Рынок ценных бумаг

Тема 8. Финансовые рынки и финансовые посредники

По своему экономическому содержанию РЦБ представля­ет собой институциональное и функциональное устройство для обмена финансовыми инструментами, которые возни кают как продукт системы отношений совладения и займа между экономическими субъектами, оформленных в виде ценных бумаг.

В настоящее время РЦБ является наиболее эффективным эле­ментом финансовой системы для реализации инвестиционной функции. Ни один другой сегмент финансового рынка не может выполнять инвестиционную функцию столь эффективно, как РЦБ. Иллюстрацией справедливости утверждения этого служат события, происходившие на американском фондовом рынке в на­чале XXI в. В 1999—2000 гг. на мировом финансовом рынке на­блюдался «бум» интернет-компаний, который проявился в резко возросшем интересе инвесторов к компаниям, внедряющим интер­нет-технологии в различные сферы социальной жизни. Это при­вело к резкому скачку фондового индекса американской системы NASDAQ и его столь же резкому падению его в 2000 г., когда инве­сторы испытали разочарование из-за своих недостаточно оправдав­шихся ожиданий. Создалась кризисная ситуация. Но для мировой экономики этот факт имел не только негативные, но и позитивные последствия. За период бума в отрасль интернет-технологий было привлечено около 3 трлн долл. На сегодняшний день ни одно госу­дарство не в состоянии профинансировать в таком объеме работы в одной отрасли. Это стало возможно только с помощью РЦБ.

Важнейшими функциями, реализуемыми РЦБ, являются:

• инвестиционная, состоящая в аккумуляции сбережений, на­ходящихся у различных экономических субъектов, и перераспре­делении их в виде инвестиций в наиболее эффективные отрасли экономики;

• информационная, которая проявляется в двух аспектах:

- РЦБ представляет собой рыночный механизм ценообразо­вания на собственность в виде бизнеса, рыночные курсы ценных бумаг служат индикатором стоимости бизнеса,

- состояние РЦБ коррелирует с уровнем деловой активности в экономике и в свою очередь на него воздействует;

• перераспределения рисков, которую выполняет срочный сег­мент РЦБ, представленный форвардными, фьючерсными, опци­онными и своп-контрактами, используемыми для снижения неоп­ределенности будущих цен на финансовые активы;

спекулятивная, которая выражается в возможности для уча­стников РЦБ получать доход от вложений капитала в ценные бу­маги в виде дифференциальной прибыли. Помимо основных РЦБ выполняет также и ряд вспомогатель­ных функций. Это повышение ликвидности долга, регулирование денежно-кредитной сферы, перераспределение собственности, из­менение формы собственности и др.

Функция повышения ликвидности долга проявляется в том, что долг, оформленный в виде облигаций и других долговых цен­ных бумаг, оказывается более ликвидным, чем долг, оформлен­ный с применением других финансовых инструментов, отличных от ценных бумаг, например в виде кредитных банковских догово­ров. Это связано с тем, что кредитор, являющийся собственником облигаций, в любой момент может получить возмещение долга, продав их на рынке.

Регулирующая функция РЦБ связана в основном с рынком государственных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги являются одним из инструментов, с помощью которого централь­ные банки различных стран реализуют свою денежно-кредитную политику в части регулирования объема денежной массы, находя­щейся в обращении.

Выполнение ценными бумагами функции изменения формы собственности можно было наблюдать в Российской Федерации в начале 1990-х гг., когда проводилась приватизация государст­венных предприятий. Для этой цели были выпущены специаль­ные ценные бумаги — приватизационные чеки, использовавшиеся в процессе акционирования.

Функция перераспределения собственности предполагает, пре­жде всего, перераспределение собственности на сложные виды активов, к которым относится, например, бизнес. Этот процесс опосредуется такими ценными бумагами, как акции.

В институциональном плане РЦБ представлен инфраструкту­рой, под которой понимается совокупность разнообразных участ­ников рынка и используемых ими технологий, взаимодействую­щих друг с другом и обеспечивающих выполнение рынком его функций. Всех участников РЦБ можно условно разбить на четыре группы: эмитенты, инвесторы, профессиональные участники и ор­ганы регулирования и контроля.

Эмитент — это юридическое или физическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, органы го­сударственной власти и местного самоуправления, выпускающие ценные бумаги и несущие обязательства перед держателями цен­ных бумаг по осуществлению удостоверенных ими прав. Эмитен­ты присутствуют на РЦБ постоянно, так как после проведения эмиссии они должны выполнять обязательства по ценным бума­гам перед их владельцами, а также они могут совершать операции купли-продажи со своими бумагами. Ценные бумаги различных эмитентов различаются по инвестиционным качествам (доходно­сти, рискованности и ликвидности). Самым надежным эмитентом в России считается государство, его ценные бумаги имеют самый низкий риск, соответственно, имеют и самую низкую доходность. Следующие по надежности — субъекты РФ и местные органы власти. Затем идут негосударственные структуры, которые при выпуске своих ценных бумаг могут пользоваться поддержкой государственных или муниципальных органов, предоставляемой либо в виде гарантии, либо в виде налоговых льгот. Далее в этой иерархии занимают место акционерные общества, к которым от­носятся добывающие компании и так называемые естественные монополии, организации связи, крупнейшие коммерческие банки. Затем следуют все остальные акционерные общества и частные лица.

Инвестор — это экономический субъект, осуществляющий вло­жения в ценные бумаги, которому они принадлежат на праве соб­ственности или ином вещном праве¹. Инвесторы подразделяются на две категории: индивидуальные и институциональные. Индиви­дуальные инвесторы представлены физическими лицами, исполь­зующими свои собственные средства для приобретения ценных бумаг. Индивидуальные инвесторы работают либо на неорганизо­ванной части РЦБ самостоятельно, либо действуют через финан­совых посредников на организованном сегменте РЦБ. Институ­циональные инвесторы — это органы государственной власти или местного самоуправления, юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Среди институ­циональных инвесторов можно выделить группу профессиональ­ных инвесторов!. К ним относятся юридические лица, имеющие лицензию на право заниматься профессиональной деятельностью на РЦБ, которым законом разрешено заниматься инвестиционной деятельностью (брокеры, дилеры и управляющие). Категория про­фессиональных инвесторов представлена кредитно-финансовыми институтами в лице коммерческих банков, финансовых и страхо­вых компаний, инвестиционных, пенсионных и специализирован­ных фондов.

К категории профессиональных участников РЦБ относятся юри­дические лица, имеющие лицензию на осуществление профессио­нальной деятельности на РЦБ. Профессиональными участниками могут быть как организации, осуществляющие свою деятельность на РЦБ как исключительную, например инвестиционные фонды, финансовые компании, биржи, клиринговые, депозитарные и регистраторские компании, так и организации, совмещающие деятельность на РЦБ с другими видами деятельности, например коммерческие банки, пенсионные и специализированные фонды, страховые компании Под брокерской деятельностью на РЦБ понимается соверше­ние гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера¹, за счет клиента и в его интересах. Помимо посреднической деятельности брокеры могут оказывать своим клиентам и другие услуги: инвестиционное консультирова­ние, организация сделок на марже.

Инвестиционное консультирование по выработке рекомен­даций относительно выбора направления инвестиций носит пассивный характер со стороны брокера и является следствием проводимых им на регулярной основе исследований рыночной конъюнктуры. Право принимать окончательное инвестиционное решение остается за клиентом. Сделки на марже осуществляют­ся в двух направлениях: в виде покупки ценных бумаг на марже и коротких продаж. Покупка ценных бумаг на марже предполагает частичную оплату их стоимости клиентом, другая часть стоимо­сти оплачивается за счет заемных средств, предоставленных бро­кером. Короткая продажа означает продажу ценных бумаг, взя­тых у брокера взаймы. Маржинальные сделки выгодны клиенту, так как создают финансовый рычаг и позволяют получить более высокую прибыль, играя как на повышении, так и на понижении стоимости ценных бумаг.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок куп­ли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен их покупки и продажи (котировки). Дилер имеет право объявлять другие существенные параметры сделок с ценными бумагами: минимальное (максимальное) коли­чество продаваемых (покупаемых) бумаг и сроки, в течение кото­рых действуют объявленные цены. Все компании, одним из основ­ных видов деятельности которых является купля-продажа ценных бумаг на основании договора-поручения и договора-комиссии, соответственно фондовом рынке, получают лицензию дилера. К ним относятся коммерческие банки, инвестиционные, финансовые ком­пании, брокерские конторы.

Деятельность по управлению ценными бумагами предполагает осуществление от своего имени в течение установленного дого­вором срока доверительного управления на правах владения цен­ными бумагами, денежными средствами, предназначенными для вложения в ценные бумаги, ценными бумагами или денежными средствами, являющимися результатом управления ценными бу­магами клиента. Доверительное управление осуществляется в ин­тересах клиента за соответствующее вознаграждение.

Особая форма деятельности по доверительному управлению на российском РЦБ — деятельность общих фондов! банковского управления (ОФБУ) и паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Коммерческие банки имеют возможность создания ОФБУ, пред­ставляющих собой имущественный комплекс, состоящий из иму­щества, передаваемого в доверительное управление разными ли­цами и объединяемого на праве общей собственности. Кредитная организация выступает в качестве доверительного управляющего. Объектами доверительного управления в ОФБУ могут быть де­нежные средства в отечественной и иностранной валютах, ценные бумаги, драгоценные камни и металлы, производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам.

ПИФ — имущественный комплекс, существующий без соз­дания юридического лица, доверительное управление имущест­вом которого производит независимая управляющая компания¹. ПИФы могут быть закрытыми, открытыми и интервальными. За­крытый ПИФ размещает свои ценные бумаги без обязательного обратного выкупа их у владельцев. Открытый ПИФ при разме­щении своих ценных бумаг берет на себя обязательство выкупать их у владельцев в любое время и в любых количествах. Интерваль­ный ПИФ — это закрытый фонд, который периодически открыва­ется для владельцев его ценных бумаг. ПИФ эмитирует особые ценные бумаги, называемые инвестиционными паями. Главным документом, определяющим специализацию ПИФ, является ин­вестиционная декларация, где указывается перечень финансовых и других инструментов, в которые могут инвестироваться средст­ва пайщиков фонда. По специализации выделяют инвестицион­ные фонды следующих видов: денежного рынка, облигационные, фонды акций, фонды смешанных инвестиций, фонды прямых ин­вестиций, венчурных инвестиций, фонды фондов, рентные фонды, фонды недвижимости, ипотечные фонды, индексные фонды, кре­дитные фонды, фонды товарного рынка и хедж-фонды.

Регистраторская деятельность состоит в поддержании сис­темы ведения реестра, включающей сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление информации эмитенту и собственни­кам ценных бумаг в рамках их прав. Реестр владельцев ценных бумаг — это список владельцев и собственников именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Он ведется по пору­чению эмитента. Реестр ценных бумаг одного эмитента ведет один регистратор. Основная задача последнего состоит в перерегистра­ции собственников ценных бумаг и своевременном предоставлении информации из реестра эмитенту. Эмитент постоянно нуждается в информации из реестра, так как в соответствии с реестром вы­плачиваются дивиденды, акционеры приглашаются на собрание, по реестру контролируется объем пакетов акций, принадлежащих одному лицу, а также отслеживается структура акционерного ка­питала. Вести свой реестр может и само акционерное общество, но если количество акционеров в нем превышает 50 лиц, то веде­ние реестра поручается специализированным организациям.

В России широко распространен институт номинального дер­жателя в системе ведения реестра. Номинальный держатель — это лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, являющееся депонентом депозитария, но не являющееся собственником этих ценных бумаг². Номинальный держатель может осуществлять пра­ва, закрепленные ценной бумагой по поручению их собственника. Операции по ценным бумагам между собственниками, хранящи­ми ценные бумаги у одного номинального держателя, не отража­ются у регистратора, в этом случае номинальный держатель под­тверждает факт перехода права собственности. Номинальными держателями чаще всего выступают депозитарии, приближенные к торговым площадкам. Депозитарная деятельность связана с оказанием услуг по хра­нению сертификатов ценных бумаг и учету перехода прав на цен­ные бумаги. При хранении и учете ценных бумаг в депозитарии удостоверение права собственности на ценные бумаги совершает­ся с помощью выписки со счета депо (счет ответственного хра­нения и учета ценных бумаг), открытого клиенту. Помимо уче­та ценных бумаг депозитарий обязан содействовать владельцам в реализации их прав, удостоверенных ценными бумагами. Суще­ствует три способа учета ценных бумаг в депозитарии: открытое, закрытое и маркированное. При открытом способе учета клиент может давать поручения депозитарию только по отношению к оп­ределенному количеству ценных бумаг, без указания их индиви­дуальных признаков. При закрытом способе учета клиент может давать поручения в отношении любой конкретной ценной бума­ги, учтенной на его счете депо. При маркированном способе учета клиент может в поручении депозитарию указывать количество ценных бумаг и признак группы, к которой они принадлежат¹.

Клиринговая деятельность — это профессиональная деятель­ность на РЦБ по определению взаимных обязательств между уча­стниками сделок с ценными бумагами, взаимному зачету по по­ставкам бумаг и денежных расчетов. Помимо лицензии ФСФР России расчетно-клиринговая организация должна иметь лицен­зию Банка России на право обслуживать денежные расчетные операции на РЦБ. Наиболее важный принцип работы расчетно-клиринговых организаций — соблюдение правила поставки про­тив платежа, означающего одновременность проведения расче­тов по ценным бумагам и деньгам. Повышению эффективности работы расчетно-клиринговых организаций способствует прове­дение двух- или многосторонних взаимозачетов между участни­ками сделок. Клиринговая организация может самостоятельно обеспечить осуществление выполнения взаимных обязательств между сторонами сделок либо заключает соответствующие дого­воры с депозитарием и коммерческим банком.

Деятельность по организации торговли ценными бумагами свя­зана с предоставлением услуг, способствующих заключению сде­лок с ценными бумагами. Среди организаторов торговли ценными бумагами выделяется особый вид организатора — фондовая бир­жа. Главной особенностью фондовой биржи является обязанность вести котировальные списки ценных бумаг, торгуемых на бирже. В котировальный список включаются ценные бумаги, эмитент которых выполняет требования, предъявляемые к таким ценным бумагам. Включение ценной бумаги в котировальный список про­исходит по инициативе эмитента. Процедура включения ценных бумаг в котировальные списки называется листингом. Существует и обратная процедура исключения ценных бумаг из котироваль­ных списков — делистинг.

Функционирование инфраструктуры РЦБ помимо участников рынка обеспечивают и органы регулирования и контроля. В про­цессе регулирования РЦБ принимают участие саморегулируемые организации и государственные органы. Саморегулируемые ор­ганизации РЦБ представляют собой добровольное объединение профессионалов для внедрения прогрессивных технологий вы­пуска, торговли, учета и удостоверения прав на ценные бумаги. На первичном рынке полученные в результате размещения ценных бумаг эмитентом средства идут в реальный сектор эконо­мики, а на вторичном, где осуществляются сделки по перепродаже ценных бумаг, инвестиционные ресурсы в реальный сектор не по­ступают. На первичном рынке размещаются ценные бумаги но­вых эмиссий¹. Существуют две формы размещения ценных бумаг на первичном рынке: открытое (публичное), когда ценные бума­ги предлагаются неограниченному кругу инвесторов, и закрытое (частное), когда ценные бумаги предлагаются заранее ограничен­ному кругу лиц. Важная роль на первичном рынке отводится ан­деррайтерам — организаторам размещения, в качестве которых выступают специально созданные для конкретной эмиссии син­дикаты профессиональных участников рынка.

Первичный и вторичный рынки не могут существовать изоли­рованно друг от друга. Как показала российская практика, перво­начально в условиях перехода к рыночной экономике формируется ликвидный вторичный рынок. На нем не происходит привлечения средств эмитентом, он выполняет индикативную роль для пер­вичного рынка, обеспечивая формирование объективного курса ценных бумаг. Только после появления развитого и ликвидного вторичного рынка у эмитента появляется возможность провести первичную эмиссию своих ценных бумаг и привлечь средства ин­весторов для финансирования производственной деятельности. Ликвидный вторичный рынок, как правило, имеет организатора. Основное отличие организованного рынка от неорганизованного состоит в наличии у первого единой централизованной торговой системы. Организованный рынок может быть биржевым и вне­биржевым. Фондовая биржа выполняет следующие функции:

• предоставляет место для заключения сделок с ценными бу­магами;

• обеспечивает выявление биржевой цены ценных бумаг;

• обеспечивает гласность, открытость торгов;

• дает гарантии исполнения сделок, проводимых на бирже;

• обеспечивает арбитраж в спорных ситуациях;

• разрабатывает правила торгов и требования к ценным бума­гам, реализуемым на бирже, и участникам биржевой торговли.

Состояние рыночной конъюнктуры характеризует фондовый ин­декс, представляющий собой относительный показатель, зависящий от изменения рыночной капитализации эмитентов, ценные бумаги которых входят в его расчет, за определенный временной период. Наиболее популярным в Российской Федерации является фондо­вый индекс Российской торговой системы (индекс РТС). Соглас­но индексу РТС за первую половину 2009 г. фондовый рынок РФ вырос на 56%. Рыночная капитализация рынка акций в Россий­ской Федерации к середине 2009 г. составила более 538 млрд долл. На первичном рынке в 2008 г. было проведено три SPO, в результате которых российскими компаниями было привлечено около 4 млрд долл. В 2009 г. не было проведено ни одного IPO/SPO.

Наиболее известными зарубежными фондовыми индексами явля­ются следующие: индекс Доу-Джонса (DJ-index), который рассчи­тывается по курсам акций 30 эмитентов, торгуемых на Нью-Йорк­ской фондовой бирже; сводный индекс агентства Standart&Роог's (индекс S&Р-500), который рассчитывается по акциям 500 компа­ний на Нью-Йоркской фондовой бирже; индекс системы NASDAQ, который рассчитывается по курсам акций высокотехнологичных компаний, которые торгуются в системе NASDAQ; индекс FTSE-100, который рассчитывается по курсам акций 100 ведущих ком­паний, обращающихся на Лондонской фондовой бирже; индекс NIKKEY, который рассчитывается по курсам акций 225 ведущих компаний на Токийской фондовой бирже; и др.

Новые возможности для организации торговли ценными бумага­ми появились у инвесторов в связи с развитием компьютерной сет Интернет. С ее помощью многие эмитенты организуют свои первичные эмиссии. Брокеры предоставляют клиентам возможность передавать заявки на куплю-продажу ценных бумаг через Интернет. На многих биржах теперь предоставляются услуги по торговле через эту сеть.

Дата добавления: 2014-01-11