Ризик і його види

Тема 2.5. Управління інвестиційними ризиками

1. Ризик і його види.

2. Ризик у контексті портфелю цінних паперів. Кількісне вимірювання ризику.

3. Модель визначення Цін Фіксованих Активів (САРМ). Концепція “бети”.

4. Зв'язок між ризиком і ставками прибутку.

Основна мета управління - максимізація багатства власників виявляється як в збільшенні номінального власного капіталу, так і в зростанні ринкової капіталізації бізнесу. Очевидно, що і тому, і іншому сприяє підвищення прибутковості вкладеного капіталу. Збільшувати вартість підприємства можна тільки реалізовуючи найбільш прибуткові інвестиційні проекти. Роль фінансового менеджера зводиться до відбору і оцінки найбільш перспективних проектів і пошуку джерел їх фінансування. Цілком природним може показатися припущення, що найважливішим критерієм відбору якраз і є рівень прибутковості проекту. Однак, такий прямолінійний підхід ігнорує фундаментальну фінансову істину -- більш високий очікуваний прибуток пов'язаний з більш високим ризиком його неотримання або ризиком втрати вкладеного капіталу.

Тому, аналізуючи будь-який інвестиційний проект, фінансист передусім повинен оцінити рівень пов'язаного з ним ризику і тільки потім визначати, чи достатня рентабельність проекту, що планується для компенсації цього ризику. Оцінка ризику передбачає його кількісне вимірювання, що досить непросто, беручи до уваги значну емоційну насиченість даного терміну. Фінансисти уникли знади порівнювати величину ризику з кількістю випитого шампанського і умовилися розуміти під ним міру невизначеності результату, точніше – варіацію (відхилення) очікуваних значень прибутковості навколо її середньої величини (математичного очікування). Під математичним очікуванням розуміється середнє арифметичне з усіх значень прибутковості, що прогнозуються, зважена по ймовірності досягнення нею цих значень.

Таке трактування ризику дозволило уніфікувати підхід до його різних видів. З позиції конкретного підприємства існує велике число видів самих різноманітних ризиків, які можуть вплинути на рівень прибутковості проектів, що реалізовуються: ризик процентної ставки, валютні ризики, інфляційний, політичний і багато які інші види ризиків. Однак, з позиції інвестора всі ці ризику можуть бути об'єднані в одну групу - загальний ризик або ризик окремих цінних паперів.. Нарівні з перерахованими видами загального ризику, зовнішніми по відношенню до підприємства, існують внутрішні загальні ризики, для вимірювання яких використовуються показники операційного і фінансового лівериджу.

Інвестор як правило не тримає тільки один вид цінних паперів. Життєвий принцип “не складати всі яйця в один кошик" підказує, що значно безпечніше володіти набором з декількох фінансових інструментів, випущених різними емітентами: так званим портфелем інвестицій. У цьому випадку більш важливим для інвестора є не рівень загального ризику кожного цінного паперу нарізно, а сукупний ризик інвестиційного портфеля або ринковий ризик. Об'єднуючи різні фінансові інструменти в портфель, інвестор прагне максимально диверсифікувати ризик, тобто уникнути одночасної зміни прибутковості кожного інструмента в одному і тому ж напрямку. Та частина ринкового ризику, яка піддається такій диверсифікації називається несистематичним або диверсифікованим ризиком. Величина ринкового ризику, та, що не піддається диверсифікації називається систематичним (недиверсифікованим) ризиком. Чим менше паперів в портфелі, тим вище величина несистематичного ризику, яка може бути знижена шляхом диверсифікації портфеля, тобто шляхом приміщення в нього все більшого числа різних фінансових активів. Вважається, що портфель, що складається з 40 випадково відібраних акцій, є в достатній мірі диверсифікованим і додавання в нього кожної нової акції вже не буде давати такого ж високого зниження несистематичного ризику, як це було для перших 40 цінних паперів.

Межею для диверсифікації служить рівень ризику, властивий даному фінансовому ринку загалом. Такий ризик називається систематичним, він визначається не специфікою окремих паперів, що обертаються на ринку, а загальними тенденціями, характерними для ринку загалом: загальним зростанням або пониженням ділової активності. Індикаторами загального стану ринку є розглянуті в попередньому главі індекси, наприклад DJIA або S&Р 500. Репрезентативність цих індексів дозволяє використати їх для характеристики стану конкретного фінансового ринку (наприклад NYSE) загалом. Можна сказати, що фондові індекси відображають поведінку деякої “середньої " акції, що увібрала в себе всі специфічні особливості окремих активів, що обертаються на даному ринку.

Диверсифікація інвестиційного портфеля є найбільш очевидним і простим способом мінімізації ризику. Якщо скористатися статистичною термінологією, диверсифікований ризик відбивається в мірі кореляції між окремими активами, що входять в портфель. Наявність високої позитивної кореляції (коефіцієнт кореляції близький до +1) збільшує несистематичний ризик портфеля; при негативних значеннях коефіцієнта кореляції цей ризик мінімізується. Однак, поряд з взаємозв'язками між акціями, що входять в портфель, існує кореляція їх прибутковості з прибутковістю ринку загалом, тобто поведінкою “середньої" акції. Вплив цього зв'язку не можна усунути шляхом простої диверсифікації портфеля, тому управління інвестиційним ризиком передбачає використання більш складних методів. Для правильного розуміння їх суті необхідно більш детально розглянути загальні принципи кількісного вимірювання ризику.

Дата добавления: 2014-01-07