Часть III. Особенности маркетинга в различных сферах деятельности 4 страница

1. Как вы понимаете необходимость риска в предпринимательской дея­
тельности? Можно ли без риска заниматься хозяйственной деятельностью в
рыночных условиях?

2. Какие предпринимательские риски могут быть покрыты полисами стра­
ховых компаний? Можно и целесообразно ли страховать все риски, связанные
с предпринимательской деятельностью?

3. Перечислите виды рисков, уменьшение отрицательных последствий от
которых предприятие может обеспечить без привлечения страховых компа­
ний.

ГЛАВА 37. ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В УСЛОВИЯХ МАРКЕТИНГА

1. Пользователи деловой информации

Современный рынок представляет собой не только рынок товаров, средств производства, рабочей силы, денег, ценных бумаг и т.п., но и включает в себя такой специфический товар, как деловую информацию. Наличие у пред­принимателя полезной информации о потенциальном партнере, клиенте по­зволяет быстрее принять коммерческое решение, влияет на его правильность, что в конечном счете приводит к увеличению прибыли.

В процессе текущей эксплуатационной, финансовой и инвестиционной де­ятельности предприятие вступает в деловые контакты с множеством хозяй­ствующих субъектов, институциональных структур и физических лиц, которые образуют его внешнюю и внутреннюю среду.

Основную массу пользователей информации образуют внешние пользова­тели данных, т.е. те хозяйственные субъекты, которые получают сведения о работе предприятия в виде публичной отчетности, а также иного рода ин­формацию из рекламных, справочных, конкурсных и иных источников. Объем, состав и программа публичной отчетности обычно регламентируются требо­ваниями соответствующих стандартов. В рыночной экономике каждый ее участник руководствуется соображениями собственной выгоды и своей ин­дивидуальной шкалой предпочтений и ценностей. Отсюда проистекают раз­личие взглядов деловых партнеров на ценность одной и той же информации, зависимость степени проявления интереса к ней от конкретных условий эко­номической конъюнктуры.

Необходимость профессионального оказания информационных услуг при­водит к тому, что этот вид деятельности стал относительно самостоятельной сферой бизнеса, в которой специализированные информационные фирмы и бюро осуществляют по заказам клиентов информационное сопровождение их бизнеса. Так, мировой авторитет информационного бизнеса американская корпорация «Дан энд Брэдстрит» в своем банке содержит сведения о более чем 25 млн. фирм по всему миру (причем они оперативно обновляются и дополняются). Подготавливаемые этой корпорацией бизнес-справки и экс­пресс-бюллетени полностью адаптированы к требованиям предприятий за­казчиков. Данное обстоятельство объясняет тот факт, что в литературе нет единой методики анализа финансово-экономической деятельности предприя­тий, отсутствуют типовые универсальные методы разработки эмпирических числовых данных и их прогнозирования. В экономической экспертизе методы выработки аргументированных хозяйственных решений представляют специ­фическое интеллектуальное «ноу-хау», граничащее с интуитивным мышлени­ем, гипотезами.

Основу информационного потока для внешних пользователей образуют бухгалтерская (финансовая) и статистическая отчетность предприятий, а так­же ряд справочных данных, прилагаемых к ним. Отчетные данные отдельных предприятий и разработки показателей по совокупности предприятий пуб­ликуются в периодической печати и бюллетенях статистической информации.

Глава 37

Бухгалтерская отчетность включает: балансовый отчет; отчет о финансо­вых результатах; отчет о движении фондов предприятия; ряд приложений-справок к статьям баланса и счета прибылей и убытков. Статистическая отчетность состоит из отчетов по труду, продукции, себестоимости, движению финансовых средств и ряда других показателей, представляющих интерес с точки зрения макроэкономического подхода к экономике предприятия.

Помимо отчетных данных, деловые круги могут получать данные пере­писей (единовременных обследований), котировок, листинга курсов валют, биржевых сводок, рейтинговых оценок и т.п., публикуемых в периодической печати и специальной литературе («Финансовые известия», «Финансовая га­зета», «Экономика и жизнь», «Бизнес и банки», «Биржевые ведомости» и др.). Из зарубежных источников мировой информации следует выделить еже­дневные газеты «Файнэншиэл тайме», «Уолл-стрит Джорнэл», еженедельники «Форбс», «Бэррон'с», «Форчун», «Коммершиал энд файнэншиал крониклз», информационные бюллютени «Муди'с Инвесторз Сервис», «Стандард энд Пур'с Индастриэл Сэрвейз», «Основные экономические соотношения» («Дан энд Брэдстрит») и др. Знание источников информации, умение читать дело­вую прессу, владение приемами экономического рассуждения и предвидения при помощи количественного анализа повышают компетентность предприни­мателя и эффективность его хозяйственных решений.

2. Методы финансового анализа

Общая направленность анализа. Предприятие является частью рынка, поэтому при проведении анализа оговариваются прочие равные условия, допущения и налагаемые ограничения. Решения об инвестировании, диви­дендной, кредитной политике, стратегии и тактике привлечения заемных средств, диверсификации активов предполагают, что в перспективных рас­четах собственники, акционеры, кредиторы, различные институциональные структуры (банки, биржи, финорганы и др.) должны исходить из следующих групп факторов.

Общеэкономические факторы:

валовый национальный продукт;

процентная ставка;

курсы валют;

темпы инфляции;

налоговые ставки и т.п.

Общепромышленные факторы:

жизненный цикл продукта;

себестоимость и цена продукта;

тенденции развития рынка товара;

уровень конкуренции;

емкость рынка и т.п.

Специфические факторы конкретного предприятия:

финансовая стратегия предприятия в конкретной экономической ситуации;

доходообразующий потенциал и его стабильность;

финансовые стимулы и рычаги и т.п.

Конечная цель финансового анализа состоит в оценке экономической жиз­неспособности предприятия по состоянию на текущий момент и на обозримую перспективу. Традиционно этот анализ проводится при помощи системы фи­нансовых коэффициентов, характеризующих сохранение капитала, его нара­щение, а также степень риска упущенных выгод из-за неопределенности

Финансово-экономический анализ деятельности предприятия

внешних экономических условий. Как правило, финансовый анализ не огра­ничен расчетами эмпирических коэффициентов на отдельный период времени. Общепринятой нормой экономической диагностики стали:

трендовый анализ финансовых коэффициентов;

сравнительный анализ инвестиционно-финансовых показателей с обще­промышленными индикаторами, а также с показателями конкурентов;

факторный анализ показателей финансового «здоровья» предприятия;

интегральный анализ финансового состояния с целью предсказания по­тенциального банкротства.

Анализ ликвидности. Заемщики денежных средств на краткосрочный пе­риод, поставщики и другие кредиторы акцентируют внимание при анализе бухгалтерской отчетности на уровне ликвидности активов предприятия. Дело в том, что различные виды имущества предприятия обладают разными спо­собностями конвертации из материально-вещественной в денежную форму. Именно денежная, а не бартерная форма товарообмена удовлетворяет раз­нообразным требованиям участников рынка, поэтому актуальным является вопрос об оценке ликвидности предприятия.

Для анализа в балансовом отчете активы предприятия группируют и ранжируют по степени их ликвидности: от наиболее легкореализуемых (де­нежные средства, ценные бумаги, запасы и т.д.) до наиболее труднореали­зуемых активов (здания, сооружения, машины и оборудование, нематериаль­ные активы). В качестве базы сравнения текущих активов предприятия при­нимаются его срочные внешние обязательства (текущие пассивы). Наиболее употребительными оценками ликвидности и финансовой гибкости (эластич­ности) являются финансовые коэффициенты, построенные следующим обра­зом.

Коп - А_т: От; Кс - А_л:О_Т; Кл = £ Да ■ В_а: Ат; Кок - Ко '■ О_т; Кдн - Р: NCF; Крд-Д:О_т; Кп = Дто:О_Т Кв - NCF: РМТ;

где Коп — общий коэффициент покрытия;

Кс — коэффициент срочности;

Кл — коэффициент ликвидности;

Кок — коэффициент оборотного капитала;

Кдн — коэффициент кругооборота денежной наличности;

Крд — коэффициент резерва денежных средств;

Кп — коэффициент покрытия текущими поступлениями;

Кв — коэффициент покрытия периодических выплат;

26 Маркетинг

Глава 37

А_т — текущие активы;

От — текущие обязательства;

А_л — наиболее легкореализуемые активы;

Да — продолжительность оборота конкретного вида активов;

В_а — балансовая стоимость конкретного вида активов;

Ко — оборотный капитал предприятия;

Р — объем реализованной продукции;

NCF — чистый приток (или отток) денежной наличности;

Д — денежные средства (в банках и в кассе);

Дто — денежные средства, полученные от текущих операций;

От — текущие обязательства за период (в среднем);

РМТ — периодические выплаты, финансовые издержки.

Каждый из приведенных показателей рассматривается в контексте его экономического содержания: например, общий коэффициент покрытия ука­зывает на относительное финансовое благополучие предприятия лишь в том случае, если он превышает единицу, а значения индекса ликвидности тем предпочтительнее, чем ближе они к нулевому уровню. Напомним, что дей­ствительная оценка ликвидности устанавливается в ходе трендового и срав­нительного анализа коэффициентов. В связи с вариативностью учетной практики на предприятиях с сезонным производством, спецификой оценки материальных ресурсов и т.п. характеристики ликвидности специфицируют.

Анализ интенсивности оборота активов. Текущие активы представляют собой «перманентный капитал», постоянно пребывающий в состоянии мета­морфоз в рамках общего операционного цикла: материальные запасы ис­пользуются в производстве готовой продукции, которая затем отгружается потребителю (клиентам), наконец, за отгруженную продукцию на счет в банке или в кассу поступают денежные средства, которые вновь вовлекаются в хозяйственный оборот. Показатели оборачиваемости активов, таким обра­зом, дополняют измерители их ликвидности.

Систему показателей интенсивности оборота активов образуют следующие оценки финансовой и деловой активности.

Коз - МЗ_П: Ш; Дз = 365: Коз; Ки - Рк: ~ДЗ; Ди - 365: Ки; Кос = Р:~ОК,

где Коз — коэффициент оборота запасов;

Дз — срок хранения в запасах ресурсов;

К_и — кратность инкассации дебиторской задолженности;

Ди — средний период инкассации дебиторской задолженности;

Кос — коэффициент оборота основного капитала;

МЗ _П *— прямые материальные затраты ресурсов;

МЗ — средние ресурсные запасы за период;

ОК — основной капитал в среднем за период.

Финансово-экономический анализ деятельности предприятия

Деловые партнеры предприятия (поставщики и кредиторы) постоянно сле­дят за движением его рабочего (перманентного) капитала. Замедление обо­рачиваемости текущих активов в форме готовой продукции свидетельствует о затруднениях в сбыте по причине низкой конкурентоспособности, а увели­чение времени пребывания активов в производственных запасах и незавер­шенном производстве — о снижении эффективности их промышленной переработки. Значительные сроки неинкассированной дебиторской задолжен­ности свидетельствует о неудовлетворительной политике потребительского кредита. Обязательным дополнением такого анализа является сравнение по­казателей оборачиваемости данного предприятия с общепромышленными данными, данными отраслевого сектора, к которому относится обследуемое предприятие. Замедление оборачиваемости активов часто прямо связывают с уровнем риска: наличие безнадежных неплатежей, высокий уровень брака, производство несезонной и неходовой продукции и т.п. — все эти обстоя­тельства нарушают нормальный ход операционного цикла производства, де­лают рискованным вложение капитала в данные виды активов.

Анализ финансовых рычагов. Предприниматель довольно часто руковод­ствуется соображениями привлечения внешних источников финансирования для поддержания и расширения собственного дела. Заемные средства на краткосрочной и долгосрочной основе показываются в пассивной части ба­лансового отчета. Заимодавцы и кредиторы рассчитывают получить к мо­менту истечения срока кредита не только сумму основного долга, но и сумму, составляющую процентный доход финансирующей стороны. Предпринима­тель-заемщик, со своей стороны, заинтересован в эффективном использовании внешних источников финансирования, своевременном и полном выполнении финансовых обязательств.

Для анализа привлечения «чужих» средств и платежеспособности пред­приятия-заемщика разрабатывается специальная система показателей, осно­ву которой образуют следующие измерители.

Л'с = ЗС: СС;

Кдо = ЗС: (СС + ЗС);

К_а - (ДО + ДА): О;

Кпа = ОК: (ДО + ССО);

К_Рп = РП: А; \*

Кск ⁼ СК: ОК;

Ки = (СК + ДО): ОК; *

Кк ■= (СК + ОВ): (ОК + ДИК);

Кпи= П: ФИ;,_л,

Кпр = (NCF +РМТ_П): РМТп;

где Кс — коэффициент соотношения заемных и собственных средств;

Глава 37

I

Кдо — общий коэффициент долговых обязательств;

Кд — коэффициент доли долгосрочных обязательств;

Кпа — коэффициент покрытия капитальными активами;

Крп — коэффициент реинвестирования прибыли;

Кск — коэффициент собственного капитала;

Ки — коэффициент использования основного капитала;

Кк — коэффициент использования основного и оборотного капитала;

Кпи — коэффициент покрытия процентных издержек;

Кпр — коэффициент покрытия постоянных расходов;

ЗС — заемные средства;

СС — собственные средства;

ДО — долгосрочные обязательства;

ДА — оплата долгосрочной аренды;

О — сумма всех источников средств;

ССО — среднесрочные обязательства;

РП — реинвестированная прибыль;

А — активы предприятия, всего;

ОВ — долгосрочные и среднесрочные обязательства;

ДИК — долгосрочно используемый оборотный капитал;

П — прибыль до налогообложения;

ФИ — финансовые издержки;

РМТ_П — постоянные расходы денежных средств.

Этот перечень показателей финансового менеджмента предприятия в за­висимости от постановки пользователем конкретной задачи может сокра­щаться, специфицироваться, дополняться другими характеристиками. Однако все они будут интерпретированы как показатели формирования финансовых источников предприятия и надежности его долгосрочной платежеспособности. Нарушение пропорций в формировании финансовых ресурсов и экономически нецелесообразное их размещение повышают степень финансового риска, сни­жают инвестиционную привлекательность предприятия-заемщика.

Анализ рентабельности. Практически все участники делового партнерства хотели бы иметь ясное представление о том, насколько эффективно работает интересующее их предприятие в смысле наращения на средства, вовлеченные в деловой оборот. При этом каждый из партнеров рассматривает ситуацию со своей точки зрения: акционеры заинтересованы в высоком и неснижаю-щемся уровне отдачи на их паевые взносы, менеджеры должны удерживать во внимании требуемый уровень отдачи всех активов предприятия; держа­тели облигаций заинтересованы в достаточном уровне отдачи капитальных активов в виде денежных премиальных средств и т.д.

В связи с разнообразием экономических интересов пользователей инфор­мации разрабатывается детальная система показателей рентабельности с вариативной базой сравнения.

г_а = П_ч: А;

гск = П_ч: СК;

г_ик = П_ч: (СК + ДО);

г_р = П_ч: Р;_%

Финансово-экономический анализ деятельности предприятия

Га

П_ч: СР,

где r_a — рентабельность активов предприятия; Гек — рентабельность собственного капитала; Гик — рентабельность инвестированного капитала; г_р — рентабельность реализованной продукции; Гз — рентабельность затрат на реализацию; П_ч — чистая прибыль предприятия; СР — себестоимость реализованной продукции.

В порядке углубления анализа приведенные измерители рентабельности специфицируют путем привнесения в расчет данных с заранее ориентиро­ванными по своим аналитическим возможностям конструктивными показа­телями. Получается дальнейшая дифференциация показателей рентабельно­сти.

Гта = П_ч: А_т;

г_ка = П_ч: ОК;

г_дн = NCF: Р;

г_м = МД: Р;

Год ⁼ Под ■ Р;

г_нм = П'_ч: Р;

г_Мд = (Под + ФР - ФИ): Р;

г_Пд - П"ч: Р;

где Гта — рентабельность текущих активов;

Гка — рентабельность капитальных активов;

Гдн — рентабельность притока денежной наличности;

г_м — рентабельность маржинального дохода;

Год — рентабельность от основной деятельности предприятия;

Гнм------- норма маржинального дохода;

Гмд — норма маржинального дохода до налогообложения;

г_Пд — предельный коэффициент дохода;

МД — маржинальный доход;

Под — прибыль от основной деятельности;

П'ч — чистая прибыль за исключением экстраординарных результатов;

П"_ч — прибыль до налогообложения за вычетом финансовых расходов;

ФР — финансовые результаты от неосновной деятельности.

Вдумчивый аналитик-экономист никогда не ограничится получением дан­ных о рентабельности на уровне отдельно взятого предприятия; он попыта­ется расширить область своих оценок за счет сравнений показателей с общепромышленными данными, в смежных отраслях бизнеса, на предприя­тиях-конкурентах, попытается увязать рентабельность с уровнями процент-

Глава 37

ных и учетных ставок банков (так как в ряде случаев более выгодно и менее рискованно заняться финансовым, а не производственным бизнесом или коммерческой деятельностью).

Анализ взаимосвязей показателей. При чтении деловой прессы, в анали­тических расчетах, при контроле данных, а также в случае расширения представлений об условиях роста уровня рентабельности возникает необхо­димость в числовой взаимоувязке показателей. Ниже приводятся общеупот­ребительные принципиальные схемы взаимосвязи показателей, которые дают основу для проведения анализа показателей рентабельности.

Га ~ t"p ' Koa!

Тек ~ Та • Кса i

Тек " Та + Кс {Га ~ ИСз);

где Коа — коэффициент оборачиваемости активов;

Кса — коэффициент соотношения активов и собственного капитала;

ПСэ — средняя процентная ставка по заемным средствам.

Из анализа данных по этим схемам ясно, в силу каких именно причин произошло увеличение рентабельности: из-за значительного превышения цен по сравнению с себестоимостью; за счет повышения интенсивности оборота активов; целесообразно ли привлекать заемные средства и были ли они дорогостоящими для данного предприятия и т.д.

Анализ финансовых резервов. Стремление предпринимателя к получению выгоды не является односторонним. В сбыте товара производитель вынужден конкурировать с другими продавцами, возможно появление товаров-замени­телей, более дешевых или с улучшенными качественными характеристиками, продажа в кредит может оказаться неудачной из-за неплатежеспособности покупателя и т.п. Примеров таких ситуаций очень много. Поэтому предпри­ниматель должен быть достаточно предусмотрителен в своем поведении, ему следует просчитывать возможный ход событий в будущем, а хозяйственный риск не должен быть для него неожиданным.

В связи с возможностью непредвиденных событий исчисляются показа­тели, отражающие степень подготовленности предпринимателя к возможному их наступлению.

Д_у = Во: NINC;

Кза = (ДЗ - ФИ„): В;

Кфа - Д3„: (Д_а - ФИ_П);

Э_зф = (ФР₃ - ФИз): (ДЗ - ФИ_П),

где Ду — период до срока уплаты долга;

Кза — коэффициент защищенности активов;

Кфа — коэффициент качества финансовых активов;

Э₃ф — эластичность заемного финансирования;

Во — сумма основного долга;

В — общая сумма долгов предприятия;

Финансово-экономический анализ деятельности предприятия

ДЗ_п — потери от неинкассированной дебиторской задолженности;

ФИ_п — предотвращенные финансовые издержки;

ФИз — финансовые издержки по займам;

ФРз — финансовые доходы от заемных средств;

NINC — чистый доход предприятия.

Анализ потенциального банкротства. Рассмотренные оценки финансового состояния предприятия являются моментными (по состоянию на какую-либо определенную дату) характеристиками финансового «здоровья» предприятия. Однако деловые партнеры мало ценят неустойчивые, одномоментные, ра­зовые контракты и сделки, так как они в целом экономически невыгодны. Затраты на нового партнера часто в несколько раз превышают расходы и даже потери в связи с уступками в деле, в условиях продажи, норме торг­овой скидки или торгового дисконта и т.п. Оценка жизнеспособности пред­приятия в этих условиях становится важным инструментом планирования рыночного поведения.

Практика предсказания экономического краха предприятия весьма раз­лична. Известны способы предсказания возможного банкротства с исполь­зованием: трендового анализа наиболее важных экономических показателей; интегрированных конструктивных показателей типа «экономических баромет­ров»; факторных регрессионных и динамических моделей; графоаналитиче­ских построений; эмпирически установленных уравнений; рейтинговых оценок на базе рыночных критериев финансовой устойчивости предприятия. Боль­шинство из них предполагают довольно сложные процедуры математико-ста-тистической обработки рассмотренных финансовых коэффициентов.

Так, по Д.Уилкоксу, ликвидационная стоимость компании может быть определена по уравнению:

(Денежные средства + Рыночные ценные + Запасы + Дебиторская \_i_
V бумаги задолженность/

+ 0,7 • Доходы будущих + 0,5 (Прочие реальные — Текущая и долго-\
периодов V. активы срочная задол- /.

женность

Показатель потенциального банкротства, по Э.Альтману, определяется по уравнению «зет»-оценки:

(3,3 Прибыль от основной деятельности + 1,4 Реинвестированная прибыль + 1,2 Чистый оборотный капитал + 1,0 Чистый объем реализации + + 0,6 Рыночная стоимость всех акций)

Общая сумма активов предприятия за период

В том случае, когда «зет»-оценка Э.Альтмана принимает значение до 1,8 — вероятность банкротства очень высока; от 1,8 до 2,7 — высока; от 2,8 до 2,9 — банкротство возможно; от 3,0 и более — низкая вероятность краха.

Рыночные критерии. Финансовые аспекты анализа деятельности предпри­ятия привлекают внимание реальных и потенциальных инвесторов. Объек­тивная оценка выгодности вложения средств инвесторов может быть получена в результате котировки акций на фондовом рынке (в результате сложившегося спроса и предложения акций предприятия складываются объ­ективно обусловленные оценки их доходности).

Глава 37

где Р/Е — коэффициент рыночной стоимости акции;

d — ставка дивиденда;

Кда — коэффициент доходности акций;

Кз — коэффициент защищенности акций;
С_р и Ст — стоимость одной акции, рыночная и текущая;

д — дивиденд на одну акцию;

Q — количество акций в обращении.

Рыночных критериев степени экономической состоятельности в действи­тельности больше. Их исчислением и анализом профессионально занимаются специально подготовленные эксперты бирж, фондов, холдингов и иных инс­титуциональных структур.

Другие аспекты финансового анализа. Область финансового анализа очень обширна. Результаты комплексного финансового анализа используются в разработке тактики и стратегии рыночного поведения хозяйствующих субъ­ектов и в оперативном управлении. Наиболее важные вопросы осуществля­ются в рамках анализа: инвестиций, дивидендных выплат, диверсификации активов, бюджетировании капитала, факторинговых операций, лизинга, уп­равления запасами, погашения долгосрочных ссуд, разработки контрактов, инфляционных ожиданий и т.д.

Следует особо отметить, что экономический анализ является всегда ва­риативным как по методам исчисления показателей, так и по их интерпре­тации с точки зрения интересов их пользователей. Очевидно, что в этом случае могут возникать дилеммы (результаты могут носить пессимистический и оптимистический характер). Отсюда вытекают проблемы идентификации и гармонизации «конфликтных» показателей в виде примирительных оценок.

3. Методы анализа производительности

Основные направления анализа. Финансовое благополучие предприятия предопределяется его индустриальной мощью, возможностью производства товаров, работ и услуг. Анализ производительности физического капитала по сути является изучением формирования ресурсного потенциала производ­ства и степени эффективности его фактического использования. В сферу анализа производительности попадает оценка трудового потенциала, техни­ко-технологической базы производства, инновационной деятельности, качест­ва трудовой жизни, экономичности использования ресурсов. В ходе всестороннего исследования производительности устанавливается ресурсно-продуктовый эквивалент росту финансовой силы предприятия: в рыночной экономике прибыль хозяйствующего субъекта может и должна рассматри­ваться как заработанный чистый доход с использованием всего ресурсного комплекса производства. В литературе такой подход определяется как тех­нико-экономический аспект анализа производства.

Финансово-экономический анализ деятельности предприятия

Результаты анализа производительности в основном ориентированы на внутренних пользователей информации — менеджеров, плановиков, сметчи­ков и т.д. Однако ряд оценок, полученных в ходе технико-экономического знализа, несомненно, представляют интерес и для внешних пользователей. Например, оценка балансовой статьи «нематериальные активы» («гудвилл», т.е. цена фирмы), статей основного капитала в виде зданий, машин и обо­рудования и т.д. может быть дана только в результате технико-экономиче-:кого обоснования на перспективу. Тендерные сделки, инвестиционные программы, конкурсные проекты и другие формы деловых предложений предполагают их обоснование с точки зрения возможностей физического ка­питала предприятия.

Дата добавления: 2014-11-16