Тема 4. Источники финансирования инвестиционных проектов

Традиционными основными источниками финансирования инвестиционной деятельности являются; собственные средства, заемные средства, кредиты, гранты и субсидии, иностранные финансовые средства, ассигнования (бюджетные средства, безвозмездные и возвратные с %), целевое финансирование, лизинг.

Дадим сравнительную характеристику внешних источников финансирования (табл. 1).

Таблица 1. Сравнительная характеристика внешних источников финансирования инвестиционных проектов

Источники финансирования	Ограничения и требования	Преимущества	Недостатки
Кредиты	Наличие ликвидного залога. Проверенная надежность кредитора. Высокие требования в качестве бизнес-плана проекта	Гибкость в заимствовании и обслуживании кредита. Отсутствие оперативного контроля за расходованием средств.	Риск не возврата. Высокая процентная ставка. Особые требования к ликвидному залогу.
Венчурный капитал	Наличие уникальной идеи проекта. Высокий проф. уровень команды менеджеров. Большой потенциал предприятия..	Использование опыта менеджеров работы в условия финансовых рисков.	Процесс получения прибыли долгий и сложный. Инвестор может вмешиваться в кадровую политики предприятия.
Государственное финансирование	Проект должен иметь многоцелевое назначение (социальные, экологические, технико-технологические и др.)	Процент выплат небольшой в длительные сроки.	Большие трудности в получении. Ограниченная сфера деятельности. Небольшой объем предоставляемого кредита.
Целевые инвестиции	Устойчивая и надежная позиция на рынке. Наличие высоко профессиональных менеджеров.	Использование опыта инвестора. Трудности при отказе инвестора.	Жесткий контроль инвестора над процессов принятия управленческих решений.

Экономическую выгодность финансирования инвестиционных проектов можно представить по мере привлекательности следующим образом:

1. Использование суммы амортизационных отчислений.

2. Капитализация собственной чистой прибыли: в пределах налоговых льгот, в общем порядке.

3. Привлечение заемного капитала (получение льготных государственных кредитов, получение коммерческих кредитов).

4. Привлечение акционерного капитала (размещение пакета акций среди мелких акционеров, привлечение крупных акционеров, которые могут стать совладельцами бизнеса).

Если АО начинает действовать по п.4 то оно играет в финансовую пирамиду или не собирается выплачивать дивиденды.

Иностранные инвестиции – это вложения иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории какой- либо страны в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, в том числе деньги, ценные бумаги, имущество, имущественные права, имеющие денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, в также услуг или информацию

Обычно иностранные инвестиции (в зарубежной литературе) делят на прямые и портфельные. В отечественной литературе выделяют еще и прочие инвестиции.

Прямые иностранные инвестиции предполагают такое помещение капитала, при котором инвестор получает контроль над отечественным предприятием (бизнесом). Это бывает в том случае, когда иностранная компания собирается использовать фирму в своих интересах (получение большой прибыли, проникновения на внутренний рынок в обход высоких таможенных пошлин, перемещение собственного производства в район более низкой заработной платы или близкий к объемным рынкам сбыта или источникам сырья, материалов).

При портфельных инвестициях имеет значение только доход, а контроль над предприятием осуществляется самим предприятием.

Отношение к иностранным инвестициям неоднозначно. Это объясняется тем, что часто имеет место не совпадение интересов двух сторон. Правительство России до последнего времени считало, что кредиты МВФ не только служат непосредственному назначению – финансированию бюджетного дефицита, но и укрепляют престиж страны на мировых финансовых рынках.

Прямые иностранные инвестиции рассматриваются не только как дополнительный источник для внутреннего капиталовложения, но и как способ получения доступа к новым технологиям, к системе сбыта на мировых рынках, к новых источникам финансировании. Но передача функций контроля иностранными корпорациями за отечественными минеральными ресурсами может привести к оттоку не только интеллектуальных ресурсов, но и природных. Поэтому, реальная политика России в отношении к иностранным инвестициям становится все более взвешенной.

Основные формы инвестиций иностранного капитала включают:

1. инвестиции в форме государственных заимствований РФ, образующих государственный долг России;

2. инвестиции в форме вклада в акционерный капитал российских пред-приятий;

3. инвестиции в форме вложений в ценные бумаги;

6. финансовые кредиты российским предпринимателям

Таблица 2. Сравнительная характеристика традиционных способов

Собственные средства (чистая прибыль и амортизация)
Преимущества	Недостатки
1. Отсутствие дробления акционерного капитала (продажа внешнему инвестору части пакета ценных бумаг)	1. Может возникнуть конфликт с собственниками, если их несколько
2. Возможность использования налоговых льгот по налогу на прибыль при условии полного использования амортизационных отчислений
Рублевые банковские кредиты
1. Отсутствие дробления акционерного капитала	1. Достаточно дорогой кредит
2. Проценты (в пределах ставки ЦБ + 3%) относятся на себестоимость продукции, т.е. используется роль налогового щита	2. Краткосрочный кредит, как правило невозобновляемый
3. Гибкость в заимствовании и погашении кредита	3. Наличие залогового обеспечения
	4. Может стать препятствием для получения других форм финансирования или повысить его стоимость
Валютные кредиты
1. Отсутствие дробления акционерного капитала	1. Необходимость получения дохода в валюте заимствования. Возможен рост валютного риска.
2. Проценты (в пределах ставки LIBOR+3%) относятся на себестоимость продукции. LIBOR – средняя ставка, принятая на Лондонской бирже по банкам первой категории для оплаты их взаимных депозитов	2. Требует залогового обеспечения.
3. Гибкость в заимствовании и погашении кредита	3.. Может стать препятствием для получения других форм финансирования или повысить его стоимость
Лизинг
1. Отсутствие дробления акционерного капитала	1. Амортизация у лизингополучателя не включается в себестоимость продукции (она компенсируется за счет чистой прибыли)
2. Оплата имущества в рассрочку	2. Под неликвидное оборудование требуется дополнительное обеспечение
3. Лизинговые платежи включаются в состав затрат на основании п.10 ст.264 Налогового кодекса РФ (ФЗ № 117-ФЗ от 5 августа 2000 г.)	3. Договор лизинга часто содержит дополнительные условия (например, безакцептное списание со счетов денежных средств)
4. Оборудование, взятое в лизинг, одновременно служит залоговым обеспечением сделки
5. Процентная ставка по лизинговым платежам ниже, чем по кредитам
6. Невыплаты по лизинговым платежам не приводят к банкротству
7. Платежи малых предприятий лизингополучателей по лизинговым сделкам освобождаются от НДС
8. Возможность проверить качество оборудования до выплаты всей его стоимости
9. Возможность отказа от приобретения морально устаревшего оборудования по остаточной стоимости
10. Возможность использования ускоренных методов амортизации (коэффициент не должен превышать 3)
11. Проценты по кредиту, взятому на приобретение основных средств, относятся на затраты, как у лизингодателя, так и у лизингополучателя (Налоговый кодекс гл.25 ст. 269)
12. Возможность уменьшения суммы налога на имущества в три раза (налог на имущества прямо пропорционален сроку амортизации)
13. Расходы на обязательное и добровольное страхование имущества (арендуемого) относят на себестоимость, что уменьшает налогооблагаемую базу (Налоговый кодекс гл.25 ст. 253)
Частное размещение акций
1. Не меняется размер обязательств (долга)	1. Ведет к дроблению акционерного капитала
2. Выплаты дивидендов по обязательствам акций не обязательны, а невыплата по ним не угрожают банкротству	2. Размещение эмиссии часто сопряжено с реструкционными условиями (обеспечение представительства в совете директоров, схема «выхода из предприятия» через несколько лет)
3. Позволяет привлечь дополнительные источники финансирования (за счет вторичной эмиссии ценных бумаг)
Публичные размещения акций
1.. Выплаты дивидендов по обязательствам акций не обязательны, а невыплата по ним не угрожают банкротству	1. Ведет к дроблению акционерного капитала
2. Повышение ликвидности акций (увеличение потенциальных покупателей)	2. Высокие трансакционные издержки размещения эмиссии (договорные условия, предусматривающие взаимные уступки)
3. Повышение престижа и рейтинга фирмы	3. Высокие требования по предоставлению информации о фирме (бизнес-план)
4. Возможность привлечения значительных по объему инвестиций	Для успешного размещения пакета акций необходимо отсутствие контрольного пакета в одних руках
Выпуск облигаций
1. Отсутствие дробления акционерного капитала	1. Проценты выплачиваются из чистой прибыли
2. Возможность привлечения мелких инвесторов	2. Отсутствие ликвидного вторичного рынка для данного вида ценных бумаг
	3. Рыночная ставка процента слишком высока
	4. Существуют препятствия для дополнительного финансирования
Выпуск векселей
1. Отсутствие дробления акционерного капитала	1. Форма краткосрочного финансирования
2. Проценты выплачиваются из прибыли	2. Ограниченные возможности по привлечению значительных сумм
3. Простая процедура выпуска	3. Невысокая ликвидность
4. Возможность использования векселей как средства платежей и залога для получения кредита

Лизинг – вид предпринимательской деятельности, как долгосрочная аренда оборудования с правом выкупа.

Форфейтинг – форма трансформации коммерческого кредита в банковский кредит. Суть этой формы инвестирования в том, что устанавливаются финансовые отношения между покупателем (инвестором) и продавцом товара (бизнеса) на основе выписки и передачи комплекса векселей, которые обналичиваются в банке и выдаются продавцу за проданный товар. В этом случае, все права связанные с взысканием долга с покупателя, переходят от продавца к банку, который стал владельцем векселей. Гарантией платежеспособности покупателя являются его активы, закладываемые в банк. Разница в степени кредитного риска отражается на величине дисконтной ставки, по которой долговое обязательство учитывает банк. Форфейтинг для инвестора является дорогой формой кредитования и имеет среднесрочный и долгосрочный характер. Схема процедур, осуществляемых при форфейтинговой сделки можно представить на рис. 12.

Рис.12. Система финансовых отношений в форме форфейтинга

Франчайзинг - это способ совместного ведения бизнеса с зарубежным партнером на основе договора о продаже коммерческой или промышленной лицензии на торговую марку, при условии непосредственного участия фирмы-владельца технологии (франчайзера) в производстве и сбыте продукции на рынке своего зарубежного партнера (франчайзи). В отечественной практике фирму-франчайзер называют головной, а фирму- франчайзи называют компанией-оператором. Такая форма инвестирования крупного капитала в мелкий создает условия для вертикальной интеграции промышленных и торговых фирм.

Особенностью современной инвестиционной политики России является снижение доли гос. финансирования предпринимательских структур за счет поиска ими источников инвестирования.

С 1990 годов бюджетное финансирование осуществляется только в виде:

1. выделение особого объекта финансирования – инвестиционного проекта;

2. конкурсный отбор инвестиционных проектов с учетом их экономической эффективности и приоритетности национальных программ;

3. предоставление средств на возвратной основе;

4. долевое участие государства в финансировании инвестиционных проектов;

5. создание специальных структур для гос. финансирования.

Таблица 3. Классификация проектов по категориям и размерам государственной поддержки