Понятие дивидендной политики предприятия и необходимость ее формирования

Дивидендная политика - одна из составляющих финансовой политики предприятия. Она оказывает существенное влияние на положение фирмы на рынке капитала. Понятие дивидендной политики обычно связано с распределением прибыли в АО.

Дивидендная политика – механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с размером их вклада в капитал предприятия.

Дивиденд –денежный доход акционеров, который свидетельствует об успешной работе коммерческой организации, в которую они вложили деньги. Согласно действующего законодательства РФ, дивиденд – это часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров, пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении.

Упрощенную схему распределения прибыли можно представить так: часть прибыли идет на выплату дивидендов; остальная часть – реинвестируется в активы компании.

Большинство предприятий основным источником своей деятельности считают реинвестированную прибыль. Поскольку выплата дивидендов уменьшает объем реинвестированной прибыли, то решение о порядке и размере их выплаты является одновременно и решением о финансировании деятельности предприятия и влияет на размер привлекаемых источников капитала.

Важнейшая задача дивидендной политики – оптимизация сочетания интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть направляется на выплату дивидендов, тем меньше остается на самофинансирование, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки и платежеспособности.

Вместе с тем, если акционеры не получат достаточной прибыли на инвестируемые капитал, то они начнут избавляться от ценных бумаг данного предприятия, что приведет к снижению его рыночной стоимости.

При разработке дивидендной политики предприятию необходимо решать два вопроса:

1.влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров

2. какова должна быть оптимальная величина дивидендов

Т.к. совокупный доход акционеров за определенный период складывается из суммы дивидендов и прироста курсовой стоимости акции, то определяя оптимальный размер дивидендов, руководство может повлиять на стоимость предприятия в целом и на совокупное богатство акционеров в частности.

Согласно модели Гордона теоретическая (будущая) стоимость акций равна частому от деления ожидаемого дивиденда на разницу от приемлемой доходности (коэф. дисконтирования) и ожидаемого темпа прироста дивидендов. То есть чем больше ожидаемый дивиденд и чем больше темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акции. А повышение стоимости акции равносильно увеличению благосостояния акционеров.

Таким образом, можно говорить о целесообразности наращивания величины дивиденда во времени. Однако, выплата дивидендов предполагает, что фирма в данный момент времени имеет в своем распоряжении крупную сумму свободных наличных денег.

В тоже время выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что с позиции долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на прибыль компании, а следовательно, и на благосостояние ее владельцев. При такой схеме рассуждений вывод прямо противоположен: большие дивиденды невыгодны.

19. 1. Теория иррелевантности дивидендов

Модильяни и Миллер определили, что цена акций предприятия и цена его капитала не зависит от дивидендной политики, т.е. инвесторам безразлично получать ли доход в виде дивидендов или в виде прироста стоимости акций.

Согласно теории, стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска. Стоимость предприятия в большей степени зависит от инвестиционной политики нежели от дивидендной.

Модильяни и Миллер показали, что выплата высоких дивидендов влечет выпуск большего числа новых акций. При этом доля стоимости предприятия, предлагаемая новым инвесторам, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов. При формировании своей теории они основывались на предпосылках:

- Существуют только совершенные рынки капитала, которые подразумевают равнодоступность и бесплатность информации для всех инвесторов, отсутствие трансакционных расходов (по выпуску и размещению акций), рациональность поведения акционеров.

- Новая эмиссия акций полностью размещается на рынке

- Отсутствуют налоги

- Для инвесторов равноценны дивиденды и доходы от прироста капитала

Однако, эти допущения (особенно 1 и 3) далеки от реальности. Наличие всех этих затрат может привести к тому, что дивидендная политика повлияет на требуемую доходность акций.

Таким образом, заключения Модильяни и Миллер об иррелевантности дивидендов в реальных условиях неприменимы.

22. Теория существенности дивидендной политики (синица в руках)

Теория разработана Гордоном и Линтнером. Сторонники считают, что дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров. Они доказывали, что требуемая прибыль на 1 акцию увеличивается по мере сокращения выплат дивидендов. Это связано с тем, что инвесторы испытывают меньше уверенности в получении дохода от прироста капитала, как следствия нераспределения прибыли, чем в получении дивидендов.

Гордон и Линтнер считали, что исходя из стремления избежать риска, акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня, чем потенциально возможные выплаты в будущем (в т.ч. и прирост стоимости капитала).

Так как размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о стабильности и целесообразности инвестирования в данную фирму, акционера удовлетворит меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию стоимости фирмы.

Отказ фирмы от выплаты дивидендов увеличивает риск инвестирования и повышает требуемый уровень нормы дохода, что ведет к снижению рыночной стоимости фирмы.

Таким образом, согласно данной теории путем увеличения доли прибыли, направляемой на дивиденды фирма может повысить благосостояние акционеров.

Модильяни и Миллер назвали эту теорию заблуждение по поводу «синицы в руках», потому что считали, что многие инвесторы в последующем собираются эти дивидендные выплаты реинвестировать.

21. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория клиентуры)

Теория налоговой дифференциации

Разработана Лейценбергером и Рамасвами. Теория основана на налоговых эффектах. Авторы считают, что для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости.

В США до 2-ой половины 80-х гг. 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. До тех пор, пока доход не реализуется (акции не будут проданы), инвестор не был обязан платить налог. Поскольку рубль, уплаченный в будущем стоит меньше, чем сегодня, то такая налоговая отсрочка обеспечивала определенные преимущества капитализации прибыли. По действующему законодательству США оба вида дохода облагаются налогом, однако ставка налога на доход от прироста капитала остается ниже, чем доход в виде дивидендов.

Следовательно инвестиции в предприятие, накапливающие прибыль, но не выплачивающие дивиденды, должны быть более прибыльны. Из-за разницы в ставках налогообложения этих доходов акционеры должны требовать больший дивидендный доход, чтобы компенсировать свои расходы в связи с повышенным уровнем налогообложения.

Согласно теории предприятию невыгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимизируется при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.

В различных странах неодинаково подходят к проблемам ставок налогообложения этих видов доходов для отдельных категорий налогоплательщиков. В Германии и Японии накопленная прибыль облагается налогом по более высокой ставке, чем дивиденды. Во Франции и США наоборот. В Великобритании, Канаде и Австралии ставки налога на дивиденды или инвестицию прибыль одинаковы.

20.

Сигнальная теория дивидендов («теория сигнализирования») построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов.

Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде.

Эта теория неразрывно связана с высокой «прозрачностью» фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

Дата добавления: 2014-01-06