Конвертируемые ценные бумаги

Привилегированные акции

Гибридное финансирование

Финансовые менеджеры рассматривают приви­легированные акции (preferred stock) как нечто среднее между заемным и обыкно­венным акционерным капиталом.

В случае получения прибыли владельцы привилегированных акций имеют приоритет на получение дивидендов перед владельцами обыкновенных акций. В случае невозможности выплаты дивиденды накапливаются (свойство кумулятивности) и должны быть выплачены при первой возможности

Держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса, хотя иногда могут избрать меньшую часть совета директоров.

Привилегированные акции рискованнее облигаций:

1. В случае ликвидации фирмы претензии держателей облигаций приоритетнее.

2. В случае осложнений вероятность получения дохода по облигациям выше.

Доходность по привилегированным акциям может быть привязана к доходно­сти какого-либо другого инструмента (привилегированные акции с регулируемой ставкой – adjustable-rate preferred stock).

Преимущества привилегированных акций:

1. Обязательство выплаты дивидендов не является договорным, поэтому их неуплата не может повлечь банкротства.

2. Эмиссия привилегированных акций не изменяет состав голосующих ак­ционеров.

3. Бессрочность.

Недостатки привилегированных акций:

1. Дивиденды являются фиксированными платежами и повышают риск фирмы.

2. Дивиденды не подлежат вычету из налогооблагаемой базы эмитента.

Варранты. Варрант (warrant) – опцион, дающий его владельцу право купить установленное число акций фирмы по установленной цене. Варранты могут рас­пространяться в ходе размещения займа, чтобы побудить инвесторов купить об­лигации с более низкой ставкой процента.

Варранты являются отделяемыми, т. е. могут после первой покупки обращать­ся отдельно. Цена исполнения варранта устанавливается на 10 – 30 % выше рыноч­ной цены акции в момент выпуска облигации.

Конвертируемые ценные бумаги (convertible securities) – облигации или привилегированные акции, которые в определенные сроки и на определенных условиях могут быть обменяны на обык­новенные акции.

Подобно цене исполнения варранта, конверсионная цена, как правило, уста­навливается на 10–30 % выше рыночной цены обыкновенной акции в момент вы­пуска конвертируемых ценных бумаг.

Преимущества конвертируемых ценных бумаг:

1. Дают возможность привлечь капитал под более низкий процент и на менее жестких условиях в обмен на предоставление кредиторам возможности участво­вать в прибылях компании;

2. Дают возможность разместить обыкновенные акции по цене выше теку­щей.

Недостатки конвертируемых ценных бумаг:

1. Если цена обыкновенной акции значительно увеличится, фирма-эмитент понесет убытки при конверсии своих облигаций.

2. Если для держателей облигаций конверсия окажется невыгодной, фирме придется погашать облигации деньгами.

Свойства конвертируемых ценных бумаг. Конвертационная цена и конвертационный коэффициент (conversion price and ratio). Конвертационный коэффициент – количество акций, на которые может быть обменена конвертируемая ценная бумага. Конвертационная цена – номинальная стоимость конвертируемой ценной бумаги, разделенная на конвертационный коэффициент.

Конвертируемые ценные бумаги будучи од­нажды отконвертированы в обыкновенные акции, не могут быть снова обменены на облигации или привилегированные ак­ции. Меновая взаимосвязь между конвертируемой ценной бума­гой и обыкновенной акцией может быть оценена либо при помо­щи конвертационной цены, либо при помощи конвертационного коэффициента. Конвертационная привиле­гия также может быть оценена посредством либо конвертационной цены, либо конвертационного коэффициента.

Условия конвертации не обязательно постоянны на протяже­нии какого-то промежутка времени. Многие выпуски конверти­руемых ценных бумаг гарантируют увеличение конвертационной цены через определенные интервалы. В этом случае с течением времени облигация конвертируется во все меньшее количество обыкновенных акций. Обычно конвертационная цена регулируется на любое дробление акций или дивидендов по ним, которое происходит после продажи ценных бумаг.

Конвертационная стоимость конвертируемой ценной бумаги – это конвертационный коэффициент ценной бумаги, умноженный на рыночную цену обыкновенной акции. Конвертируемая ценная бумага гарантирует инвестору фикси­рованную прибыль или установленный дивиденд по привилеги­рованным акциям. Кроме того, инвестор получает право, обме­нять конвертируемую ценную бумагу на обыкновенные акции и, таким образом, участвовать в прибылях компании. Из-за этого права компания обычно может продать конвертируемые ценные бумаги, имеющие меньшую доходность, чем обычные выпуски облигаций или привилегированных акций.

В момент выпуска конвертируемые ценные бумаги будут иметь более высокую цену, чем их конвертационная цена. Эта разница известна как конверсионная премия. Для компаний в стадии роста конверсионная премия может быть еще больше этого уров­ня. Для компаний с умеренными темпами роста конверсионная премия находится ближе к отметке 10%. Этот уровень устанавли­вается в основном опытом рыночных отношений в соответствии с идеей, что эмитент должен иметь возможность ускорить кон­вертацию в течение определенного времени.

Практически без исключений конвертируемые ценные бумаги гарантируются по цене выкупа. Так же, как и с обыкновенными облигациями и привилегированными акциями, условие выкупа (условие облигационного займа о праве досрочного выкупа эми­тентом) позволяет компании потребовать представление ценных бумаг для выкупа. Тем не менее, лишь малая часть конвертиру­емых ценных бумаг действительно выкупается. Вместо этого целью выкупа является ускорение конвертации, когда конверси­онная стоимость ценных бумаг выше, чем цена выкупа.

Практически все выпуски конвертируемых облигаций имеют по­ниженный статус по сравнению с прочими кредиторами. Этот факт не позволяет заимодавцу расценивать конвертируемый заем или конвертируемые привилегированные акции как часть чистой стоимости капитала, оценивая финансовое положение эмитента. Ситуация меняется, если кон­вертируемые облигации не имеют пониженного статуса. Пока они не отконвертированы, их держатель будет главным кредито­ром в случае ликвидации. Поэтому другие кредиторы сильно за­интересованы в том, чтобы компания выпустила ценные бумаги, имеющие пониженный статус.

Разводнение (dilution) — снижение стоимости или доли дохода держа­теля акции.

Инвесторы, вкладывающие средства в обыкновенные акции компании, стараются выявить потенциальное разводнение своего капитала до того, как действительно произойдет конвертация. Для целей бухгалтерского учета компания с конвертируемыми ценными бумагами или варрантами должна сообщать о прибыли на каждую акцию в таком виде, чтобы всякий читатель финансо­вых отчетов мог увидеть потенциальное разводнение капитала. Конкретнее, они должны сообщать о прибыли на каждую акцию в двух аспектах. Первый: первичная прибыль на акцию, которая представляет собой прибыль, получаемую держателями обыкно­венных акций, деленную на реальное количество акций, выпу­щенных в обращение. Второй: полностью разводненная прибыль на акцию, которая представляет собой прибыль, получаемую дер­жателями обыкновенных акций, деленную на общее количество акций, выпущенных в обращение, плюс количество акций, кото­рые добавятся, если будут использованы все варранты и все кон­вертируемые ценные бумаги будут отконвертированы. Для ком­паний, использующих в финансировании конвертируемые цен­ные бумаги и варранты, разница между двумя значениями прибыли на акцию может быть достаточно существенной.

Конвертируемые ценные бумаги во многих случаях используются в качестве средства финансирования при помощи отсроченных обыкновенных акций. С технической точки зрения эти ценные бумаги представляют собой заем или привилегированные акции, но по существу являются отсроченными обыкновенными акци­ями. Компании, которые выпускают конвертируемые ценные бу­маги, ожидают, что они будут отконвертированы в будущем. Продавая конвертируемые ценные бумаги вместо обыкновенных акций, они создают меньшее разводнение прибыли на акцию и в настоящий момент, и в будущем. Причина в том, что конвертационная цена конвертируемых ценных бумаг выше, чем курс но­вого выпуска обыкновенных акций.

Если компания хочет увеличить собственный капитал, выпустив обыкновенные акции, она должна будет установить цену на выпуск, не покры­вающую издержки на выпуск с тем, чтобы реализовать его на рынке, но она может продать акции по подписке. Потенциальное разводнение при выпуске кон­вертируемых ценных бумаг меньше, чем при выпуске обыкно­венных ценных бумаг, так как дополнительно выпускается мень­шее количество акций.

Другое преимущество выпуска компанией конвертируемых ценных бумаг состоит в том, что для них ставка процента или ди­виденды по привилегированным акциям ниже уровня выплат по обыкновенным облигациям или по привилегированным акциям. Условия конвертируемости делают выпуск более привлекатель­ным для инвесторов. Чем больше ценность условия конвертиру­емости для инвесторов, тем меньший доход по ценным бумагам должна будет выплатить компания для того, чтобы реализовать выпуск. Первоначальные низкие процентные выплаты могут быть весьма полезными для компаний в стадии роста, так как это позволяет им держать больше денежной наличности для их раз­вития. Более того, компаниям с относительно низким рейтингом кредитоспособности, но хорошими перспективами роста будет очень тяжело продать обыкновенный выпуск облигаций или при­вилегированных акций. Рынок может более благосклонно отнес­тись к конвертируемому выпуску ценных бумаг этих компаний, рассматривая его не как облигации или конвертируемые привилегированные акции, а как обыкновенные акции.

Компании, как правило, выпускают конвертируемые ценные бу­маги, предполагая через определенное время провести конверта­цию этих ценных бумаг. Инвесторы могут использовать это свое право в любой момент и обменять конвертируемые ценные бума­ги на обыкновенные акции; однако они могут предпочесть подержать конвертируемые ценные бумаги, пока их цена будет уве­личиваться с увеличением цены обыкновенных акций. В течение этого времени они также регулярно получают проценты или ди­виденды по привилегированным акциям. В интересах держателя никогда добровольно не конвертировать ценные бумаги, обмени­ваемые на обыкновенные акции, дивиденды по которым не вып­лачиваются. Другими словами, инвестор должен откладывать конвертацию как можно дольше. С другой стороны, в интересах компании, в интересах нынешних держателей акций ускорить конвертацию. В этом случае расходов по выплате процентов по конвертируемым облигациям или дивидендов по конвертиру­емым привилегированным акциям можно избежать.

Чтобы ускорить конвертацию, компании, выпускающие кон­вертируемые ценные бумаги, обычно должны потребовать их представления для выкупа. Чтобы это требование было выполне­но, рыночная цена конвертируемых ценных бумаг должна быть значительно выше, чем цена выкупа, с тем, чтобы инвесторы осуществили конвертацию, а не принимали более низкую цену выкупа. Исследования показывают, что компании стараются по­гашать их конвертируемые ценные бумаги после периода роста стоимости их обыкновенных акций на рынке. В результате убыт­ки держателей ценных бумаг, не осуществивших конвертацию, очевидны.

Дата добавления: 2015-08-31