В.4. Две концепции ФМ

Не смотря на общепризнанность выводов агентской теории, выделяются три модели корпоративного управления в странах с развитыми рынками капитала: англо-американскую, японскую и германскую. Однако, при различиях в управлении компаниями в Японии и Германии, в логике принятия финансовых решений у них много общего, что позволяет говорить все же о наличии 2-х финансовых систем и 2-х концепций принятия инвестиционных и финансовых решений (2-х концепциях ФМ). Т.е. 2 концепции ФМ (аутсайдерская – англо-американская и инсайдерская – японо-германская) базируются на внешних для конкретной фирмы условиях, создаваемых финансовыми системами двух типов: «рыночной» и «связанной».

Различия «рыночной» и «связанной» финансовых систем (Т.В.Теплова, с.29)

Характеристики	Финансовая система
Рыночная	Связанная
Примеры	Великобритания, США	Япония, германия
Собственность компании	Распыленность капитала, портфельные инвесторы	Концентрация (банки, крупные акционеры); перекрестное владение (японские кейрецу)
Степень развитости контрактов	Сильная, наличие законодательных традиций	Слабая
Руководство компанией	Косвенные методы: через фондовый рынок, через определение цели, «на расстоянии вытянутой руки»	Через банковский контроль и вмешательство
Целевые установки компании	Максимизация рыночной оценки капитала	Множественность целей: рост активов, прибыльность, доля на рынке
Учет интересов собственников	Интересы акционеров	Интересы кредиторов, занятых, поставщиков, покупателей

Аутсайдерская концепция базируется на распыленности капитала (мелкие держатели акций и облигаций) и относительно слабом участии собственников в управлении и контроле над денежными потоками. В значительной степени их участие достигается реальной возможностью «голосовать руками и ногами». Однако при развитости финансового и фондового рынков и сильной правовой базе такого участия достаточно для обеспечения прозрачности финансовой информации и финансовых решений и выдвижения в качестве стратегической цели максимизации рыночной оценки капитала компании. При 100%-м собственном капитале эта цель формулируется как максимизация рыночной капитализации (S). При наличии заемного капитала и необходимости учета интереса кредиторов цель трансформируется в максимизацию всего капитала компании V(общая капитализация) = S + D, где D – рыночная оценка заемного капитала.

Именно эта концепция максимизации V получила наибольшее признание в теории финансового менеджмента и доказала свою жизнеспособность практическими успехами в развитии корпораций разных стран.

Инсайдерская концепция ФМ учитывает концентрацию капитала вокруг крупных банков в «связанной» финансовой системе, слабое дробление заемного капитала и существование прямых финансовых зависимостей между контрагентами (поставщиками, потребителями). При такой структуре собственности меняются акценты в принятии решений менеджерами, и максимизация капитала редко выступает в качестве приоритета деятельности даже в стратегических установках.

Различия концепций ФМ (Т.В.Теплова, с 32-34)

Характеристики	Концепции финансового менеджмента
Аутсайдерская	Инсайдерская
Степень концентрации акций	Низкая	Высокая
Представительные органы	Формируются только из числа акционеров; институт независимых директоров	Допускают участие невладельцев капитала (в Германии два уровня)
Вероятность публичной эмиссии ценных бумаг	Высокая	Низкая
Доля банковских кредитов в общих долгах компании	Низкая	Высокая
Доля облигационных займов в общих долгах компании	Высокая	Низкая
Смена кредиторов	Частая	Редкая
Доля акций, находящаяся у работников предприятия	Низкая	Высокая
Смена владельцев больших пакетов акций	Частая	Редкая
Трудовая мобильность	Высокая	Низкая
Превалирующая система оплаты труда руководителей (СЕО – chief executive officer)	По финансовым результатам, в том числе с учетом динамики цен акций	За выслугу лет
Правила учета	Детальные инструкции; для холдингов требование консолидированного отчета	Общие принципы; по некоторым видам деятельности правила отсутствуют; редкие консолидированные отчеты (например, по японским кейрецу)
Предоставляемые менеджерами отчетные данные	Высокоинформативные	Менее информативные
Распределение прибыли	Относительно высокие дивиденды, часто рассматриваются как показатель низкого уровня инвестиций	Более низкий уровень дивидендных выплат

До финансового кризиса 1997-98 гг. более удачной, ориентированной на масштабные цели, завоевывающей новые рынки, считалась инсайдерская концепция, характерная для Японии и стран Юго-Восточной Азии. А рыночная критиковалась за «близорукость» фондовых рынков и ориентацию на текущие позиции фирмы и ее акций.

После финансового кризиса обострилась критика «связанной» финансовой системы и инсайдерской концепции за неэффективность (низкую доходность) инвестиционных решений в форме избыточного финансирования, за коррупционность, лоббирование интересов отдельных групп.

Дата добавления: 2014-01-07