В.1. Стоимость капитала: понятие и сущность

Тема 7. Анализ стоимости и структуры капитала.

В.4. Новые инструменты финансирования

В.3. Стратегии финансирования оборотных активов.

Долгосрочное финансирование имеет значение с позиции стратегии развития предприятия; что касается его повседневной деятельности, то ее успешность в значительной степени определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами. Оба этих укрупненных объекта управления естественно взаимосвязаны, но в данном вопросе мы сделаем акцент на проблемах и методах финансирования. Как будет видно из последующего изложения, проблемы финансирования оборотных активов и управление источниками средств в целом тесно взаимосвязаны; это и понятно, поскольку в большинстве случаев в отношении любого источника финансирования нельзя однозначно сказать, что он носит целевой характер, т.е. является источником покрытия определенного вида активов. Такая ситуация возможна, но не рассматривается как доминирующая. Именно поэтому проблемы управления источниками средств с позиций долгосрочной и краткосрочной перспективы переплетены.

------ вставка: 4 модели финансирования оборотных активов -----

Мы рассмотрели общую логику управления источниками финансирования в контексте текущей деятельности. Что касается конкретных источников привлеченных средств, которых по сути два – краткосрочные кредиты банков и кредиторская задолженность, - то их характеристика не представляет особой сложности.

Самостоятельно на стр.581-584: Основные способы краткосрочного финансирования: Коммерческий кредит - способы его оформления: вексель, аванс покупателя, открытие счета. Обычная кредиторская задолженность как разновидность коммерческого кредита, образующаяся ввиду существующей системы оплаты по безналичному расчету. Формы банковского кредитования: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кредит, учетный (вексельный) кредит, акцептный кредит, факторинг, форфейтинг.

Самостоятельно: В.В.Ковалев, стр. 584-600

В.1. Стоимость капитала: понятие и сущность.

В.2. Стоимость основных источников капитала.

В.3. Средневзвешенная стоимость капитала.

В.4. Предельная и средняя стоимость капитала.

В.5. Теории структуры капитала.

Капитал – это средства долгосрочного назначения, полученные из всех источников, используемые для финансирования активов и операций предприятия.

Привлечение любого источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital).

В отечественной литературе также можно встретить другие названия рассматриваемого понятия: «цена» капитала, «ценность» капитала. Однако ближайшим по смыслу, наиболее точно отражающим сущность явления было бы понятие себестоимость капитала.

Понятие «стоимость капитала» прежде всего, отражает затратную природу явления, поскольку это вынужденные расходы (фактические или потенциальные).

Далее, в отношении любого источника затраты на его поддержание вариабельны и стохастичны; в подавляющем большинстве случаев они могут быть оценены лишь условно, особенно если речь идет о совокупной оценке по отношению ко всем источникам. Наконец, для финансового менеджера важны как апостериорные (фактические) и в большей мере – априорные (прогнозные) оценки затрат на поддержание каждого источника, структуры капитала и его совокупной стоимости относительно всех источников. Безусловно и сложившиеся затраты на поддержание источников имеют определенную познавательную ценность, однако главное предназначение подобной оценки – быть основой для расчета предельной (маржинальной) их величины с позиции перспектив развития компании. Все эти аргументы подтверждают целесообразность использования термина «стоимость капита ла» как показателя расчетного, многозначного, субъективного, стохастического.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует отличать понятие «стоимость капитала фирмы» от понятий типа «оценка капитала», «стоимость фирмы» и т.д.

1. В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств и их совокупности. Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

2. Во втором случае речь идет о различных абсолютных стоимостных показателях, например, величине собственного капитала в той или иной оценке (балансовой, рыночной), величине привлеченных средств, совокупной стоимостной оценке фирмы (величина авансированного капитала).

Понятие «стоимость капитала» с одной стороны и понятия «стоимость фирмы», «оценка капитала» - с другой, являются взаимосвязанными не только качественно, но и количественно. Так, если компания участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем стоимость капитала, то ее капитализированная стоимость по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, стоимость капитала является ключевым элементом теории и практики принятия решений инвестиционного характера. IRR по проекту сопоставляется с требуемой доходностью (i или on), которые в случае компании (юридического лица), есть ничто иное как стоимость капитала. Напомним, что в случае индивидуального инвестора требуемая доходность (i или on) рассчитывается как средняя (сложившаяся) доходность на инвестиционные фонды данного инвестора.

В предыдущей теме мы дали характеристику источников средств и способов их измерения, здесь мы рассмотрим лишь одну сторону управления ими – стоимость источника, причем речь будет идти главным образом об источниках средств, мобилизация и поддержание которых связаны с очевидными регулярными затратами (некоторые источники средств возникают спонтанно и являются, в известном смысле, бесплатными – кредиторская задолженность, задолженность по заработной плате, по уплате налогов, иное).

Определение стоимости капитала не является самоцелью. Во-первых, этот показатель характеризует деятельность компании в долгосрочной перспективе, показывает ее привлекательность для инвесторов. Во-вторых, средневзвешенная стоимость капитала является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений. В-третьих, стоимость собственного капитала является необходимым инструментом расчета и методом максимизации рыночной оценки собственного капитала (рыночной капитализации) например, с помощью модели Гордона. А также используется для прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов.

Стоимость капитала фирмы рассчитывается как средняя арифметическая взвешенная по стоимости каждого источника средств (весами служат доли средств, полученных из каждого источника). Необходимо отметить, что использование средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость слагаемых, в частности сопоставимость по методологии исчисления. И здесь возникает некоторая проблема, а именно: на какой базе – доналоговой или посленалоговой – следует выполнять расчеты. Не все источники средств в этом отношении равноправны. Так, дивиденды выплачиваются из прибыли, т.е. стоимость источника «собственный капитал» рассчитывается по посленалоговой базе. Напротив, проценты к уплате по некоторым видам привлеченного капитала списываются на себестоимость, поэтому отнесение суммы процентов, уплаченных к величине привлеченных средств в этом случае дает показатель, рассчитанный на доналоговой базе. Стоимость источников несопоставима! В теории стоимости капитала за основу принята посленалоговая стоимость, а алгоритм приведения показателей в сопоставимый вид следующий: Поскольку проценты на банковские ссуды списываются на себестоимость, приведение к посленалоговой базе сводится к уменьшению величины годовых расходов по выплате процентов на сумму причитающегося с этой величины налога. Полученный показатель, взятый в процентах к основной сумме капитала, и рассматривается в качестве стоимости капитала данного источника.

Экономическая интерпретация показателя «стоимость капитала» достаточно очевидна – он характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.

Дата добавления: 2014-01-07