КАТЕГОРИИ: Архитектура-(3434)Астрономия-(809)Биология-(7483)Биотехнологии-(1457)Военное дело-(14632)Высокие технологии-(1363)География-(913)Геология-(1438)Государство-(451)Демография-(1065)Дом-(47672)Журналистика и СМИ-(912)Изобретательство-(14524)Иностранные языки-(4268)Информатика-(17799)Искусство-(1338)История-(13644)Компьютеры-(11121)Косметика-(55)Кулинария-(373)Культура-(8427)Лингвистика-(374)Литература-(1642)Маркетинг-(23702)Математика-(16968)Машиностроение-(1700)Медицина-(12668)Менеджмент-(24684)Механика-(15423)Науковедение-(506)Образование-(11852)Охрана труда-(3308)Педагогика-(5571)Полиграфия-(1312)Политика-(7869)Право-(5454)Приборостроение-(1369)Программирование-(2801)Производство-(97182)Промышленность-(8706)Психология-(18388)Религия-(3217)Связь-(10668)Сельское хозяйство-(299)Социология-(6455)Спорт-(42831)Строительство-(4793)Торговля-(5050)Транспорт-(2929)Туризм-(1568)Физика-(3942)Философия-(17015)Финансы-(26596)Химия-(22929)Экология-(12095)Экономика-(9961)Электроника-(8441)Электротехника-(4623)Энергетика-(12629)Юриспруденция-(1492)Ядерная техника-(1748) |
Оптимальный портфель инвестора
Все последующие рассуждения ведутся в предположении, что купля-продажа ценных бумаг происходит на идеальном рынке, для которого характерны следующие особенности: - отсутствуют налоги и затраты на совершение сделок; - вся информация о ценных бумагах известна всем инвесторам; - все инвесторы могут занимать денежные средства и давать их в долг в любом количестве; - сроки, на которые осуществляются инвестиции, одинаковы для всех инвесторов; - все инвесторы стремятся избежать риска и основывают свои решения на результатах анализа средних значений и дисперсии возможных норм доходности. Кроме того, на рынке существуют ценные бумаги, свободные от риска , обеспечивающие гарантированную норму доходности . При наличии на рынке границы эффективных портфелей (линия АВСН) можно построить линию рынка капитала CML (capital market line). Рис. Линия рынка капитала Уравнение имеет CML вид , , где а – доля безрисковых ценных бумаг в портфеле; , – соответственно математическое ожидание и стандартное отклонение нормы отдачи эффективного портфеля рынка. Очевидно, что если линия безразличия какого-то инвестора касается CML в точке М, то он и выберет портфель М. Если уровень риска, характеризующийся величиной , его не устраивает, он может инвестировать часть своих средств в покупку безрисковых активов, имеющих норму отдачи . Как правило, безрисковыми ценными бумагами являются краткосрочные государственные обязательства. Покупка этих активов представляет собой предоставление денег государству в долг. Портфель этого инвестора будет располагаться на участке М линии CML. Этот участок характеризует портфели всех инвесторов, дающих деньги в долг. Участок линии MG характеризует портфели инвесторов, склонных к повышенному риску.
Для осуществления рискованных инвестиций (с ) они занимают деньги по пониженной ставке (). Таким образом, участок MG линии CML характеризует портфели инвесторов, занимающих деньги. Вышеприведенное уравнение может быть записано в виде, удобном для представления в осях : , где . Функция (линия CML) имеет следующие свойства: а) Это линейная функция. б) На линии CML расположены все эффективные портфели. в) Наклон линии называется рыночной ценой риска, а – рыночной ценой времени. г) В случае равновесия на рынке ценных бумаг все инвесторы в точке М будут стремиться иметь портфели, одинаковые по относительному составу ценных бумаг. е) увеличивается при увеличении в портфеле ценных бумаг с повышенным риском. Как уже было отмечено выше, точка М характеризует эффективный портфель рынка. Следовательно, соответствующие этому портфелю значения и справедливы для любой ценной бумаги i, имеющейся на рынке. Это дает возможность построить для нее уравнение, называемое CAPM (capital asset pricing model) – модель оценки инвестиционного актива. , где . Это уравнение характеризует рыночную линию ценной бумаги i (security market line). Рис. Рыночная линия ценной бумаги Разность характеризует премию за риск, величина которого определяется значением , причем за риск систематический. Соотношение различных рисков показано на следующем рисунке Систематический риск – это неконтролируемый риск, который нельзя снизить диверсификацией (зависит от внешних факторов). Несистематический риск, контролируемый, может быть уменьшен диверсификацией. Рис. Риски на рынке ценных бумаг – систематический риск актива i – несистематический риск актива i – риск портфеля – стандартное отклонение актива i Соотношения: , , . Акции со значением называются “агрессивными”. Они повышаются в цене быстрее, чем рыночная цена в целом, но и падают быстрее. Акции со значением называются “защищающимися”. Их флуктуация меньше, чем флуктуация рыночной цены в целом. Если , то это “нейтральные” акции.
Норма доходности ценных бумаг, о которой шла речь до сих пор, является важнейшим фактором, влияющем на решение об инвестициях в этот вид активов. Выражения, используемые для определения стоимости различных видов ценных бумаг, хорошо это иллюстрируют, что будет показано ниже. Численные значения некоторых показателей, входящих в CAPM, на финансовом рынке США (по данным американских источников): а) За период с 1926 по 1987 г. . б) Премия за риск относительно долгосрочных правительственных облигаций: . Премия за риск относительно казначейских билетов . в) Безрисковая ставка процента: . Трудности, связанные с использованием CAPM в условиях реального рынка: а) Практически очень трудно найти для всех портфелей необходимые средние значения , дисперсии и ковариации. б) Возможность брать неограниченные займы по безрисковой ставке представляется сомнительной. Поэтому модель подверглась усовершенствованию в работах Блэка, Дженсена и Сколса. в) В реальных условиях необходимо учитывать налоги. г) Значения меняются во времени. д) Нельзя не учитывать стоимость заключения сделки и стоимость информации.
Дата добавления: 2014-12-16; Просмотров: 542; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы! Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет |