Студопедия

КАТЕГОРИИ:


Архитектура-(3434)Астрономия-(809)Биология-(7483)Биотехнологии-(1457)Военное дело-(14632)Высокие технологии-(1363)География-(913)Геология-(1438)Государство-(451)Демография-(1065)Дом-(47672)Журналистика и СМИ-(912)Изобретательство-(14524)Иностранные языки-(4268)Информатика-(17799)Искусство-(1338)История-(13644)Компьютеры-(11121)Косметика-(55)Кулинария-(373)Культура-(8427)Лингвистика-(374)Литература-(1642)Маркетинг-(23702)Математика-(16968)Машиностроение-(1700)Медицина-(12668)Менеджмент-(24684)Механика-(15423)Науковедение-(506)Образование-(11852)Охрана труда-(3308)Педагогика-(5571)Полиграфия-(1312)Политика-(7869)Право-(5454)Приборостроение-(1369)Программирование-(2801)Производство-(97182)Промышленность-(8706)Психология-(18388)Религия-(3217)Связь-(10668)Сельское хозяйство-(299)Социология-(6455)Спорт-(42831)Строительство-(4793)Торговля-(5050)Транспорт-(2929)Туризм-(1568)Физика-(3942)Философия-(17015)Финансы-(26596)Химия-(22929)Экология-(12095)Экономика-(9961)Электроника-(8441)Электротехника-(4623)Энергетика-(12629)Юриспруденция-(1492)Ядерная техника-(1748)

II. Стоимость отдельных элементов капитала





Доверь свою работу кандидату наук!
1500+ квалифицированных специалистов готовы вам помочь

1. Стоимость привилегированных акций. Требуемая норма доход­ности по привилегированным акциям определяется по формуле

 

Д — ожидаемый (постоянный) дивиденд по привилегированной ак­ции, руб.; Цпр — цена привилегированной акции, руб.

2.Стоимость обыкновенных акций. В отличие от привилегирован­ных по обыкновенным акциям дивиденды не являются постоянными. Как правило, владельцы обыкновенных акций ожидают роста диви­дендов, поэтому для оценки нормы доходности обыкновенных акций можно использовать модель постоянного роста дивидендов:

Ценность (цена) обыкновенной акции для инвестора определяется дисконтированной величиной потока будущих дивидендов:

где: Р — цена акции;

Dtдивиденд в конце периода t;

keжелаемая инвестором доходность своего капитала.

Если мы имеем дело со столь благоприятной ситуацией, что поток будущих дивидендов известен (предсказуем с высокой степенью до­стоверности), то ставка дисконтирования, при которой текущая стои­мость дивидендов оказывается равной текущей стоимости акций, и будет равна требуемому инвестором уровню доходности на свой ка­питал.

К сожалению, в подавляющем большинстве случаев будущие ди­виденды достоверно неизвестны и точному предсказанию не поддают­ся. Чтобы справиться с этой проблемой и определить требуемый уро­вень доходности, были разработаны специальные методы, из которых наиболее широко используются:

• модель роста дивидендов;

• модель доходности по чистой прибыли;

Применение того или иного метода зависит от наличия информа­ции, и, как правило, рекомендуется по возможности пользоваться более чем одним методом, чтобы сократить опасность ошибки.

а) Модель роста дивидендов. Если денежные поступления возрастают с одинаковым темпом (g) в каждом из периодов времени, то предыдущее уравнение можно записать следующим образом:

После перестановки получаем:

Пример 11.2. АО «Аэропорт» выплатило на одну акцию диви­денд в размере 500 руб. При этом есть основания ожидать роста размера дивидендов на 5% в год. Цена акции АО в текущем году достигла на фондовом рынке уровня 4000 руб.



Определить отдачу на капитал, которой ожидает инвес­тор?

Решение:

1. Определим будущую величину дивидендов.

D1 = 500 ּ1,05 = 525 руб.

2. Определим отдачу на капитал, которую ожидает инвестор.

В основе использования этой модели лежат две реально известные величины: сложившаяся на рынке цена акций и величина дивиденд­ных выплат в истекшем году. Таким образом, единственной величи­ной, которую надо здесь прогнозировать, является возможный темп роста дивидендов. Для решения этой задачи могут быть использованы многочисленные методы прогнозирования, включая самый про­стой — экстраполяцию на будущее того темпа роста дивидендных вы­плат, который наблюдался на протяжении нескольких предшествую­щих периодов времени (если, конечно, имеются основания ожидать такого роста дивидендов в последующие периоды).

На практике, однако, нередко встречаются ситуации, когда ожида­ются крупные выплаты дивидендов в будущем, но в настоящее время компания их еще не платит. Столь же распространены ситуации, когда дивиденды выплачиваются, но рост их величины носит случай­ный характер. В таких ситуациях для оценки уровня доходности, тре­буемого инвесторами — владельцами обычных акций, необходимо пользоваться другими методами.

б) Модель доходности по чистой прибыли. Зачастую самым простым подходом к оценке требуемой доходности на собственный капитал яв­ляется ее определение на основе доходности по чистой прибыли. Проще говоря, в этой модели отправной точкой является тот «доход, который получил бы акционер при распределении всей прибыли ком­пании после уплаты налогов в виде дивидендов». Эта величина опре­деляется с помощью уравнения

где: Рпр — доходность по чистой прибыли;

NPS — чистая прибыль на одну акцию;

Vs — рыночная цена одной акции.

Обоснованием для такого подхода являются следующие посылки:

- во-первых, рыночная цена одной акции — это та сумма денег, ко­торая может быть реально получена при продаже новой акции (акции новой эмиссии);

- во-вторых, чистая прибыль в расчете на одну акцию — это именно та величина дохода, которая должна быть заработана на дополнитель­ный собственный капитал, чтобы избежать снижения доходов на одну акцию для существующих акционеров.

Проблема, которая возникает при использовании модели доход­ности по чистой прибыли, состоит в том, что она оперирует «бухгал­терским» доходом, а не денежными поступлениями. Кроме того, она опирается на информацию об уровне доходности акций в предшест­вующий период, тогда как цена акции формируется теми ожидания­ми, которые инвестор питает относительно будущей величины дохода на вложенный капитал. Именно поэтому в один и тот же момент времени показатели доходности по чистой прибыли могут различаться в десятки раз под влиянием колебаний цен акций, порожденных ожида­ниями инвесторов.

Модель доходности по чистой прибыли становится совместимой с подходом, основанным на денежных потоках и лежащим в основе мо­дели роста дивидендов, в том случае, если «бухгалтерские» доходы по величине равны денежным потокам и если вся сумма прибыли, удер­жанной от распределения на дивиденды, реинвестируется с уровнем доходности не ниже ожидаемого акционерами.

3. Стоимость вновь привлекаемого капитала. Если у фирмы недо­статочно собственного капитала и ей надо прибегнуть к привлечению капитала из внешних источников за счет эмиссии своих ценных бумаг, то надо иметь в виду, что это возможно лишь в том случае, если проект эмиссии предполагает уровень доходности более высокий, чем по существующему капиталу. Причина этого — необходимость покрыть за счет выручки также затраты по размещению эмиссии, обес­печив все же в итоге доходность для инвесторов не ниже требуемого ими уровня. Но как же определить сам этот уровень требований новых инвесторов?

Найти его можно, если принять на вооружение посылку о том, что вce доходы, полученные благодаря инвестициям, будут направляться на выплату инвестиций. Тогда для определения стоимости нового собственного (акционерного) капитала, привлекаемого с помощью продажи обыкновенных акций, можно использовать формулу



где: кт — необходимый уровень доходности по новому акционерному капиталу;

кежелаемая инвестором доходность своего капитала (по уже проведенным ранее эмиссиям);

ЗЭ— затраты на осуществление новой эмиссии акций, % к рыноч­ной цене акций (флотационная стоимость).

Пример 11.3. Предположим, что АО собирается осуществить новую эмиссию акций. Доходность по ранее эмитированным акциям составляет 20%, и такой же доходности инвесторы будут желать и по новым акциям. Финансовая компа­ния, согласившаяся организовать размещение новой эмиссии, уверена в том, что смо­жет продать акции по цене 2000 руб., но расчет с АО будет проведен из расчета 1800 руб. за акцию.

Решение:

1. Определим затраты на осуществление эмиссии акций для АО

ЗЭ = (2000 – 1800) : 2000 • 100)=10%.

2. Рассчитаем стоимость акций новой эмиссии для этого АО

4. Стоимость нераспределенной прибыли. Нераспределенная при­быль — остаток чистой прибыли после выплаты дивидендов по при­вилегированным и обыкновенным акциям, сохраненной для финан­сирования новых проектов или выплаты дополнительных доходов акционерам.

В основе расчета стоимости источника «нераспределенная при­быль» лежит принцип альтернативной стоимости. Чистая прибыль предприятия принадлежит акционерам, являясь формой компенсации за предоставление капитала фирме. Собственники предприятия мо­гут либо выплатить ее в форме дивидендов, либо реинвестировать. Принимая решение не распределять прибыль, собственники как бы предполагают, что для них выгоднее вложить прибыль в свое предприя­тие, поскольку доходность при реинвестировании будет не ниже до­ходности реинвестирования дивидендов в другие активы. Эта ситуа­ция равносильна приобретению ими новых акций.

Исходя из этого норма доходности источника «нераспределенная прибыль» приравнивается к норме доходности источника «обыкновен­ные акции». При оценке стоимости нераспределен­ной прибыли не учитывается плавающая (флотационная) стоимость:

5. Стоимость амортизации. Амортизация, являясь средством на­копления, относится на себестоимость продукции, т.е. уменьшает на­логооблагаемую прибыль. Поэтому ее стоимость как источника инве­стиций должна быть определена на посленалоговой основе. С другой стороны, ее использование не связано с флотационными расходами, поэтому корректировка на этот показатель не делается. Отсюда стоимость амортизации как источника инвестиций для предприятия оп­ределяется по формуле:

Са = Е а ּ(1-Н).

Где: Еа — требуемая инвестором доходность амортизации;

Н — ставка налога на прибыль.

6. Стоимость банковского кредита. Специфическая стоимость долговых обязательств — финансовые издержки (выплаты процентов). При оценке стоимости банковского кредита необходимо учитывать, что проценты включаются в состав себестоимости (уменьшают нало­гооблагаемую прибыль), а для получения займа могут потребоваться некоторые дополнительные затраты (получение гарантии, оформле­ние залога, страхование и др.). Отсюда стоимость кредита для пред­приятия определяется по формуле:

где: i— ставка процента по кредиту.

ГЛАВА 12. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЛИЗИНГА

Поможем в написании учебной работы
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой




Дата добавления: 2014-12-26; Просмотров: 1748; Нарушение авторских прав?;


Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет



ПОИСК ПО САЙТУ:


Читайте также:

  1. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 1 страница
  2. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 10 страница
  3. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 11 страница
  4. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 12 страница
  5. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 2 страница
  6. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 3 страница
  7. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 4 страница
  8. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 5 страница
  9. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 6 страница
  10. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 7 страница
  11. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 8 страница
  12. Barbie: использование капитала маркина международных рынках 9 страница

studopedia.su - Студопедия (2013 - 2022) год. Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав! Последнее добавление




Генерация страницы за: 0.027 сек.