Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале 1 страница

№№	ПОКАЗАТЕЛИ	№ шага
строк				...
	Структура оборотного капитала	Нормы* (в днях)
	Активы
	Сырье, материалы, комплектующие и др**.	Страховой запас, Периодичность поставок
	Незавершенное производство	Цикл производства
	Готовая продукция	Периодичность отгрузки
	Дебиторская задолженность	Задержка платежей
	Авансы поставщикам за услуги	Срок предоплаты; Доля цены, оплачиваемая предварительно
	Резерв денежных средств	Покрытие потребности
	Пассивы(расчеты с кредиторами)
	Расчеты за товары, работы и услуги.	Задержка платежей
	Авансовые платежи (предоплата)	Срок предоплаты; Доля платежей, оплачиваемая предварительно
	Расчеты по оплате труда	Периодичность выплат
	Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами	Периодичность выплат
	Погашение и обслуживание займов, арендные (лизинговые) платежи	Периодичность выплат

Примечания:

* Нормы могут быть различными для различных шагов расчетного периода.

** Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения.

Следует иметь в виду, что указанные в таблице нормы могут быть взаимосвязанными. Например, часть оборотных активов на создание запасов комплектующих может быть учтена по строке 5 “авансы поставщикам за услуги”, строка 3 “готовая продукция” и строка 4 “дебиторская задолженность” также могут оказаться связанными между собой (хотя, как показано ниже, не идентичными).

Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость проекта.

Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом шаге является элементом денежного оттока (отрицательный - притока) от инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании).

Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала, относящихся к данному шагу (запасы сырья, материалов и комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность, предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность за счет изменения дисконтирующего множителя и изменения цен (инфляция, сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается заметным, его необходимо учитывать.

Стандартный бухгалтерский расчет учитывает только первый вид влияния (на потребность в финансировании). Для расчета эффективности необходимо учитывать оба вида влияния.

Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены.

П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале

Потребность в оборотном капитале рассчитывается по отдельным его статьям (т.е. отдельным видам активов и пассивов). Прежде, чем приводить необходимые для расчетов формулы, приведем два условных примера, объясняющих необходимость учета лагов (задержек платежей) при оценке эффективности проектов. В этих примерах длительность шага принята равной 1 месяцу.

Пример 1. В n -м месяце предприятие производит продукцию, затрачивая при этом сырье, общая цена которого составляет M_n. Это сырье оплачивается поставщику за 2 месяца до его потребления. В таком случае в денежных потоках, сформированных методом “привязки к производству” на данный месяц будут отнесены расходы на сырье в размере M_n, тогда как на самом деле в этом месяце будет оплачено сырье n +2-го месяца в сумме M_{n +2}. Чтобы учесть возникающую ошибку, необходимо увеличить затраты по проекту на сумму M_{n+ 2} - M_n. Заметим теперь, что на конец n -го месяца бухгалтер предприятия должен будет отразить в пассивах баланса задолженность поставщика (кредиторскую задолженность) в размере M_{n +2}+ M_{n +1}, а в конце предыдущего месяца — в объеме M_{n +1} + M_n. Таким образом, размер необходимого увеличения затрат в данной ситуации точно совпадет с приростом кредиторской задолженностиn.

Пример 2. В n -м месяце предприятие производит и тут же поставляет потребителю продукцию, общая цена которой составляет V_n. Потребитель оплачивает продукцию ровно через 2 месяца. В таком случае в денежных потоках, сформированных методом “привязки к производству” на данный месяц будет отнесена выручка V_n, тогда как на самом деле в этом месяце будет получена выручка за n -2-й месяц в объеме V_{n -2}. Чтобы учесть возникающую ошибку, необходимо увеличить затраты по проекту на сумму V_n - V_{n -2}. Заметим теперь, что на конец n -го месяца бухгалтер предприятия должен будет отразить в активах баланса задолженность потребителя (дебиторскую задолженность) в размере V_n + V_{n -1}, а в конце предыдущего месяца — в объеме V_{n -1}+ V_{n -2}. Таким образом, размер необходимого увеличения затрат в данной ситуации точно совпадет с приростом дебиторской задолженностиn.

Пример 3. В n -м месяце предприятие производит продукцию, общая цена которой составляет V_n. Она лежит на складе ровно 2 месяца и затем поставляется потребителю, который ее тут же оплачивает. Денежные потоки здесь будут те же, что и в примере 2. Такими же будут и размеры необходимого увеличения затрат, однако они уже не будут равны приросту запасов по балансу, поскольку в бухгалтерском учете запасы готовой продукции учитываются по ее себестоимости. Мы видим, что для правильного расчета денежных потоков изменения оборотного капитала необходимо иногда исчислять не так, как в бухгалтерском учетеn.

В общем случае, когда длительность задержки платежей не составляет целое число шагов, расчеты отдельных статей оборотного капитала приходится производить по приводимым ниже (табл. П7.2) приближенным формулам.

В таблице П7.2 в составе оборотных активов также отражен резерв денежных средств (включая и кассовую наличность) на разного рода непредвиденные расходы. Его размер определяется как сумма расходов на оплату труда рабочих, общезаводских и административных накладных расходов и расходов на сбыт за определенное количество “дней покрытия потребности”.

Несколько необычные изменения оборотного капитала возникают в тех случаях, когда на некотором шаге осуществляются разовые платежи, например, по ремонту оборудования или по кредиту. Наиболее точные результаты в этом случае получатся, если такие платежи дисконтировать отдельно от всех других денежных потоков, используя коэффициенты распределения, относящиеся к моментам платежей. Однако в ряде случаев это неудобно, и такие платежи включают в общий итоговый денежный поток по проекту, который обычно считается равномерно распределенным на каждом шаге. Если платеж осуществляется в середине шага, то такой прием не приводит к существенным ошибкам (при не слишком большой длительности шага). Если же момент платежа отличается от середины шага (например, на шаге длительностью 1 год платеж производится в первом квартале), указанное различие должно быть учтено путем дополнительного изменения оборотного капитала (например, затраты до середины шага увеличивают оборотный капитал и соответственно снижают ЧДД проекта). Соответствующих статей в бухгалтерском учете нет. В таблице П7.2 они отмечены звездочками. Теми же формулами учитываются и платежи, существенно неравномерно распределенные по шагу. В этом случае в расчет закладывается общая сумма таких платежей и средний момент их осуществления. Таким способом удобно учитывать, например, неравномерность распределения затрат на капитальное строительство в начале проекта.

Таблица П7.2

Расчетные формулы для определения потребности в оборотном капитале

Статья оборотного капитала	Расчетная формула	Обозначения
Текущие активы
Запасы сырья, материалов, комплектующих и др.		Мс — стоимость среднесуточного расхода хранимого сырья, материалов и др. Тстр — страховой запас, дни, Тпост — периодичность поставок, дни
Незавершенное производство		Тпц — длительность производственного цикла, дни
Готовая продукция		Вс — среднесуточная выручка без НДС Топ — периодичность отгрузки продукции, дни
Дебиторская задолженность	Вс Тзпр	Тзпр — средняя задержка платежей за реализованную продукцию, дни
Авансы поставщикам за услуги		Ус — среднесуточные затраты на услуги сторонних организаций (поставщиков); dупо — доля предварительно оплачиваемых услуг; Тупо — средний срок предоплаты услуг, дни
Резерв денежных средств	Ис Дп	Ис — среднесуточная сумма заработной платы рабочих, накладных расходов и расходов на сбыт; Дп — количество дней покрытия
*Единовременные за­траты до середины шага	R Тзс	R — сумма затрат; Тзс — время от момента затрат до середины шага, доли года
*Единовременные поступления после середины шага	П Тсп	П — сумма поступлений; Тсп — время от середины шага до момента поступления, доли года
Текущие пассивы
Расчеты за товары, работы и услуги[79] (кредиторская задолженность)		Р — стоимость приобретаемых на шаге товаров, работ или услуг; Топп — средняя отсрочка платежей за приобретаемые товары, работы и услуги, дни; Тш — длительность шага, дни
Авансы полученные	Вс dпо Тпо	dпо — доля предварительно оплачиваемой продукции; Тпо — средний срок предоплаты продукции, дни
Расчеты с персоналом		ЗПм — расходы на оплату труда в месяц; k — количество выплат зарплаты в месяц
Расчеты с бюджетом и внебюджетными фон­дами (отдельно по каж­дому налогу или сбору)		Н — величина уплачиваемого налога; Тун — время от середины налогового периода до среднего момента уплаты налога, дни; Тш — длительность шага, дни
*Единовременные затраты после середины шага	R Тсз	R — сумма затрат; Тсз — время от середины шага до момента затрат, доли года
*Единовременные поступления до середины шага	П Тпс	П — сумма поступлений; Тпс — время от момента поступления до середины шага, доли года

П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности

П7.4.1. Общественная эффективность.

При определении общественной эффективности не играет роли перераспределение средств между предприятием, поставщиками, потребителями продукции и другими экономическим агентами в пределах народного хозяйства.

Поэтому при определении потребностей в оборотном капитале:

· в составе оборотных пассивов учитываются только единовременные затраты, кроме платежей по займам и уплаты любых налогов, пошлин, сборов и т.п.;

· при расчете оборотных активов учитываются:

* запасы сырья, материалов и комплектующих;

* незавершенное производство;

* готовая продукция.

Результаты расчета представляются в виде таблицы.

Таблица П7.3.

№№	Структура оборотных средств	№№ шагов (n)
строк	для расчета общественной эффективности			...	N
	Активы
	Сырье, материалы, комплектующие и др. Незавершенное производство Готовая продукция
	Итого оборотный капитал (сумма строк 1 ¸ 4)
	Прирост оборотного капитала

При необходимости в таблицу добавляются строки для учета расчетных оборотных активов и пассивов, связанных с единовременными или существенно неравномерно распределенными по шагу платежами на отдельных шагах (например, с осуществлением дорогостоящего ремонта).

П7.4.2. Эффективность участия в проекте

При расчете эффективности участия предприятия в проекте потребность в оборотном капитале определяется по формулам п. П7.3 (отдельные составляющие оборотного капитала могут не учитываться, если их влияние незначительно).

Соответственно, таблица для расчета прироста потребности в оборотном капитале в этом случае имеет вид:

Таблица П7.4.

№№	Статьи оборотного капитала для расчета	№№ шагов (n)
строк	эффективности акционерного капитала			...	N.
	Активы
	Сырье, материалы, комплектующие и др. Незавершенное производство Готовая продукция Дебиторская задолженность Авансы поставщикам за услуги Резерв денежных средств
	Итого: активы (сумма стр. 1 ¸ 6)
	Пассивы
	Расчеты за товары, работы и услуги Авансовые платежи (предоплата) Расчеты по оплате труда Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами
	Итого: пассивы (сумма стр. 8 ¸ 11)
	Оборотный капитал = (стр.7- стр.12)
	Прирост оборотного капитала

Если единовременные или существенно неравномерно распределенные по шагу платежи не выделены отдельно и для их дисконтирования не применены свои коэффициенты распределения, то в таблицу добавляются строки для учета связанных с этими платежами расчетных активов и пассивов,

ПРИЛОЖЕНИЕ 8. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ И УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ НЕСКОЛЬКИХ ВАЛЮТ

Будем исходить из дискретного (по шагам расчета ) представления времени. Степень обесценивания денег за время от начального момента t =0 до момента t_m — конца шага m выражается базисным индексом инфляции GJ (m). Степень обесценивания денег за время шага m выражается цепным индексом инфляции J (m) (дальше эти обозначения будут уточнены).

В главе 8 и Приложении 1 описывались методы учета влияния либо одновалютной (рублевой), либо двухвалютной инфляции. В последнем случае все виды валют делились на 2 класса: рубли и иностранная валюта[80]. В ряде случаев такое деление оправдано. Поэтому оно часто используется в инвестиционных расчетах. Однако за последнее время все яснее проявляется его недостаточность: в проекте могут одновременно участвовать валюты разных стран и они ведут себя в достаточной мере по-разному.

Настоящее Приложение посвящено, в основном, учету влияния на эффективность проекта участия в нем нескольких валют. Кроме того, подробнее, чем в главе 8, рассматриваются вопросы учета многовалютности в некоторых других (но близких) задачах. За это, более подробное, рассмотрение приходится платить, в первую очередь, усложнением обозначений (и как следствие — расчетных формул). Поэтому соответствующий материал помещен в отдельное Приложение. Там, где конкретизации иностранной валюты не требуется, лучше использовать материалы основного текста и П1. В противном случае необходимо обратиться к настоящему Приложению.

П8.1.Обозначения

Будем обозначать виды валюты номерами. Эти номера могут выбираться произвольно, но в пределах одного расчета должны сохранять свое значение. Например, рублю можно приписать номер 0, доллару США — номер 1, Евро — номер 2 и т.д. Известно, что инфляция одной и той же валюты в раных странах может быть различной. Так, инфляция доллара в США существенно отличается (намного ниже) инфляции доллара в России. Поэтому страны и валюты, резидентные в этих странах, также будем индексировать номерами. Таким образом, при принятых выше номерах валют Россия получит номер 0, США — номер 1, а страны еврозоны — номер 2.

После этого через будут обозначаться, соответственно, базисный индекс, цепной индекс и темп (уровень) инфляции валюты вида k в стране i на шаге m.

Обозначим через число единиц валюты k, которое обменивается на единицу валюты j, курс (номинальный) валюты j к валюте k. Например, (примерно 23,4) —курс доллара (USD) к рублю (RUR), (примерно 36,9) —курс евро (EUR) к рублю (RUR)[81]. Можно показать, что на безарбитражном рынке курсы валют должны быть связаны соотношением

(П8. 1)

Отсюда, в частности, получается, что курс евро у доллару .

Как и в главе 8, введем индексы и темпы (уровни) изменения валютных курсов:

(П8. 2)

Ясно, что сохраняется обычная связь между базисным и цепными индексами.

Из определения индексов изменения валютных курсов и (П8.1) легко получаются соотношения

(П8. 3)

Формулы главы 8 получаются отсюда с использованием следующих соответствий (России и рублю приписывается индекс 0).

Таблица соответствий

Понятия и обозначения П8	Понятия и обозначения главы 8 и П1
Резидентная инфляция валюты 0	Рублевая инфляция в России
Резидентная инфляция валюты k>0	Внешняя валютная инфляция
при k>0
при k >0
при k >0
при i >0	нет соответствия
при l >0	нет соответствия
при i >0	нет соответствия

П8.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов

Для определения эффективности денежных потоков необходимо знать величины индексов инфляции валюты k в стране i (). Но они обычно неизвестны. На основании справочного материала (и прогнозов) можно получить соответствующие индексы и темпы инфляции резидентной валюты (). Назовем их «резидентными индексами (темпами) инфляции валюты i». Необходимые значения индексов инфляции определяются по следующим очевидным формулам

(П8. 4)

Пример 1. Индекс рублевой инфляции с первого квартала 2007 г. по первый квартал 2008 г. по дефлятору ВВП составляет 1,207. Рублевые курсы доллара и евро (средние) в первом квартале 2007 г. и в первом квартале 2008 г. составляли соответственно , , и . Найти индексы инфляции в России доллара и евро с первого квартала 2007 г по первый квартал 2008 г.

Решение.

для доллара:

индекс изменения валютного курса ;

индекс инфляции в России .

для евро:

индекс изменения валютного курса ;

индекс инфляции в России .

Важно отметить, что не существует непосредственной[82] связи между инфляцией доллара (евро) в России и инфляцией его как резидентной валюты. ■

Значение денежного потока, выраженного в валюте k (независимо от страны), на шаге m в прогнозных (номинальных) ценах обозначим через . Денежный поток в прогнозных (номинальных) ценах следует превратить в денежный поток в реальных (дефлированных) ценах, т.е. привести его значения к единой покупательной способности денег (соответствующей начальной точке). Если поток в номинальных ценах существует в стране i, то для этого необходимо каждое его значение разделить на величины . Используя формулы (П8.4), получаем, что значение денежного потока на шаге m в реальных (дефлированных) ценах равно

(П8. 5)

Эта формула обобщает формулу (8.8) из главы 8. Если тот же денежный поток существует в стране k (где его валюта резидентна), то, очевидно, формула (П8.5) упрощается:

(П8. 6)

Как и в главе 8, естественно поставить следующую задачу.

Пусть денежный поток в прогнозных ценах в валюте k задан в странах i и k. В стране i его валюта не является резидентной, в стране k — является. Требуется определить, в какой из этих стран эффект (ЧДД) этого потока больше. При этом мы будем считать, что ставки дисконта E в обеих странах одинаковы.

Из последнего предположения вытекает, что эффект потока больше в той стране, в которой больше значения денежного потока в реальных (дефлированных) ценах. Разделив (П8.6) на (П8.5), получаем, что

(П8. 7)

Выражения

(П8. 8)

это, соответственно, цепной и базисный индекс реального обменного курса валюты i по отношению к валюте k [83]. Если , говорят, что на шаге m валюта i укрепляется относительно валюты k, если , то ослабевает. Из (П8.7) и (П8.8) вытекает, что эффективность денежного потока будет больше в той стране, валюта которой в течение проекта в большей степени ослабевает (или в меньшей степени укрепляется) относительно валюты денежного потока. Нелишне заметить, что российская валюта (рубль) укрепляется относительно доллара (и позднее евро), по крайней мере, с 1992 года по настоящее время (с перерывом в 1998 году на дефолт).

Замечания

1) Нетрудно показать, что, если денежный поток в валюте k в прогнозных ценах существует в стране i, его эффективность можно определить и по следующему алгоритму (часто это оказывается удобным):

Дата добавления: 2015-07-02