Студопедия

КАТЕГОРИИ:


Архитектура-(3434)Астрономия-(809)Биология-(7483)Биотехнологии-(1457)Военное дело-(14632)Высокие технологии-(1363)География-(913)Геология-(1438)Государство-(451)Демография-(1065)Дом-(47672)Журналистика и СМИ-(912)Изобретательство-(14524)Иностранные языки-(4268)Информатика-(17799)Искусство-(1338)История-(13644)Компьютеры-(11121)Косметика-(55)Кулинария-(373)Культура-(8427)Лингвистика-(374)Литература-(1642)Маркетинг-(23702)Математика-(16968)Машиностроение-(1700)Медицина-(12668)Менеджмент-(24684)Механика-(15423)Науковедение-(506)Образование-(11852)Охрана труда-(3308)Педагогика-(5571)Полиграфия-(1312)Политика-(7869)Право-(5454)Приборостроение-(1369)Программирование-(2801)Производство-(97182)Промышленность-(8706)Психология-(18388)Религия-(3217)Связь-(10668)Сельское хозяйство-(299)Социология-(6455)Спорт-(42831)Строительство-(4793)Торговля-(5050)Транспорт-(2929)Туризм-(1568)Физика-(3942)Философия-(17015)Финансы-(26596)Химия-(22929)Экология-(12095)Экономика-(9961)Электроника-(8441)Электротехника-(4623)Энергетика-(12629)Юриспруденция-(1492)Ядерная техника-(1748)

В. Политика управления денежными средствами в краткосрочном периоде




В условиях рыночной экономики значи­мость денежных средств и их эквивалентов определяется следующими причинами: рутинностью (необходимостью денежного обеспечения текущих операций), предосторожностью (необходимостью погашения непредвиденных платежей), спекулятивностью (возможностью участия в заранее непредусмотренном выгодном проекте). Система эффектив­ного управления денежными средствами подразумевает выделение четырех крупных блоков процедур, требующих определенного внима­ния финансового менеджера: 1) расчет финансового цикла; 2) анализ движения денежных средств; 3) прогнозирование денежных потоков; 4) определение оптимального уровня денежных средств.

1. Расчет финансового цикла. Ранее было рассмотрено понятие продол­жительности операционного цикла (Поц) как показателя, характеризующего длительность периода в среднем, в течение которого денежные сред­ства «омертвлены» в неденежных оборотных активах. Это оценка прежде всего эффективности производственной и коммерческой деятельности. Что касается финансовой деятельности, одним из главных элементов которой является способность организации своевременно рассчитываться по своим обязательствам, то для оценки ее эффективности более приго­ден показатель продолжительности финансового цикла, численно равный длине временного интервала (в среднем) между оттоком денежных средств в связи с осуществлением текущей производственной деятельности и их притоком как результатом производственно-финансовой деятельности:

DK = InvА+ARА-APA, (4.21)

где Doc продолжительность финансового цикла;

InvA — оборачиваемость средств, «омертвленных» в производственных запасах, в днях;

ARA оборачиваемость средств «омертвленных» в дебиторской задол­женности, в днях;

АРА оборачиваемость кредиторской задолженности, в днях, рассчиты­вается отношением средней кредиторской задолженности к одно­дневным затратам материальных производственных запасов.

2. Анализ движения денежных средств. Анализ движения денежных средств позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной и финансовой деятель­ности. Наиболее распространен в анализе так называемый прямой метод, предполагающий идентификацию всех операций, затрагива­ющих дебет (приток денежных средств) и кредит денежных счетов (отток денежных средств). Идентификация соответствующих проводок в системе бухгалтерского учета обеспечивает помимо прочего груп­пировку оттоков и притоков денежных средств по важнейшим видам деятельности (текущая, инвестиционная, финансовая).

3. Прогнозирование денежных потоков. Прогнозиро­вание денежных потоков является непременным атрибутом бизнес-пла­нирования и вообще взаимоотношений с потенциальным и (или) стра­тегическим инвестором.

Стандартная последовательность процедур методики прогнози­рования денежных потоков в определенном периоде выглядит следу­ющим образом: прогнозирование денежных поступлений, прогнози­рование оттоков денежных средств, расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток), определение совокупной потребности в долго­срочном (краткосрочном) финансировании.

4. Определение оптимального уровня денежных средств. В мировой практике раз­работаны методы оптимизации остатка денежных средств, в основе которых заложены те же идеи, что и в методах оптимизации производ­ственных запасов. Наибольшую известность получили модели Баумоля, Миллера — Орра, Стоуна и имитационное моделирование по мето­ду Монте-Карло. Суть данных моделей состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьирования остатка денежных средств, выход за пределы которого предполагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги, либо обратную процедуру.

Под термином «эквиваленты денежных средств» описываются ликвидные рыночные ценные бумаги, которые с минимальным вре­менным лагом могут быть трансформированы в денежные средства. «Живые» деньги нужны любой организации; вместе с тем, поскольку перечисленные выше модели оптимизации остатка денежных средств весьма теоретизированы, на практике обычно руководствуются здравым смыслом, выбирая, какую часть мобильных активов держать на расчет­ном счете, а какую временно разместить в ценных бумагах. В результате такой политики у организации на балансе формируются краткосроч­ные финансовые вложения.

Любая самая сложная финансовая операция представляет собой комбинацию двух элементарных действий: инвестирования и заимство­вания, причем эффективность операции оценивается процентной став­кой. Инвестирование означает вложение средств в надежде в будущем получить достаточный денежный поток, заимствование — привле­чение средств с намерением выгодно вложить их в известный проект, за счет которого в будущем удастся расплатиться с кредитором. Чаще всего подобные операции растянуты во времени, т.е. распространяются на несколько базисных интервалов.

Формирование портфеля ценных бумаг, равно как и любые опера­ции с отдельными финансовыми активами, основано на применении ряда формализованных критериев. В основе этих критериев — понятие временной ценности денег и методы оценки распределенных во време­ни денежных потоков.

Денежные ресурсы, участвующие в любой финансовой операции, имеют временную ценность, смысл которой может быть выражен следу­ющей сентенцией: денежная единица, имеющаяся в распоряжении инвес­тора в данный момент времени, более предпочтительна, чем та же самая денежная единица, но ожидаемая к получению в некотором будущем. В принципе возможны отклонения от сформулированного правила, однако они носят достаточно абстрактный характер (в качестве приме­ра можно привести ситуацию, когда доступная процентная ставка рав­на нулю). Причина очевидна: деньги должны постоянно умножаться, т.е. генерировать доход.

Вкладывая деньги в некоторую ценную бумагу, инвестор полага­ет, что исходная инвестиция окупится последующими поступления­ми (проценты, дивиденды). Таким образом, с финансовым активом олицетворяется распределенный во времени денежный поток {1С, CF{, CF2,..., CFn}, состоящий из исходной инвестиции {1С), т.е. затрат на покупку ценной бумаги, и некоторых доходов (CFk), генерируемых ею в дальнейшем через равные базисные интервалы. Очевидно, что с формальной стороны операция выгодна, если по крайней мере сумма доходов с учетом фактора времени превосходит величину инвестиции.

Поскольку отдельные элементы денежного потока несопоставимы из-за временной ценности денег, т.е. простое суммирование элементов потока невозможно, применяют специальные операции — наращение и дисконтирование. В первом случае все элементы денежного потока приводятся к концу финансовой операции, во втором — к ее началу. В обоих случаях используется схема сложных процентов, предполага­ющая капитализацию процентов (рис. 7, прил. 3).

Операция наращения призвана ответить на вопросы, какую сум­му F удастся получить через k базисных периодов при инвестирова­нии суммы Р под процентную ставку г; операция дисконтирования — чему эквивалентна сумма Р, ожидаемая к получению через k базисных периодов, если приемлемая доходность финансовой операции равна г. Ответы на поставленные вопросы находятся с помощью следующих формул:

наращение: F = Р х (1 + г) (4.22)

дисконтирование: Р = F: (1 + г)к. (4.23)

С помощью данных формул величины Р и F как бы уравнивают­ся в том смысле, что для лиц, участвующих в финансовой операции, Р «сегодня» — это все равно что F «завтра».

Именно эти формулы являются базовыми при построении алго­ритмов оценки финансовых активов и обосновании решений по опера­циям с ними.

Финансовый актив, как и любой товар, продающийся на рынке, имеет несколько характеристик, определяющих целесообразность операций купли-продажи с этим специфическим товаром. В отличие от обычных потребительских товаров финансовые активы приобрета­ются не с целью их фактического потребления, а с намерением в даль­нейшем получить либо регулярный доход, генерируемый данным акти­вом (например, проценты, дивиденды), либо спекулятивный доход (доход от операций купли-продажи). Поэтому наибольший интерес представляют такие характеристики финансового актива, как стои­мость, цена, доходность, риск.

Инвестор, принимая решение о целесообразности приобретения того или иного финансового актива, пытается оценить экономическую эффективность планируемой операции. Совершенно очевидно, что он может при этом ориентироваться либо на абсолютные, либо на отно­сительные показатели. В первом случае речь может идти о цене и (или) стоимости актива, во втором — о его доходности.

Логика рассуждений инвестора в первом случае такова. Финан­совый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену т), по которой его можно приобрести на рынке, и, во-вторых, теоретическую, или внут­реннюю, стоимость (Vt). Цена объявлена, в любой момент времени она однозначна; что касается внутренней стоимости, то она субъективно оценивается инвестором, исходя из конъюнктуры рынка и его личных инвестиционных возможностей.


Приведем формулу для вычислений:

Цена актива, по мнению инвестора, может быть занижена, поэтому актив целесообразно купить, а может быть и завышена, тогда актив нужно продавать. Таким образом, в основе решения о купле-продаже финансового актива лежит умение оценивать его внутреннюю стоимость. Для этой цели применяется модель Уильямса, в основе которозаложена идея дисконтирования ожидаемых поступлений по прием­лемой ставке дисконтирования. С помощью этой модели рассчитыва­ют приведенную, или дисконтированную, стоимость поступлений (PV), которая и будет давать субъективную оценку теоретической стоимости актива:

На практике большее распространение получил подход, ориенти­рующийся на показатели доходности и риска. Дело в том, что доход­ность как относительный показатель легче интерпретируема и может использоваться в пространственно-временных сопоставлениях. Для оценки используется та же самая модель Уильямса, но в несколько ином варианте:

В данной формуле считаются заданными показатели: Рт, CFh, и п. Найденное из этого уравнения значение г как раз и будет характеризо­вать доходность финансового актива.

Таким образом, инвестор оценивает значения исходных пара­метров для последнего уравнения, находит значение г и сравнивает его с устраивающей запросы инвестора нормой прибыли. В том случае, если ценная бумага «обещает» доходность, превышающую приемлемую нор­му прибыли, она является привлекательным объектом инвестирования.




Поделиться с друзьями:


Дата добавления: 2014-01-15; Просмотров: 788; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы!


Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет



studopedia.su - Студопедия (2013 - 2024) год. Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав! Последнее добавление




Генерация страницы за: 0.01 сек.