Тема 6: Риск и доходность финансовых активов

Вопрос 1. Понятие риска, показатели его оценки

Вопрос 2. Риск и доходность финансового портфеля

Вопрос 3. Основные индикаторы на рынке ценных бумаг

Вопрос 1. Сущность и классификация риска

Риск и доход в инвестиционном решении рассматриваются как две взаимосвязан­ные категории. Доход представляет собой финансовую (экономическую) отдачу на вложенный капитал. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стои­мости финансового инструмента, называется доходностью.

Риск – это комплексная вероятностная категория. Риск определяют как ве­роятность недополучения прибыли по сравнению с прогнозируемым вариантом или вероятность возникновения убытков. Риск (в финансовом смысле) относится к волатильности (колеблемости) будущих ожидаемых доходов.

В абсолютном выражении рискможет определяться величиной возможных по­терь в материально-вещественном или стоимостном (денежном) выражении.

В относительном выражении риск определяется как величина возможных по­терь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно принимать имущественное состояние предприятия, общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности или ожидаемый доход (прибыль).

Предпринимательские потери – это непредвиденное снижение предпринимательского до­хода. В зависимости от величины вероятных потерь целесообразно разделить их на три группы:

1) потери, величина которых не превышает расчетной прибыли, можно назвать допустимыми;

2) потери, величина которых больше расчетной прибыли, относятся к разряду критических, и такие потери придется возмещать из средств предпринима­теля;

3) катастрофический риск сопровождается потерями, превышающими стои­мость всего имущества.

Анализ риска начинается с выявления причин (при этом весьма важно определить, какие источники являются преобладающими, чтобы сконцен­трировать исследование и все усилия по минимизации именно на них) их воз­никновения.

По причине возникновения выделяют риски, являющиеся след­ствием:

1) неопределенности будущего состояния объекта;

2) непредсказуемости поведения (партнеров, контрагентов);

3) недостатка информации.

По месту возникновения предпринимательские риски подразделяются на следующие группы:

1) производственный риск связан с производством продукции, товаров, услуг, т. е. с осуществлением любых видов производственной деятельности. Среди наиболее важных причин возникновения производственного риска – возможное снижение предполагаемых объемов производства конечной продукции, рост издержек про­изводства и других затрат (акцизов, налогов и др.).

2) коммерческий риск возникает в процессе реализации товаров и услуг, произ­веденных или закупленных предпринимателем. Причинами коммерческого риск а могут быть снижение объема реализации вследствие изменения конъюнктуры рынка, упущенная выгода от отсутствия товара при наличии на него рыночного спроса, повышение цен на основное сырье и материалы, энергетические ресурсы, на услуги транспорта, повышение издержек обращения и др.

3) финансовый риск обычно возникает в сфере отношения предприятия с финан­совыми институтами. Этот вид риска определяется отношением заемных средств к собственным. Например, более высокая доля заемных средств в общей структу­ре капитала предопределяет большую зависимость предпринимателя от стоимо­сти капитала на финансовом рынке или ужесточение условий выдачи и возврата кредитов может обусловить остановку предприятия из-за отсутствия сырья, ма­териалов и др.

Для предприятий, связанных с производством, финансовый риск является разновидностью предпринимательского риска и означает вероятность денежных потерь вообще. Их финансовый риск по типу объекта подразделяется на имуще­ственный риск и риск, связанный с обязательствами.

1. Имущественный риск – это угроза потери любой части собственного имуще­ства (при этом весь ущерб пересчитывается в денежном выражении).

2. Риск, свя­занный с обязательствами – это риск финансовых убытков, если действиями данной фирмы или ее отдельного служащего будет нанесен ущерб юридическому или физическому лицу. С другой стороны, финансовый риск может быть обусловлен неплатежеспособностью клиента финансовой сделки, угрозой невозврата им кредита, общим ухудшением его финансово­го положения. Все эти причины связаны с угрозой невыполнения обяза­тельств клиентами по причине их несостоятельности.

Для предприятий, которые являются профессиональными участниками кре­дитного рынка, финансовый риск может выступать в виде следующих разновидностей: бан­ковских (в банковской сфере), страховых (для страховых компаний) или инве­стиционных (для бирж, инвестиционных фондов и др.). Например, банковские риски представляют собой опасность потерь, вытекающих из специфики банков­ских операций. Они подразделяюфся на внешние (страновой, валютный и т. д.) и внутренние (риски пассивных и активных операций, риски, связанные со специ­фикой клиентов, и др.).

Выделяют следующие разновидности финансового риска:

1) кредитный риск, связанный с неуплатой предприятием основного долга и процентов по нему;

2) процентный риск, связанный с потерями из-за роста стоимости кредита;

3) валютные риски, связанные с опасностью изменения курса валюты, что при­водит к потерям при исполнении внешнеэкономических сделок и при совер­шении биржевых операций;

4) риск упущенной выгоды, вызванный вероятностью наступления косвенного ущерба или недополучения прибыли в результате неосуществления какого-либо мероприятия или приостановления хозяйственной деятельности. При продаже товаров в кредит невыполнение условий оплаты в срок ведет к об­разованию дебиторский задолженности. Иммобилизацию денежных средств предприятия и возникновение дебиторской задолженности можно оценить как определенный размер упущенной выгоды, т. е. сумму (величину) неполу­ченного дохода (выручки), которая иначе могла бы приносить как минимум процентный доход;

5) инвестиционный риск, связанный с вероятностью отвлечения финансовых ресурсов на реализацию инвестиционного проекта, который в будущем при­несет убытки или меньшую прибыль в сравнении с ожидаемой. Этот вид риска присущ практически всем предприятиям, поскольку инвестор, вкла­дывая финансовые ресурсы в инвестиционный проект сегодня, тем самым отказывается от получения какой-то части материальных благ в надежде по­лучения большей прибыли в будущем. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, должен заранее знать о двух альтернативных результа­тах инвестирования: получение дохода или ущерба;

6) налоговый риск может быть обусловлен изменением налогового законо­дательства, невозможностью получения налогового кредита, решением со­трудников налоговой службы о невозможности использования определенных налоговых льгот или применения санкций, степенью коррумпи­рованности чиновников, занимающихся вопросами предоставления налого­вых льгот;

7) операционный риск оценивает потенциальную возможность потерь из-за оши­бок при выполнении платежных инструкций и денежных транзакций;

8) риск ликвидности, связанный с возможной задержкой продажи ценных бу­маг. Возникновение такого риска связано с тем, что обращение ценных бумаг обособлено рамками отдельных рынков, а также тем, что различные финан­совые инструменты характеризуются разной способностью при необходимо­сти обращаться в денежные средства.

В структуре финансовых рисков можно выделять две основные категории (разновидности) рисков – систематический и несистематический.

Систематический риск обусловлен действием многообразных общих для всех хозяйствующих субъектов факторов, к которым относятся снижение деловой ак­тивности экономики в целом, инфляция, изменение учетной ставки Централь­ного банка, налоговых ставок и таможенных тарифов и пошлин, введение квот и ограничений на различные операции и действия. Систематический риск также связан с изменчивостью курсов ценных бумаг, вызванной общерыночными конъ­юнктурными и ценовыми колебаниями. Арифметически он представляет собой сумму процентного риска, риска инфляции, риска падения общерыночного уров­ня цен. Систематический риск не может быть преодолен (устранен) за счет дивер­сификации.

Несистематический риск обусловлен действием факторов, зависящих от дея­тельности самого хозяйствующего субъекта. К таким факторам можно отнести: потерю рынков сбыта или доли рынка вследствие неэффективной ценовой по­литики, отсутствие конкурентных преимуществ, ухудшение качества продукции (услуг), низкий уровень маркетингового анализа, падение доходности продаж, рост дебиторской задолженности и уровня иммобилизации оборотных средств; снижение рентабельности капитала, ведущее к потере источников финансирова­ния, что может быть причиной неплатежеспособности компании; снижение лик­видности активов и баланса и другие микроэкономические факторы.

Уровень систематического риска относительно одинаков для различных хо­зяйствующих субъектов, тогда как его величина сильно колеблется даже у пред­приятий, сопоставимых по масштабу и сфере деятельности.

Выбор приемлемой степени риска зависит от настроя инвестора – на успех или на неудачу. Руководители консервативного типа не склоны к новациям и стара­ются избежать любого риска. Гибкие руководители более склоны к принятию ри­скованных решений, если эти решения не навязаны и принимаются добровольно. Большую роль в отношении риска играют результаты аналогичных решений, при­нятых в прошлом. Успешные результаты принятых в прошлом решений побужда­ют менеджера к риску.

Вместе с тем отношение к риску во многом зависит от величины капитала, ко­торым располагает предприниматель. Если, например, он имеет капитал в сумме 100 тыс. руб. и при принятии решения есть риск потерять половину этого капи­тала, то предприниматель вряд ли пойдет на принятие такого решения, которое может лишить его половины капитала. Другое дело, если предприниматель имеет капитал в сумме 20 млн руб. В этом случае он может рискнуть даже суммой, рав­ной 1 млн руб. Такое отношение к риску в нашем примере обусловлено действием закона убывающей предельной полезности факторов производства (финансы так­же относятся к факторам производства). На основе этого закона можно сделать следующий вывод: если предприниматель имеет небольшие финансовые ресур­сы, то он будет избегать риска при принятии финансового решения, и, наоборот, при увеличении и переходе определенного рубежа субъективная оценка ценности каждого дополнительного рубля будет снижаться, и предприниматель будет охот­нее принимать более рискованные решения.

Если инвестор, принимая решение, точно знает результат каждого из альтер­нативных решений, то говорят, что решения принимаются в условиях определен­ности. Примером могут служить инвестиции в депозитные сертификаты или в облигации, когда точно известно, что на вложенные средства будет получен, на­пример, доход в размере 15% в год от вложенного капитала.

Дата добавления: 2014-01-04