Структура капитала

Практика

Оценка эффективности прироста текущих обязательств по расчетам предприятия в предстоящем периоде

Оценка эффективности лизинговой операции

В основе такой оценки лежит сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования активов.

Сумма денежного потока по долгосрочному банковскому кредиту:

ДПК=∑(ПК*(1-Н_п)/(1+i)ⁿ)+CК/(1+i)^N

ПК – сумма уплачиваемого процента за кредит;

СК – сумма полученного кредита;

Н_п- ставка налога на прибыль;

i – годовая процентная ставка;

N – количество периодов кредитования.

Сумма денежного потока лизинга:

ДПЛ=АП_л+∑(ЛП*(1-Н_п)/(1+i)ⁿ)

АП_л- сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного условиями лизингового соглашения;

ЛП – годовая сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого актива.

В приведенных алгоритмах предусматривается полное списание стоимости актива к концу срока. Но актив может иметь и ликвидационную стоимость.

Денежный поток по ликвидационной стоимости:

ДП_лс=ЛС/(1+i)^N

ЛС – прогнозируемая ликвидационная стоимость актива.

Задача

Сравнить эффективность финансирования активов на следующих условиях:

- стоимость актива – 100 тыс. руб.;

- срок эксплуатации – 5 лет;

- авансовый лизинговый платеж предусмотрен в размере 5% и составляет 5 тыс. руб.;

- регулярный лизинговый платеж в год – 30 тыс. руб.;

- ликвидационная стоимость актива после срока его использования – 25 тыс. руб.;

- ставка налога на прибыль – 20%;

- средняя ставка процента по долгосрочному банковскому кредиту – 18%;

- кредит выплачивается в конце срока проценты- ежегодно

Решение:

Денежный поток по приобретению актива за счет собственных ресурсов:

ДПС=

Денежный поток по приобретению актива за счет банковского кредита

ДПК=

Денежный поток по приобретению актива за счет лизинга:

ДПЛ=

Заключается в сокращении потребности предприятия в привлечении кредита и расходов, связанных с его обслуживанием. Расчет эффекта:

Э=ΔТОРср.*ПКб/100

ΔТОРср. – прогнозируемый прирост средней суммы текущих обязательств по расчетам по предприятию в целом, руб.;

ПКб- среднегодовая ставка процента за краткосрочный кредит, привлекаемый предприятием, %.

Задача 1. Фирма имеет размер рыночной капитализации (Е) 700000 руб., при этом число акций фирмы в обращении (Ns) 100000 шт. Величина долговых обязательств фирмы (D) составляет 800000 руб. при средней стоимости долга (Kd) 25%. Вся годовая прибыль после уплаты налогов в размере 300000 руб. была выплачена акционерам, т.е. дивиденды (DIV) составили 300000 руб. Ставка налога на прибыль (r) 20%. Определить среднюю стоимость капитала фирмы.

Показатель	Обозначение	Значение	Измеритель	Формула	Расчет
Стоимость одной акции	DIVi		Руб.	DIV / Ns
Прибыль до налогообложения	P		Руб.	DIV / (1- r/100)
Общая рыночная цена фирмы	T		Руб.	Е + D
Стоимость собственного капитала фирмы	Ke		%	DIV *100 / Е
Проценты по обслуживанию долга	L		Руб.	Kd * D /100
Коэффициент структуры капитала	x			D / T
Средняя стоимость капитала фирмы	Ka		%	х* Kd*(1- r/100) + Ke*(1-х)

Задача 2. Совет директоров фирмы принял решение произвести эмиссию акций (Nэ) в количестве 30000 шт. с целью сократить долю долга в капитале фирмы. После погашения долговых обязательств с самыми высокими процентными ставками стоимость долга фирмы (Kdэ) уменьшиться до 23%. Вследствие сокращения финансового риска, обусловленного сокращением доли заемного капитала, стоимость собственного капитала (Keэ) уменьшиться до 41%. Предполагается, что прибыль до уплаты налога на прибыль и процентов по заемным средствам (EBIT) не измениться. Определить среднюю стоимость капитала фирмы. За исходные значения принимаются данные первого примера.

Показатель	Обозначение	Значение	Измеритель	Формула	Расчет
Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль	EBIT		Руб.	P+ l
Рыночная цена одной акции	S		Руб.	Е / Ns
Объем дополнительно привлекаемого капитала	Ед		Руб.	S * Nэ
Цена долга после эмиссии акций	Dэ		Руб.	D- Ед
Проценты по обслуживанию долга	Lэ		Руб.	Kdэ* Dэ/100
Прибыль до налогообложения после эмиссии	Pэ		Руб.	EBIT- Lэ
Прибыль после уплаты налога (дивиденды)	DIVэ		Руб.	Pэ*(1- r/100)
Общее количество акций после эмиссии	N		Шт.	Ns+ Nэ
Стоимость одной акции фирмы после эмиссии	DIViэ		Руб.	DIVэ/(N)
Рыночная цена одной акции после эмиссии	Sэ		Руб.	DIViэ*100 / Keэ
Рыночная цена собственного капитала	Еэ		Руб.	Sэ* N
Общая рыночная цена фирмы после эмиссии	Tэ		Руб.	Dэ +Еэ
Коэффициент структуры капитала	хэ			Dэ/ Tэ
Средняя стоимость капитала фирмы после эмиссии	Kaэ		%	хэ*Kdэ*(1- r/100)+ Keэ*(1-хэ)

Задача 3 (а). Руководство фирмы утвердило инвестиционный проект, сметная стоимость выполнения которого (Н) составляет 400000 руб. Годовой доход от реализации проекта без учета процентов по заемным средствам и налога на прибыль (ΔEBIT) составит 180000 руб. Срок выполнения программы 1 год.

Для финансирования капитальных работ было решено привлечь инвестиционный кредит (ΔD₁) в размере сметных затрат 400000 руб. За исходные значения принимаются данные первого примера. Увеличение долга в структуре капитала фирмы приводит к возрастанию финансового риска. Предполагается, что средняя стоимость долга фирмы (Kdи) увеличится до 29%, а требуемая ставка доходности на акции (Keи) увеличится до 50%.

Определить среднюю стоимость капитала фирмы. За исходные значения принимаются данные первого примера.

Показатель	Обозначение	Значение	Измеритель	Формула	Расчет
Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль	EBITи		Руб.	EBIT+ ΔEBIT
Цена долга после освоения проекта	Dи1		Руб.	D+ ΔD1
Проценты по обслуживанию долга	Lи1		Руб.	Kdи* Dи1 /100
Прибыль до налогообложения	Pи1		Руб.	EBITи- Lи1
Прибыль после уплаты налога (дивиденды)	DIVи1		Руб.	Pи1*(1- r/100)
Стоимость одной акции фирмы	DIViи1		Руб.	DIVи1 /(Ns)
Рыночная цена одной акции	Sи1		Руб.	DIViи1*100 / Keи
Рыночная цена собственного капитала	Еи1		Руб.	Sи1* Ns
Общая рыночная цена фирмы	Tи1		Руб.	Еи1+ Dи1
Коэффициент структуры капитала	Хи1		Руб.	Dи1/ Tи1
Средняя стоимость капитала фирмы после реализации инвестиционного проекта	Kaи1		%	Хи1*Kdи*(1- r/100)+ Keи*(1-хи1)

Задача 3 (б). Руководство фирмы утвердило инвестиционный проект, сметная стоимость выполнения которого (Н) составляет 400000 руб. Годовой доход от реализации проекта без учета процентов по заемным средствам и налога на прибыль (ΔEBIT) составит 180000 руб. Срок выполнения программы 1 год.

Руководство фирмы решило привлекать средства таким образом, чтобы не изменять коэффициент структуры капитала (х=0,53). Степень финансового риска не меняется, поэтому стоимость долга и собственного капитала останутся неизменными: Kd= 25%, Ke=42,86%.

Определить среднюю стоимость капитала фирмы. За исходные значения принимаются данные первого примера.

Показатель	Обозначение	Значение	Измеритель	Формула	Расчет
Объем привлекаемого заемного капитала	ΔD2		Руб.	Н* х
Рыночная цена дополнительно привлекаемого собственного капитала	ΔЕ2		Руб.	Н- ΔD2
Дополнительное количество акций	ΔN		Шт.	ΔЕ2/S
Цена долга фирмы после привлечения кредита	Dи2		Руб.	D+ΔD2
Проценты по обслуживанию долга	Lи2		Руб.	Kd* Dи2 /100
Общее количество акций	N2		Шт.	N+ΔN
Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль	EBITи		Руб.	EBIT+ ΔEBIT
Прибыль до налогообложения	Pи2		Руб.	EBITи- Lи2
Прибыль после уплаты налога (дивиденды)	DIVи2		Руб.	Pи2*(1- r/100)
Стоимость одной акции фирмы	DIViи2		Руб.	DIVи2 /(N2)
Рыночная цена одной акции	Sи2		Руб.	DIViи2*100 / Ke
Рыночная цена собственного капитала	Еи2		Руб.	Sи2* N2
Общая рыночная цена фирмы	Tи2		Руб.	Еи2+ Dи2
Коэффициент структуры капитала	хи2		Руб.	Dи2/ Tи2
Средняя стоимость капитала фирмы после реализации инвестиционного проекта	Kaи2		%	хи2*Kd*(1- r/100)+ Ke*(1-хи2)

Вывод: если фирма будет придерживаться неизменной структуры капитала, то она обеспечит:

- отсутствие падения цен акций (……….. руб. против ………… руб.);

- увеличить общую цену фирмы (…………….. руб. против ……………. руб.);

- сохранить практически неизменными стоимости собственного и заемного капиталов.

Дата добавления: 2014-01-07