Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего

Эффект финансового рычага (первая концепция)

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20 %. Единственное различие между этими предприятиями - структура пассива: одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства. (Напоминаем, что для целей анализа из состава заемных средств предприятия необходимо вычесть сумму кредиторской задолженности. Соответственно, на эту сумму уменьшается и объем пассива, в котором теперь остаются только собственные и в полном смысле заемные средства.)

У предприятия А: актив - 1000 млн. руб.; в пассиве - 1000 млн. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив[2] - 1000 млн. руб.; в пассиве - 500 млн. руб. собственных средств и 500 млн. руб. заемных средств (кредитов и займов).

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 млн. руб.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном “налоговом раю”, то выходит, что предприятие А получает 200 млн. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит

А вот предприятие Б из тех же самых 200 млн. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием кредитов и т.п. При условной средней процентной ставке 15 % эти финансовые издержки составят 75 млн. руб. (15% от 500 млн.руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет равна

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 процентов налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников.

Эта разница в 5 процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносящего в целом 20%, финансируется ресурсами, обходящимися в среднем в 15%. Рентабельность собственных средств при этом возрастает и необходимо заметить, речь идет именно о собственных средства, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, характерным для любого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью ¼ словом, предприятия любой организационно-правовой формы, кроме индивидуального. Это так называемый акционерный риск: неудовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов акционеры могут потребовать смены администрации.

Но этот риск можно компенсировать.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по ставке 20 % (Таблица 11). По логике вещей, должны получиться принципиально такие же результаты, как и при расчетах для “налогового рая”, ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эффекта.

Таблица 11

Расчет чистой рентабельности собственных средств

Показатель	Предприятие
	А	Б
Нетто-результат эксплуатации инвестиций
Финансовые издержки по заемным средствам	-
Прибыль, подлежащая налогообложению
Налог на прибыль (22%)
Чистая прибыль
Чистая рентабельность собственных средств, %

Мы видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 4 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение “срезало” эффект финансового рычага на 20 %, т.е. на ставку налогообложения прибыли.

Можно сделать предварительные выводы.

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага.

Дата добавления: 2014-01-20