Ценообразование на фондовых биржах

Основополагающей тенденцией развитие биржевой торговли стало возникновение и развитие финансовых бирж. Одной из них является фондовая биржа, целью которой является организация ведения эффективной торговли ценными бумагами.

Основные задачи фондовых бирж:

- предоставления места для участников торговли ценными бумагами;

- выявить равновесные биржевые цены, т.е. когда объем спроса совпадает с объемом предложения;

- аккумулировать временно свободные денежные средства;

- способствовать передаче права собственности;

- обеспечивать гласность и открытость биржевых торгов;

- обеспечивать арбитраж споров участников биржи;

- гарантировать исполнение сделок, заключенных в биржевом зале;

- разработать стандарты кодекса поведения участников биржевой торговли.

На фондовых биржах осуществляется торговля различными фондовыми инструментами: акциями, облигациями, главным образом государственными, векселями, а также депозитными и сберегательными сертификатами.

Цены акций. В процессе эмиссии и обращения акций используются несколько видов оценки, которые выступают в виде цен. Это номинал акции, эмиссионная цена, рыночная или курсовая стоимость, расчетная курсовая стоимость и балансовая (учетная) стоимость.

Номинальная акция – это стоимость акции, указанная при её эмиссии и обозначенная на её лицевой стороне. По российскому законодательству номинальная (нарицательная) стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объём прав.

Номинальная цена акции сродни ценам предложения. Это цена, которую предполагает (хотело бы получить) предприятие, эмитировавшее акцию с указанием её номинальной цены. Реальную ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции и длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акций. Так, эмиссионная цена, по которой реализуются акции при их первичном размещении, по существующему законодательству превышает номинальную стоимость или равна ей.

Тем самым оплата акции общества при его учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости, а первые держатели акций приобретают их по эмиссионной цене.

При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по рыночной цене.

Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионным доходом.

Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно по двум причинам:

1) если акционер использует у него преимущественное право приобретение акций со скидкой в 10% от рыночной цены (эмиссионная цена в этом случае составляет 90% рыночной);

2) в случае размещения дополнительных акций при участии посредника (эмиссионная цена равна рыночной цене минус вознаграждение посредника).

Рыночная (курсовая) цена – это цена, по которой акции продаются и покупаются на вторичном рынке.

Биржевой курс акций, как результат биржевой котировки, определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения устанавливает продавец, цену спроса – покупатель. Рыночная цена, т.е. цена реальной продажи акций, как правило, находится между ними. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг – цене спроса. Таким образом, на рынке ценных бумаг рыночная цена акции – это стоимость в текущих ценах (С кур) по сделкам, заключенным в каждый момент времени, которая складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Она рассчитывается по формуле:

С кур = x 100 %, (10.1)

где d – дивиденд, руб.;

d (t) – прирост дивиденда за время t, руб.;

R c – ставка ссудного процента, %;

R p - оплата за риск, %.

Кроме названных оценок, акция обладает также балансовой стоимостью. Балансовая стоимость акции обычно рассчитывается (аудитором) после закрытия годового баланса и поэтому дискретно меняется год от года.

Выделяют также расчетную цену акции, полученную на основании технического анализа её курсовой стоимости. Для этого строится трендовая модель, определяется математическая зависимость, согласно которой тренд, среднеквадратическая ошибка, относительная ошибка аппроксимации и находится так называемый «ценовой коридор», в котором через определенный промежуток времени, с вероятностью не менее 95%, будет находиться рыночная цена акции. Подчас расчетная цена акции ставится в прямую зависимость от ее бухгалтерской стоимости.

Стоимостная оценка облигаций. Облигации подразделяются на три основных вида: корпоративные, эмитируемые хозяйствующими субъектами, государственные, эмитируемые в Российской Федерации как государственные в целом, так и субъектами Федерации, и муниципальные, эмитируемые органами местного самоуправления.

Российский рынок облигаций характеризуется подавляющим преобладанием государственных облигаций. К ним относятся государственные краткосрочные обязательства (ГКО), казначейские обязательства (КО), облигации внутреннего валютного займа, облигации федерального займа с переменным купонным процентом (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа.

При этом следует отметить, что если для акций номинальная стоимость – величина довольно условная (они могут выпускаться даже без номинала), то для облигации номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета, принесенного облигацией дохода. По изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

В зависимости от вида облигаций (бескупонные или с купонами) их рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна ему и выше него. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансового рынка в целом к моменту продажи. При этом, чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость по отношению к номиналу.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

- курсовая разница (изменение стоимости облигации за соответствующий период);

- купонного дохода (периодически выплачиваемых процентов);

- дохода от реинвестиции полученных процентов.

Рыночная стоимость тем выше, чем выше общий доход, приносимый облигацией.

Примером первой составляющей дохода, приносимого облигацией, купленные, по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом (облигации с нулевым купоном). Доход по ним рассчитывается как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже облигаций с дисконтом, важным моментом является определение цены продажи облигации. Иными словами, необходимо выяснить, по какой цене следует подать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена – текущей стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле:

Црд = Цн х , (10.2)

где, Ц рд – цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

Цн – номинальная цена облигации, руб.;

t – число лет, по истечении которых облигация будет

погашена;

r- норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %

1 + t x r/100 - дисконтный множитель, показывающий, какую долю оставляет цена продажи облигации в ее номинальной цене.

Примером дохода по второй и третьей составляющим, т.е. текущего дохода, является фиксированный регулярный доход, который представляет собой постоянный аннуитет – право получить фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом, чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, так как полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Доходность облигации – показатель финансовой эффективности облигационного займа. Это относительный показатель, представляющий собой доход, приходящийся на единицу затрат. Текущая доходность рассчитывается по формуле:

С тек. = х 100, (10.3)

где, С тек – текущая доходность облигации, %;

Д - сумма выплачиваемых в год процентов, %;

Кр – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Конечная (или полная) доходность определяется по формуле:

С кон = (10.4.)

где, С кон – конечная доходность облигации, %;

Д сn - совокупный процентный доход, руб.;

Ц - величина дисконта по облигации, рассчитываемая как

разница между номинальной ценой облигации и ценой

продажи облигации, с дисконтом, руб.;

Кр - курсовая стоимость облигации, по которой она была

приобретена, руб.;

n - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Важнейшим фактором, влияющим на рыночную цену облигации, является надежность (степень риска) вложений.

Сопоставимым измерителем рыночных цен облигаций является курс:

Ко = х 100, (10.5.)

где, Ко – курс облигаций;

Ц р – рыночная цена облигации;

Ц n – номинальная цена облигации.

Цены краткосрочных ценных бумаг. К краткосрочным ценным бумагам относятся вексель, депозитный и сберегательный сертификаты. Стоимость или цена векселя – это современная или приведенная величина цены его погашения. Расчет цены векселя ведется по известной формуле дисконтирования (приведем ее в условиях использования простых процентов, так как они чаще всего используются в расчетах на короткие периоды):

Ц = , (10.6.)

где, Ц – цена векселя;

S - цена погашения векселя;

r – процентная ставка наращения;

t - число дней, на которые выписан вексель.

Отличием расчета цены на краткосрочные ценные бумаги от долгосрочных является то, что годовая процентная ставка наращения корректируется на долю времени действия краткосрочной бумаги в годовом объеме.

При этом стоимость ценной бумаги, выписанной в пользу банка, рассчитывается с использованием антисипативной процентной ставки. Для банка цена векселя или сертификата определяется следующим образом:

Ц = S (1 – d x ), (10.7)

где, d – антисипативная ставка.

Антисипативной ставкой называется ставка, по которой ведется банковское дисконтирование наращенной суммы. Декурсивной ставкой принято называть ставку наращения суммы.

Дата добавления: 2014-01-04