Международные требования к раскрытию информации на рынке ценных бумаг. Допуск ценных бумаг к публичному обращению

Отражение финансовых и долевых инструментов в бухгалтерской отчетности по правилам МСФО

Порядок оценки финансовых активов и обязательств по правилам МСФО

Понятие инструментов финансового рынка в системе Международных стандартов финансовой отчетности

Международные требования к раскрытию информации на рынке ценных бумаг. Допуск ценных бумаг к публичному обращению

Тема 2. Порядок признания в международной отчетности инструментов финансового рынка

В течение последних 30 лет европейское интеграционное образование обосновало свою компетенцию в сфере регулирования рынка ценных бумаг, несмотря на то что такие полномочия прямо не указаны ни в одной из редакций учредительных договоров. Это стало возможным прежде всего на основании положений Учредительного договора о свободе движения капитала, свободе оказания услуг и свободе учреждения, а также положений о сближении законодательства государств-членов.

Историю правового регулирования рынка ценных бумаг можно разделить на три периода:

1) начальный период (1979 - 1988 гг.);

2) период создания единого внутреннего рынка ценных бумаг (1989 - 1998 гг.);

3) период создания комплексной регулятивной системы (1999 - 2010 гг.).

В первом десятилетии XXI в. была проведена масштабная реформа фондового регулирования в ЕС, ставшая результатом реализации Плана мероприятий в сфере финансовых услуг (FSAP), а также реформа нормотворческой процедуры в рамках так называемого процесса Ламфалусси.

Итогом этих реформ стало, во-первых, внедрение четырехуровневой системы правового регулирования рынка ценных бумаг, а именно

- во-первых, принятие рамочных, базовых директив Советом на первом уровне; - принятие исполнительных актов Комиссией на основе комитологической процедуры на втором уровне; - сближение надзорной практики и правоприменения в государствах-членах на третьем уровне и обеспечение Комиссией контроля исполнения правовых актов Сообщества государствами-членами на четвертом уровне;

- во-вторых, заполнение основных пробелов в фондовом регулировании ЕС;

- в-третьих, учреждение двух комитетов: Европейского комитета по ценным бумагам и Комитета европейских фондовых регуляторов, внесших существенный вклад как в совершенствование нормотворческого процесса, так и в налаживание сотрудничества между государствами-членами.

К середине первого десятилетия XXI в. сформировалось фондовое право ЕС как система норм, направленных на реализацию политики ЕС в сфере создания единого внутреннего рынка ценных бумаг и на защиту прав инвесторов ценных бумаг. Предметом фондового права являются общественные отношения в рамках единого европейского внутреннего рынка ценных бумаг, связанные с: раскрытием информации о ценных бумагах, эмитенте и допуском ценных бумаг к публичному обращению; периодическим и текущим раскрытием информации о ценных бумагах, эмитенте и сделках с ценными бумагами; ограничением злоупотреблений на рынке ценных бумаг; правовым статусом профессиональных участников рынка ценных бумаг и осуществлением профессиональной деятельности, а также некоторые другие отношения.

Усилия европейского интеграционного образования в сфере фондового права направлены на сближение законодательства государств-членов и либерализацию трансграничного оказания инвестиционных услуг. В этих целях были введены принцип взаимного признания, или "общеевропейского паспорта", когда административный акт одного государства-члена (например, выдача лицензии или утверждение проспекта) признается всеми другими государствами-членами, принцип надзора государства происхождения эмитента, а также принимались меры по обеспечению сотрудничества надзорных органов. Особая роль отводилась изданию необязательных к применению актов (кодексов поведения, рекомендаций, основных направлений и др.) для координации правоприменительной и надзорной практики государств - членов ЕС. Источником компетенции европейского интеграционного образования в сфере ценных бумаг, как указывалось выше, являются положения Договора об учреждении Европейского сообщества и наследовавшего ему Договора о функционировании Европейского союза, закрепляющие свободу капитала, свободу оказания услуг и свободу учреждения, а также положения о сближении законодательства государств-членов.

Несмотря на успех реформ в рамках процесса Ламфалусси, созданная регулятивная система не смогла предотвратить кризис финансовой системы в течение 2007 - 2009 гг., который показал неэффективность механизма надзора за европейским рынком ценных бумаг, основанного только на сотрудничестве национальных фондовых регуляторов в рамках консультационного комитета. Потребовалась централизация ряда надзорных функций. Знаменует начало этого процесса преобразование в конце 2010 г. консультативного Комитета европейских фондовых регуляторов в Европейское агентство по ценным бумагам и рынкам (ESMA), которое получило право принимать в ряде случаев обязательные к исполнению решения в отношении национальных регуляторов и участников рынка ценных бумаг. Это полномочие основывалось на положении Учредительного договора, предусматривающего, что ЕС в пределах своей компетенции предпринимает меры, направленные на сближение законодательства государств-членов. Анализ судебной практики показал, что такое толкование данного положения очевидно выходит за рамки Договора и расходится с ранее принятым толкованием. Следует констатировать, что с 2011 г. начался новый, четвертый период истории правового регулирования рынка ценных бумаг в ЕС.

К концу первого десятилетия XXI в. стало очевидно, что надзор за рынком ценных бумаг на уровне ЕС все более сближается с надзором за двумя смежными сферами: банковским сектором и страхованием, к которому примыкает сфера профессиональных пенсий. Эта тенденция нашла отражение в создании практически идентичных по структуре и полномочиям европейских надзорных агентств, а также общих органов таких агентств (совместных комитетов и Апелляционной палаты).

Европейское интеграционное регулирование охватывает все новые сферы общественных отношений на рынке ценных бумаг (например, связанные с деятельностью по осуществлению коротких продаж, со свопами на дефолт по кредиту, деривативами, торгуемыми вне регулируемых рынков, с участием кредитно-рейтинговых агентств и центральных депозитариев и др.), причем формой регулирования таких отношений все чаще становятся регламенты ЕС, предполагающие безусловно прямое действие, не требующие трансформации в национальное право и обеспечивающие при необходимости немедленное, а также единообразное регулирование общественных отношений на фондовом рынке.

Финансовый кризис обострил проблему различий законодательства государств-участников в фондовой сфере и поставил на повестку дня вопрос о систематизации основных норм в данной отрасли путем создания единого свода правил. ЕС стремится решить эту задачу путем издания Комиссией делегированных и исполнительных актов, разрабатываемых европейскими надзорными агентствами в виде так называемых технических стандартов.

Система норм, регулирующих раскрытие информации на рынке ценных бумаг и допуск ценных бумаг к публичному обращению, - важнейший институт европейского фондового права.

Специфика оборотоспособных ценных бумаг как предмета сделки купли-продажи, потенциальная возможность для ценной бумаги, допущенной к торгам, быть предметом сделок десятки, сотни и тысячи раз, объемность экономической и финансовой информации об эмитенте, необходимость защитить права инвесторов в ценные бумаги - все это предопределило достаточно детальную регламентацию в нормативных актах ЕС состава экономической и финансовой информации об эмитенте и ценных бумагах, а также формы ее публичного представления инвесторам.

Предоставление определенной информации в форме проспекта перед тем, как бумаги будут предложены инвесторам, является (за некоторыми исключениями) условием публичного обращения таких бумаг, а периодическое и текущее раскрытие информации - условием сохранения статуса публично обращающейся ценной бумаги. Как было показано в первой главе настоящей работы, гармонизация норм государств-членов о допуске ценных бумаг к торгам была первым по времени усилием европейского законодателя в сфере фондового права.

Исходя из характера раскрытия информации: начального, в виде проспекта, или периодического и текущего - рассмотрим соответствующие нормы.

Раскрытие информации в проспекте ценных бумаг. В настоящее время в данном секторе действуют следующие нормативные акты вторичного законодательства ЕС:

1) Директива о допуске к листингу. По состоянию на 1 октября 2011 г. она действует в редакции Директивы о проспектах, Директивы об инсайдерских операциях, Директивы о прозрачности, а также Директивы о новой организационной структуре комитетов по финансовым услугам. Консолидированный текст Директивы о допуске к листингу содержится в электронной базе данных на сайте европейского законодательства (http:// eur-lex.europa.eu/ LexUriServ/ LexUriServ.do?uri= CONSLEG: 2001L0034: 20070120:EN:PDF).

2) Директива о проспектах. Действует в редакции Директив от 11 марта 2008 г., от 24 ноября 2010 г. и Директивы об изменениях в связи с полномочиями Европейских надзорных агентств. Консолидированный текст Директивы о проспектах по состоянию на 20 марта 2008 г. содержится в электронной базе данных на сайте европейского законодательства (URL: http:// eur-lex.europa.eu/ LexUriServ/ LexUriServ.do?uri= CONSLEG: 2003L0071: 20080320:EN:PDF).

3) Регламент Комиссии к Директиве о проспектах. Действует в редакции изменений от 4 декабря 2006 г., 27 февраля 2007 г. и 12 декабря 2008 г. (Commission Regulation (EC) 1289/2008 of 12 December 2008 amending Commission Regulation (EC) 809/2004 implementing Directive 2003/71/EC of the European Parliament and of the Council as regards elements related to prospectuses and advertisements).

Основными нормативными актами, действующими в настоящее время в ЕС и регулирующими начальное раскрытие информации об эмитенте и ценных бумагах, являются Директива о проспектах и принятый в ее исполнение Регламент Комиссии к Директиве о проспектах.

Цель Директивы о проспектах - предоставить эмитентам возможность провести публичное предложение или получить допуск к торгам во всех государствах-членах лишь с минимальной проверкой со стороны государственных органов или саморегулируемых организаций, а также бирж государства, где проводится публичное предложение или испрашивается допуск к торгам, т.е. ввести так называемый единый общеевропейский паспорт на ценные бумаги данного эмитента.

В преамбуле рассматриваемого документа отмечается, что две Директивы - о формулярах листинга и о проспектах, принятые Советом в 1980 г. и 1989 г. соответственно, не предусматривали создания единого паспорта ценных бумаг в силу сложного механизма взаимного признания в государствах-участниках и что эти Директивы необходимо усовершенствовать, модернизировать и объединить (п. 1). Более того, констатируется, что отсутствие согласованного определения публичного предложения препятствует доступу к большому, ликвидному и интегрированному финансовому рынку (п. 5). Вместе с тем защита инвесторов и прозрачность эмитентов являются приоритетами фондового регулирования в Европейском сообществе (п. 10).

Определяя понятие "ценные бумаги", рассматриваемый документ отсылает к Директиве об инвестиционных услугах (взамен которой была принята рассматриваемая ниже Директива о рынках финансовых инструментов). Все ценные бумаги делятся на два типа: дающие право на участие в капитале (equity securities), т.е. акции и другие оборотоспособные ценные бумаги, аналогичные акциям, и не дающие такого права (non-equity securities).

Периодическое и текущее раскрытие информации. Основу нормативного регулирования ЕС в сфере текущего раскрытия информации на рынке ценных бумаг составляют следующие правовые акты:

1) Директива о прозрачности, которая действует в редакции Директивы от 11 марта 2008 г., изменяющей Директиву о прозрачности, в редакции названной выше Директивы об изменении Директивы о проспектах и Директивы о прозрачности, а также Директивы об изменениях в связи с полномочиями европейских надзорных агентств. Консолидированный текст по состоянию на 4 января 2011 г. включен в электронную базу данных законодательства ЕС;

2) Директива Комиссии о детальных правилах к Директиве о прозрачности.

Отдельные нормы, касающиеся текущего раскрытия информации, содержатся и в других директивах, посвященных рынку ценных бумаг. Так, ст. 6 Директивы о злоупотреблениях на рынке содержит требования к раскрытию информации, которая может повлиять на цену ценных бумаг, а в Директиву о рынках финансовых инструментов включены несколько статей, посвященных обеспечению рыночной прозрачности и необходимости раскрывать информацию о сделках, совершаемых инвестиционными фирмами.

Согласно ст. 10 Директивы о проспектах в редакции от 11 марта 2008 г. эмитенты, чьи ценные бумаги допущены к торгам, должны как минимум раз в год обновлять всю информацию, которую они опубликовали в течение последнего года. Директива об изменении Директивы о проспектах и Директивы о прозрачности исключает данную норму для того, чтобы не дублировать обязанности, предусмотренные Директивой о прозрачности (п. 5.3.9 пояснительной записки).

Обязанности по раскрытию информации предусматривает также относящаяся к сфере европейского корпоративного права Директива takeover bids, действующая в редакции от 11 марта 2009 г. Директива гармонизирует законодательство государств-членов в части приобретения акций компании, предусматривая подачу предложения о поглощении, если такое приобретение приводит к установлению контроля над компанией и относится к компаниям, акции которых допущены к торгам на регулируемом рынке (п. 1 ст. 1) одного или нескольких государств-членов (например, на бирже).

Так, последним предписывается обеспечить, чтобы решение сделать предложение о поглощении и само такое предложение были опубликованы и чтобы был уведомлен соответствующий надзорный орган (п. 1 и 2 ст. 6), причем способ опубликования должен обеспечивать прозрачность для предотвращения распространения фальшивой или дезориентирующей информации (п. 1 ст. 8).

Дата добавления: 2014-01-03