Эффект финансового рычага. Рациональная политика заимствования средств

Тема 3. Политика привлечения заемных средств.

Центральный вопрос для менеджера, получающего кредит – в расчете предельной процентной ставки, при которой кредит остается для него эффективным. Наиболее существенную роль среди названных выше источников финансирования, по степени убывания их доли в инвестиционных операциях, играют расширение акционерного капитала, займы, выпуск облигаций. Следовательно, увеличение акционерного капитала является основной формой привлечения средств для развития компании в условиях рыночной экономики.

Отметим характерные достоинства и недостатки привлечения средств за счет расширения акционерного капитала (См. таб.2.).

При расчете потребности в акционерном капитале следует учитывать, что от принятия решения дополнительной эмиссии акций до поступления акций пройдет 6-8 месяцев; не существует гарантий того, что средства будут собраны за это время в полном объеме; имеют место психологии людей (рассчитывать на успех можно только тогда, когда выгодность проекта очевидна и для неспециалиста); ускорения процесса сбора можно добиться с помощью рекламы (с учетом оправданности расходов на эти цели). При планировании эмиссии акций целесообразно ориентироваться на сумму, превышающую потребность в средствах примерно на 20%.

Для подготовки и анализа привлечения инвестиций необходимо выявить задачи, которые фирма предполагает решить с их помощью. С этой позиции все инвестиции можно разделить на следующие основные группы:

инвестиции в создание новых производств;

инвестиции в расширение производства;

инвестиции в повышение эффективности производства;

инвестиции в целях удовлетворения требований государственных органов управления.

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: РСС* = 2/3 ЭР.

*Если речь идет о заемщике, выплачивающем не налог на прибыль, а налог на доход, действие финансового рычага не отменяется. Но тогда приходится сопоставлять сумму налога на доход с балансовой прибылью, выводить таким образом расчетную ставку налога на прибыль, показывающую, какому проценту изъятия прибыли соответствует налог на доход, и включать эту ставку во все дальнейшие вычисления.

**Здесь и далее будем под РСС подразумевать чистую рентабельность собственных средств. Если выплачивать всю чистую прибыль дивидендами, не оставляя ни копейки нераспределенной чистой прибыли, то уровень РСС совпадет с уровнем дивиденда.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага:

РСС ** = 2/3 ЭР + ЭФР. (8)

ДИФФЕРЕНЦИАЛ = 2/3(ЭР - СРСП). (11)

Вторая составляющая – плечо рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

УРОВЕНЬ ЭФФЕКТА

ФИНАНСОВОГО

РЫЧАГА (ЭФР) = 2/3 ДИФФЕРЕНЦИАЛА * ПЛЕЧО

ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

или УРОВЕНЬ ЭФР = 2/3 (ЭР - СРСП) * 3С/СС. (13)

Существуют два важнейших правила:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего “товара” - кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

СРСП = ФАКТИЧЕСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО ЗАДОЛЖЕННОСТИ / ОБЩАЯ СУММА ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ * 100 = 45000 тыс. долларов / 500000 тыс. долларов * 100 = 9%

3. Плечо финансового рычага возрастет:

ПЛЕЧО = ЗС /СС = 500000 млн. тенге /1070000 млн. тенге = 0,46.

4. Уровень эффекта финансового рычага поднимается:

ЭФР = 2/3 * (17,4% -9%) * 0,46 = 2,6 %.

Дата добавления: 2014-01-20