Доходность отзывных облигаций

Напомним, что отзывная облигация может быть выкуплена эмитентом до даты ее погашения и это условие должно быть учтено инвестором при вычислении доходности такой облигации. Например, при понижении рыночной ставки с 15% до 10% отзывные 15-процентные купонные облигации могут быть заменены на 10-процентные, при этом компания-эмитент сохраняет 150 - 100 = 50 рублей из каждой купонной выплаты и столько же теряет владелец отзывной облигации. Очевидно, что доходность в этой ситуации понижается. Доходность отзывной облигации находится из уравнения

(7)

где N - срок до момента погашения,

цена погашения - сумма, которую должна заплатить компания-эмитент в случае досрочного погашения (она часто полагается равной номиналу плюс проценты за один год),

i - доходность при досрочном погашении,

I - величина купонных выплат.

Условие отзыва облигации сильно влияет на ее цену. В подтверждение этого приведем пример. Несколько лет назад компания Duval Country (Florida) Housing Authority продала 30-летние бескупонные облигации с доходностью 11,5%, не облагаемые налогом, по цене $38,17. Стоимость при погашении в конце срока - $ 1000. Полученные за счет продажи деньги были выданы в кредит под ипотечные закладные по ставке 11,5%, текущая ставка по закладным на тот момент была 14,5%. По условию отзыва этих облигаций деньги, полученные в качестве погашения кредита по закладным, могли быть использованы компанией для досрочного погашения бескупонных облигаций по цене $38,17×(1,115)^N, где N - число полных лет с момента выпуска облигаций. Так как ставка по закладным, установленная компанией, ниже текущей ставки (11,5 < 14,5), очень мало кто из владельцев хотел покрыть долг досрочно. Поэтому условие отзыва некоторое время игнорировалось. Через два года с момента выпуска облигаций рыночные ставки упали, ставка по не облагаемым налогом облигациям понизилась до 8%. Вследствие этого цена облигации увеличилась с $38,17 до $89,55 и доходность ее стала 9% (не облагаемых налогом). Это значение получается из уравнения

Это, несомненно, больше 8%, предлагаемых по новым облигациям с таким же рейтингом. По этой причине несколько профессоров Университета Флориды купили эти облигации, заплатив по $89,55. Это было большой ошибкой, так как ставки по закладным в то время упали до 10%. Естественно, заемщики начали оплачивать старые закладные (по ставке 11,5%) за счет кредитов под закладные по новой низкой ставке (10%). Облигации были отозваны по цене $47,45 (=38,17×(1,115)²), и их владельцы получили дорогостоящий урок.

Дата добавления: 2014-01-04