Текущие доходы в расчете на 1 акцию

Текущая стоимость будущих потоков денежных средств

Оценки доходов

В последнем из упоминавшихся методов оценки исследователь использует стоимость поглощаемой корпорации, определенную фондовым рынком без учета синергизмов от слияния. Оценки доходов используются экспертом для предсказания коэффициента Ц/П поглощаемой корпорации после слияния. Когда эта оценка определена, прогнозная величина Ц/П умножается на целевые ДПА (доходы на акцию) поглощаемой корпорации за предыдущие четыре квартала. В результате получается стоимость акции после слияния, которая в свою очередь умножается на число обращающихся акций. Это дает стоимость корпорации.

Провести оценку Ц/П поглощаемой фирмы после поглощения - задача непростая. Так как Ц/П является одним из видов оценки будущих перспектив корпорации, эксперты могут определить, как повлияет слияние на будущее поглощаемой корпорации, и с помощью этого выявить направление изменения Ц/П после слияния. Хотя направление изменения часто нетрудно предсказать, величину изменения определить сложнее.

Сложность предсказания Ц/П может быть уменьшена за счет вычисления предполагаемого отношения рыночной цены акции компании к доходу в расчете на 1 акцию. Предполагаемая величина Ц/П - это:

__________ в расчете на 1 акцию __________

Как видно, это вычисление возвращает нас к понятию приведенной стоимости. Соответствующие потоки денежных средств и коэффициенты дисконтирования будут введены далее. Основой этой формулы является следующая предпосылка: стоимость обычной акции равна приведенной стоимости будущих денежных потоков по ней (дивидендов). Вычисленный таким способом Ц/П может значительно отличаться от его текущей рыночной оценки. Это расхождение между текущим и предполагаемым Ц/П может возникнуть, если прогнозные потоки денежных средств, или оценки риска, поглощаемой корпорации будут отличны от их значений после слияния.

Цена, полученная при оценке доходов, может соответствовать любому значению из допустимого при переговорах интервала цен. Однако поглощаемая корпорация редко соглашается на предложенную цену, если последняя ниже текущей рыночной стоимости этой корпорации. Оценка доходов используется не только для определения стоимости потенциального объекта поглощения. Поглощающая корпорация часто использует свой прогноз по "разводнению" доходов для формирования максимальной цены, которую она готова заплатить при поглощении.

Метод "разводнения", или снижения, применяемый для установления максимальной цены при поглощении, обычно базируется на философии повышения стоимости корпорации. В частности, поглощение повышает стоимость корпорации лишь при условии, что существующие акционеры получат дополнительный доход в результате принятого решения. Так как прибыль на акцию может рассматриваться акционерами в качестве основы будущих дивидендов, то слияние, улучшающее ПНА, выгодно держателям акций. В методе "разводнения" за максимальную цену принимается та предельная цена (уровень безубыточности), при которой поглощение не будет убыточно для акционеров поглощающей компании. Этапы процесса таких расчетов приведены в табл.1.

Это вычисление позволяет просто определить число акций, которое корпорация может предложить в обмен на другую компанию без снижения доходов на свою акцию. Если поглощаемая корпорация не примет эту цену, то "дружеская" сделка будет невозможна. Поглощающая корпорация редко сохраняет возможность повышать свою стоимость, если она платит дороже данной цены.

Метод снижения существенно зависит от предсказания доходов поглощаемой корпорации после слияния. Результаты должны проверяться по методике анализа чувствительности.

Все оценки стоимости, основанные на доходах, базируются на предположении, что сообщаемые корпорацией сведения о доходах точно отражают потенциал ее прибыльности. Это предположение не всегда является достаточно надежным. Уже было отмечено, что методы бухгалтерского учета могут искажать финансовые отчеты компании. Методы учета так же сильно влияют на сообщаемые компанией

Таблица 1

Метод «Разводнения»

№ пункта	Содержание пункта
	Предсказание чистого дохода поглощающей фирмы на следующий год без учета слияния.
	Предсказание чистого дохода поглощаемой фирмы на следующий год с учетом слияния (включая синергизмы).
	Сложение двух значений чистого дохода, полученных в пунктах 1 и 2.
	Вычисление ПНА поглощающей фирмы на следующий год без учета слияния.
	Деление суммарного дохода из пункта 3 на вычисленный ПНА в пункте 4.
	Деление суммарного дохода из пункта 3 на вычисленный ПНА в пункте 4.
	Вычитание числа обращающихся акций поглощающей фирмы из величины, полученной в пункте 5. Эта цифра дает число акций, которые поглощающая фирма может выпустить без снижения ПНА.
	Умножение числа из пункта 6 на текущую цену акции поглощающей фирмы. Результат равен максимальной цене, которую поглощающая фирма может заплатить при поглощении.

сведения о своих доходах в периоды быстрого изменения общих уровней цен. Взвинченные инфляцией доходы могут существенно увеличить экономическую ценность компании. Тем не менее, оценки, основанные на доходах, полезны для контроля других оценочных методов, которые могут применяться параллельно. Эти методы также устанавливают связь слияния с силами, играющими важную роль на рынках капитала.

Чтобы избежать искажений, которые могут появляться в простейших оценках или оценках доходности, многие эксперты обращаются к методам, основанным на анализе потоков денежных средств. Эти методы базируются на вычислениях приведенной стоимости и требуют тщательного анализа. Как и для всех методов оценки инвестиций, для них важно использование анализа чувствительности. Исследователь также должен обратиться к рассмотренному раннее материалу о разработке смет капитальных вложении и оценке стоимости капитала, т. е - не существует единственного абсолютно приемлемого метода. Несколько различных методов должно использоваться для взаимной проверки.

Дата добавления: 2014-01-07