Основные принципы функционирования фондового рынка

Тема 6. Управление портфельными инвестициями

1. Основные принципы функционирования фондового рынка.

2. Акции как объект инвестирования.

3. Облигации как объект инвестирования.

4. Оценка риска портфельных инвестиций.

5. Управление портфелем инвестиций.

6. Оценка стоимости дисконтных облигаций.

7. Оценка стоимости безотзывных облигаций с постоянным доходом.

8. Оценка стоимости отзывных облигаций с постоянным доходом.

9. Оценка доходности облигаций.

10. Оценка стоимости привилегированных акций.

11. Оценка стоимости обыкновенных акций.

12. Оценка доходности акций.

13. Оценка стоимости основных источников финансирования инвестиционных проектов.

Инфраструктура рынка представляет собой систему организаций всех форм собственности, обеспечивающих взаимодействие между субъектами инвестиционного рынка. Инфраструктура инвестиционного рынка обеспечивает взаимодействие владельцев свободных денежных ресурсов и их покупателей. По функциональному назначению она включает следующие элементы:

Þ систему организации торговли инвестиционными инструментами (фондовая и валютная биржи);

Þ систему финансовых посредников (инвестиционные банки, страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды);

Þ систему инвестиционных консультантов (аудиторские и консалтинговые компании).

По функциональному назначению и видам операций на инвестиционном рынке финансовые посредники разделены на следующие типы:

Þ универсальные коммерческие банки;

Þ специализированные коммерческие банки;

Þ небанковские кредитно-финансовые институты: страховые компании, пенсионные фонды, ломбарды, кредитные союзы общества взаимного кредитования, лизинговые компании;

Þ небанковские инвестиционные институты (инвестиционные компании и фонды, венчурные фонды).

Эффективность функционирования инфраструктуры определяется тем, насколько быстро инвестор может найти приемлемый объект вложения свободных денежных средств, а также количеством вариантов инвестирования капитала, которые предлагает рынок. Важным показателем эффективности и развитости инфраструктуры инвестиционного рынка является его ликвидность.

Ликвидность рынка характеризуется скоростью реализации на рынке ценностей без значительной потери в цене. Она определяется объемом сделок на рынке, при котором не возникает трудностей с поиском партнера, а заключение отдельной сделки не влияет на уровень цен. При низкой ликвидности рынка растет разница между ценой покупки и ценой продажи актива, уровень накладных расходов, которые уплачиваются владельцем денежных ресурсов и их покупателем при осуществлении операций на рынке.

Ликвидность рынка характеризуется его емкостью, т.е. стоимостью капитала, который обращается на рынке, способностью рынка амортизировать внезапные изменения в спросе и предложении без значительного колебания цен. Емкость фондового рынка определяется суммарной капитализацией (рыночной стоимостью) ценных бумаг, которые обращаются на рынке.

Инвестиционный рынок представлен двумя основными сегментами — организованный и неорганизованный инвестиционный рынок (рис. 4.1.). Предложение инвестиционных ресурсов формируют физические лица (сбережения), предприятия и организации (временно свободные денежные средства), финансовые посредники (денежные средства, привлеченные от физических лиц, предприятий, других финансовых посредников). Спрос на денежную наличность предъявляют предприятия и организации, испытывающие потребность в средствах финансирования инвестиционных проектов.

Владельцы свободных денежных ресурсов могут предоставлять свой капитал компаниям либо через посредников, работающих на организованном и неорганизованном инвестиционном рынке, либо напрямую через неорганизованный рынок. Предпочтительным вариантом инвестирования остается инвестирование через финансовых посредников на организованном сегменте инвестиционного рынка.

Пример. В США число акционеров, которые владеют акциями, растет, однако, процент корпоративных ценных бумаг, которыми владеют частные акционеры снижается. В 2004 г. более 48 % домохозяйств инвестировали в акции, однако, более 60 % всех акций на рынке США принадлежат финансовым посредникам (пенсионным фондам, инвестиционным фондам, страховым компаниям).[9] Это объясняется тем, что домохозяйства предпочитают опосредованные инвестиции — приобретают акции инвестиционных фондов, которые затем приобретают акции корпораций. Важным преимуществом опосредованных инвестиций является концентрация прав управления промышленными компаниями у финансовых посредников, что повышает эффективность реализации прав собственности в результате появления так называемого консолидированного собственника.

Финансовые посредники выполняют на инвестиционном рынке следующие функции:

Þ привлечение и аккумулирование свободных денежных ресурсов;

Þ размещение привлеченных денежных средств на инвестиционном рынке;

Þ получение дохода от операций на инвестиционном рынке и распределение его между владельцами капитала;

Þ консультирование предприятий и организаций по вопросу выбора эффективного варианта привлечения капитала;

Þ участие в размещении (продаже) ценных бумаг корпораций на рынке.

Пример. Аккумулирование денежных средств финансовыми посредниками позволяет им участвовать в сделках на организованном инвестиционном рынке, где возможно приобретение только пакетов активов (ценных бумаг, контрактов), которые имеют стандартную величину. На Нью-Йоркской фондовой бирже стандартный лот составляет 100 акций. На валютной бирже стандартный фьючерсный контракт устанавливается по номинальной величине, например, 25 тыс. долл. США.

Важной особенностью функционирования финансовых посредников является их способность напрямую влиять на предложение инвестиционных ресурсов. Эта особенность известна как способность создавать деньги. Для банковской системы это свойство хорошо исследовано, для его оценки используется специальный показатель — банковский мультипликатор.

В то же время способность создавать деньги имеет и фондовый рынок. Данный механизм получил название "торговли на марже". В соответствии с ним биржевой игрок к сумме страхового депозита (вносится на счет брокерской фирмы и определяет общую стоимость ценных бумаг, которую может приобрести инвестор) может получить от брокера дополнительно на условиях займа средства для биржевой торговли. Кредитное плечо — отношение стоимости купленного лота к текущему залоговому депозиту — составляет, как правило, 1:1, хотя может достигать и 4:1. Существенное кредитное плечо предоставляют инвесторам финансовые посредники на валютном рынке, где его величина может достигать 1:100. Стоимость таких займов достигает 30 % годовых.

Важнейшим элементом инфраструктуры инвестиционного рынка является фондовая биржа. Она представляет собой организованный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе централизованных предложений о купле и продаже ценных бумаг, выставляемых биржевыми брокерами по поручению институциональных и индивидуальных инвесторов либо биржевыми дилерами от своего имени и за свой счет (в свою собственность). Организованные (физические) биржи имеют определенную локализацию (здание или территория), четко регламентированную процедуру допуска ценных бумаг на рынок (листинг) и процедуру проведения сделок, имеют ограниченное число членов ("мест") и руководящий орган, как правило, создаются в форме АО. Места на бирже могут покупаться и продаваться.

Для оценки состояния фондового рынка, изменения стоимости ценных бумаг применяются так называемые биржевые индексы. Они делятся на два типа:

взвешенные по цене акции, например, индекс Доу-Джонса (DJIA).

где n — общее количество компаний, по которым рассчитывается индекс (40 крупнейших компаний США (AT&T, GE, GM, HP, Intel, J&J, WallMart, McDonalds и др.);

Р — цена 1 акции i-ой компании.

взвешенные по стоимости компаний (капитализации), например, индекс Standard&Poors (S&P500):

где i — общее количество компаний (500), по которым рассчитывается индекс (86 отраслей: 385 промышленных компаний, 15 транспортных компаний, 56 финансовых компаний, 44 коммунальных компании);

Р_it, Р_it+1 — цена 1 акции i-ой компании в начале и конце отчетного периода (день);

q_it, q_it+1 — количество акций, которые обращаются на бирже i-ой компании, в начале и конце расчетного периода;

k_t, A_it — поправочные коэффициенты.

Требования листинга призваны гарантировать, что на фондовой бирже продаются акции финансово устойчивых компаний, и эти акции обладают высоким уровнем ликвидности. Для прохождения процедуры листинга на Белорусской валютно-фондовой бирже ценные бумаги компании должны соответствовать следующим требованиям:

▪ срок деятельности эмитента ценных бумаг со дня образования не менее 3 лет;

▪ количество акционеров эмитента не менее 1000 (только для акций);

▪ стоимость чистых активов эмитента ценных бумаг не менее 10 млн. евро;

▪ во владении одного лица не более 75% простых именных акций эмитента;

▪ отсутствие у эмитента убытков по итогам любых двух лет из последних трех.

Для включения в список ценных бумаг второго уровня установлены следующие требования:

▪ срок деятельности эмитента ценных бумаг не менее 1 года;

▪ количество акционеров эмитента не менее 500 (только для акций);

▪ стоимость чистых активов эмитента не менее 1 млн. евро;

▪ отсутствие у эмитента убытков по итогам любых 2 лет из последних 3 (а в случае существования эмитента менее 3 лет — за весь срок)[10].

Условия прохождения листинга зависит от характеристик самой биржи и инвестиционного рынка, который она обслуживает. На Нью-Йоркской фондовой бирже (New-York Stock Exchange, NYSE) установлены следующие требования листинга: не менее 2 200 держателей акций, объем торговли акциями компании в течении 6 месяцев не менее 100 тыс. акций в месяц, не менее 1,1 млн. простых акций размещены на рынке, рыночная стоимость размещенных на открытом рынке акций не менее 100 млн. долл. США, годовая прибыль компании до уплаты налогов в текущем году не менее 10 млн. долл. США и не менее 2 млн. долл. США за 2 предыдущих года, стоимость материальных активов компании не менее 60 млн. долл. США.

В связи с тем, что большинство компаний не могут пройти процедуру листинга, т.к. не соответствует требованиям фондовой биржи, основная часть акций продается на внебиржевом рынке через брокеров. Инфраструктура внебиржевого рынка представлена системой брокеров и дилеров, которые проводят операции купли-продажи ценных бумаг от имени клиента или от своего и за свой счет.

Развитие внебиржевого рынка и современной системы телекоммуникаций привело к созданию электронных систем автоматических котировок, которые соединяет черты внебиржевого и организованного рынка. С одной стороны, она не имеет четкой локализации и функционирует как сеть, к которой подключены различные брокеры и дилеры. А с другой стороны, имеется система котировок, т.е. централизованный механизм определения стоимости различных ценных бумаг в системе. Примером электронной системы биржевых торгов является Система автоматических котировок Национальной ассоциации дилеров (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System, NASDAQ).

Дата добавления: 2014-01-20