гармонический анализ и спектральный ана­лиз — обсуждаются в этой главе.

Интерес инвестирующей публики к циклам был сильно подогрет двумя анонимными версиями графиков Беннера, всплывшими в 30-е годы. По иронии об обеих этих версиях говорили, что они были найдены в старых столах офисов в штате Пенсильвании, одна — в Кон-неллсвилле, а другая — в Филадельфии. Коннеллсвилльский график стал известен под именем «перегонный» (distillery), поскольку был най­ден в столе, принадлежавшем компании «Overholt Distillery». Филадель­фийская версия графика была опубликована под названием «Предска­зание прошлого поколения» в «Уолл-стрит Джорнэл» 2 февраля 1933 г.

576 ЧАСТЬ 3. осцилляторы и циклы

Этот график моментально стал популярен, поскольку он якобы пред­сказывал Великую Депрессию. Версия графика Беннера, опубликован­ная «Уолл-стрит Джорнэл», тем не менее, очевидно была модифициро­вана таким образом, чтобы лучше соответствовать краху 1929 г., и по­казывала пик в 1929 г., а не в 1926 г., как это было на первоначаль­ном графике.

Дата добавления: 2015-05-29