Система показателей, используемых в деловой

Тема 11 Критерии оценки инвестиционного проекта.

практике Российской Федерации

Критерии оценки инвестиционного проекта подразделяют на простые и дисконтированные. К простым, статическим критериям эффективности инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли.

Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом исчисляется тот период времени, за который поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Этот метод прост для расчетов, поэтому иногда используется как очень грубый метод оценки риска инвестирования.

В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет производится постепенно: для каждого интервала планирования из общего объема первоначальных затрат вычитается сумма амортизационных отчислений и чистой прибыли, и так до тех пор, пока остаток не станет отрицательным.

Основное преимущество этого метода заключается в простоте, что позволяет использовать его для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Поэтому этот показатель должен использоваться не как критерий выбора, а в качестве ограничения при принятии решений.

Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рентабельности капитала (Return on Investment-(ROI) и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Основное преимущество этого метода заключается в простоте, что позволяет использовать его для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

Недостатки критерия простой нормы прибыли заключаются в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

Дисконтированные критерии эффективности инвестиционного проекта. Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике в настоящее время наиболее часто употребляются понятия: «чистый дисконтированный доход», «внутренняя норма доходности», «индекс доходности» и «дисконтированный срок окупаемости».

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value – NPV) представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы его НРV был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением NPV (при условии, что оно положительное).

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return – IRR) технически представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов, т.е. NPV (r = IRR) = 0.

Недостаток определенной таким образом внутренней нормы доходности заключается в том, что уравнение NPV (r = IRR) = 0 не обязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней. Для того чтобы избежать этих сложностей, лучше определять IRR иначе, а именно:

внутренняя норма доходности – это положительное число, такое, что NPV

· при r = IRR обращается в ноль;

· при всех r > IRR отрицателен;

· при всех r < IRR положителен.

Определенная таким образом внутренняя норма доходности, если только она существует, то всегда единственна.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение внутренней нормы доходности необходимо сопоставить с нормой дисконтирования r. Проекты, у которых IRR > r, имеют положительное NPV и поэтому эффективны, а те, у которых IRR<r, имеют отрицательное NPV и поэтому неэффективны.

IRR может быть использована также:

· для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR для проектов данного типа;

· для оценки степени устойчивости проекта (по разности IRR – r);

· для установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Вокруг IRR как показателя эффективности инвестиционных проектов возникло немало легенд. Наиболее распространенная из них та, что IRR якобы является той максимальной процентной ставкой, под которую можно брать кредиты. На самом деле это утверждение верно лишь при выполнении следующих условий:

· депозитная процентная ставка равняется IRR (или, что то же самое, реинвестирование капитала производится по ставке, равной IRR);

· весь проект осуществляется только за счет заемного капитала;

· долг (с процентами) возвращается в течение всего расчетного периода.

Индексы доходности (Profitability Indexes-Pi) характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. Существуют индексы доходности затрат и индексы доходности инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных затрат – это отношение суммы элементов денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций – это отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Значение индексов доходности для эффективных проектов должно быть больше единицы.

Дисконтированный срок окупаемости равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным.

Данный критерий аналогичен простому сроку окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод. Значение срока окупаемости не должно превышать срока жизни проекта.

Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, поэтому их результаты связаны друг с другом.

Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

если NPV > 0, то Р1 >1, IRR > r;

если NPV < 0, то РI < 1, IRR < r;

если NPV= 0, то PI = 1, IRR = r,

где r – требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).

Для того чтобы проект мог быть признан эффективным, необходимо и достаточно выполнение какого-нибудь из следующих условий:

l. NPV >= 0.

2. IRR > = r при условии, что IRR – единственный положительный корень уравнения NPV = 0.

З. РI > = 1.

4. Срок окупаемости с учетом дисконтирования t_ок < Т.

При выборе проектов для финансирования не следует использовать нередко рекомендуемые, но все же неверные правила отбора проектов:

а) max IRR ^j;

б) max PI ^j;

в) max t_ok ^j.

Система показателей, используемых в деловой практике Российской Федерации. В период перехода экономики страны к рыночным отношениям были разработаны методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Эти рекомендации основываются на методологии, применяемой в современной международной практике; используются также подходы, выработанные при создании отечественных методик. Рекомендации содержат систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации, применяемых на различных уровнях управления.

В рекомендациях различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

· коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта;

· бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

· экономическая эффективность, учитывающая соотношения затрат и результатов, связанных с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное изменение.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

а) продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

б) средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

в) достижения заданных характеристик прибыли (массы и(или) нормы прибыли и т. д.);

г) требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или годы.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функциональной и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат рекомендуется использовать базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Базисная цена – сложившаяся в народном хозяйстве цена на определенный момент времени на любую продукцию или ресурсы, она считается неизменной в течение всего расчетного периода. Использование в расчетах базисных цен производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

Расчетная цена используется для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Расчетные цены получаются умножением на дефилирующий множитель, соответствующий индексу общей инфляции.

Сравнение различных вариантов инвестиционного проекта и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

а) чистый дисконтированный доход или интегральный эффект;

б) индекс доходности;

в) внутренняя норма доходности;

г) срок окупаемости;

д) другие показатели, отражающие интересы участников.

Важным этапом анализа инвестиционного проекта является финансовая оценка – конкретные расчеты, подтверждающие доходность, ликвидность и безопасность проекта. Для проведения таких расчетов необходимо иметь хотя бы ориентировочное предоставление о затратах и выгодах, связанных с осуществлением проекта.

Могут быть рассчитаны следующие индикаторы доходности:

1) чистый доход от реализации идеи:

V = S – C (11.3),

где S – общая ожидаемая сумма доходов (поступлений) в случае реализации коммерческого предложения;

С – затраты, вкладываемые в его осуществление.

Данный индикатор применяется для оценки всей массы прибыли и может быть рассчитан с учетом или без учета налогообложения;

2) эффективность, или рентабельность, идеи может быть определена по одной из двух формул:

(11.4).

Этот индикатор указывает на эффект от вложений, приходящийся на одну денежную единицу вложенных средств. Две приведенные формулы могут быть легко применимы в основном тогда, когда разовое вложение средств влечет за собой разовый эффект. По ним легко судить об абсолютной и относительной выгодности реализации проекта, но нельзя сопоставить данное вложение с альтернативными вариантами вложений, так как эти показатели не учитывают время, в течение которого эффект был получен.

3) Для устранения указанных недостатков вводится показатель годовой доходности, который рассчитывается следующим образом:

(11.5),

где n_g – число дней, в течение которых планируется осуществить сделку.

4) Для оценки надежности будущего бизнеса рекомендуется проводить анализ безубыточности. Для этого все затраты, связанные с будущим предприятием, разбивают на условно-постоянные и переменные. Точка безубыточности (ВЕР) – это минимальный объем реализации, при котором данный бизнес окупает вложенные в него затраты. Если объем реализации ниже точки безубыточности, фирма несет убытки, если выше – прибыль. ВЕР рассчитывается по формуле:

(11.6),

где С_с – условно-постоянные затраты,

Р – цена единицы продукции,

С_m – переменные затраты в расчете на единицу выпущенной продукции.

Если организация работает с товаром разнообразного ассортимента, то точка безубыточности рассчитывается не в натуральном, а в стоимостном выражении по следующей формуле:

(11.7),

где С_m – соотношение между переменными затратами и ожидаемым объемом реализации.

Для оценки риска рекомендуется находить соотношение между минимальным и ожидаемым оборотом. Чем оно ниже, тем риск меньше. Считается, что уровень этого показателя не должен превышать 70-80%.

5) Операционный рычаг (ливеридж). Увеличение оборота (объемов продаж) любой фирмы естественным образом приводит к росту прибыли. Однако рост этих показателей неодинаков: вследствие наличия условно-постоянных затрат изменение прибыли всегда более значительно, чем изменение объемов производства как в сторону снижения, так и в сторону повышения. Поэтому, считают, что наличие в структуре затрат условно-постоянной части есть фактор риска, поскольку дестабилизирует динамику прибыли, а само явление более быстрого роста прибыли по сравнению с объемом продаж называют операционным рычагом, или ливериджем. Количественная мера операционного ливериджа – показатель OL, рассчитываемый по формуле:

(11.8),

где OL – соотношение приростов прибыли и объемов производства.

6) При оценке реальности коммерческой идеи не последнее место занимает проблема Ликвидности и Окупаемости – в течение какого времени проект будет убыточным и когда предприятие начнет расплачиваться за свои долги. С этой целью иногда рекомендуют проанализировать, когда и какие доходы оно получит при реализации коммерческой идеи, и на основе этого составить карту прогноза движения наличных средств, в которой отразить текущую и общую потребность в наличных средствах в каждый момент времени.

Дата добавления: 2014-12-08