Сущность производных ценных бумаг

Важнейшей частью развитого рынка ценных бумаг

является срочный рынок, или рынок производных ценных

бумаг. Понятие производных ценных бумаг связано с тем,

что выполнение обязательств по ним предполагает проведе-

ние операций с другими ценными бумагами, товарами или

валютой, которые составляют их базисный актив. В теории

и практике эти ценные бумаги часто называют деривативами.

К основным особенностям производных ценных бумаг

следует отнести следующие.

1. Операции с такими ценными бумагами дает возмож-

ность всем видам инвесторов получать прибыль при мини-

мальных вложениях и с меньшими рисками по сравнению

с базисными активами.

2. Формирование цен на эти производные ценные бумаги

основывается на ценах реальных базисных активов, которые

должны быть поставлены в будущем в соответствии с усло-

виями данного контракта.

3. Операции с производными ценными бумагами имеют

срочный характер — выполнения обязательств контрагентов

должны произойти в определенный срок в будущем, и их

обращение имеет ограниченный срок (от нескольких дней

до нескольких месяцев) по сравнению с базисными акти-

вами.

Производная ценная бумага представляет собой дого-

вор (контракт) между двумя контрагентами о купле-про-

даже в будущем, в оговоренный срок определенного актива

по зафиксированной в момент заключения договора цене.

К про изводным ценным бумагам относятся форварды, фью-

черсы, депозитарные расписки, опционы, свопы, базирую-

щиеся на финансовых и товарных активах, т.е. на валюте,

процентах, акциях, индексах, товарах. К этому виду ценных

бумаг можно отнести и депозитарные свидетельства (распи-

ски), подписные права, варран ты, конвертируемые облига-

ции и привилегированные акции, которым присущи не все

свойства производных ценных бумаг. Кроме того, в практике

операций с ценными бумагами существуют и производные

ценные бумаги так называемого второго порядка: опционы

на фьючерсы, опционы на свопы, различные гибридные кон-

тракты.

Следует различать производные ценные бумаги, связан-

ные с финансовым рынком и основанные на финансовых

активах (финансовые фьючерсы, опционы и т.д.), и ценные

бумаги, связанные с товарными рынками и основанные

на товарах (товарные фьючерсы, опционы и т.д.). В данном

курсе рас сматриваются производные ценные бумаги, базиру-

ющиеся на финансовых активах.

Цены на актив в срочных контрактах — это цены срочного

рынка. Цена ак тива, фигурирующая в спотовых (кассовых)

сделках, называется спотовой (кассовой) ценой.

Поставка актива на срочном рынке в основном осущест-

вляется че рез определенное время (от нескольких дней

до полугода), участ ники срочного рынка имеют возмож-

ность продать контракт на поставку в данный момент несу-

ществующего актива, т.е. возможность купить или продать

контракт не зависит от наличия или отсутствия актива.

Сделки, согласно которым актив поставляется немедленно

или не более чем в течение одного-двух рабочих дней, назы-

вают кассовыми, или спотовыми, рынок таких сделок —

кассовым, или спотовым, рынком, который также является

частью общего срочного рынка. При этом на спотовом рынке

нельзя продать несуществующий актив, так как он должен

быть в наличии. Цены на актив в срочных контрактах — это

цены срочного рынка. Цена ак тива, фигурирующая в спо-

товых (кассовых) сделках, называется спотовой (кассовой)

ценой.

В зависимости от целей и тактики поведения участники

срочных рынков подразделяются на хеджеров, арбитражеров

и спекулянтов.

Целью хеджеров в срочной торговле является установить

заранее уровень цен, по которым они собираются в будущем

совершить сделку с определенным финансовым акти вом

и кроме этого застраховать на срочном рынке приобретен-

ные ранее активы. Имеется значительное количество стра-

тегий хеджирова ния. Но при всем многообразии стратегий

общей чертой хеджирования является то, что хеджер готов

уменьшить свою будущую потенциальную прибыль для

того, чтобы нивелировать возможную неблагоприятную для

него динамику цен.

Арбитражер — это участник срочного рынка, кото-

рый стремится получить прибыль за счет од новременной

покупки и продажи одного и того же актива на раз ных рын-

ках в том случае, когда на них происходит разная динамика

цен. Примером может служить покупка / продажа актива

на спотовом рынке и продажа (покупка) соответствующей

ценной бумаги (фьючерсного контракта). Следует отметить,

что в целом арбитражная операция — это операция, которая

позволяет игроку получить прибыль с минимальным риском

и при этом не требует инвестирования. Наряду с этим арби-

тражные операции частично выравнивают цены на одинако-

вые базисные активы на разных рынках.

Спекулянты — участники срочного рынка, цель которых

состоит в том, чтобы получить прибыль за счет разницы

в курсах финансовых инструментов, которая может воз-

никнуть в будущем. Прибыль данного участника срочного

рынка определяется тем, насколько эффективно он прогно-

зирует изменение цены на соответствующие базовые активы.

При этом он может открывать позиции как на длительный

период времени, так и на короткий. В первом случае он

ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены,

во втором — на изменение цены в течение относительно

короткого периода времени.

Следует подчеркнуть, что спекулянты являются важными

участниками срочно го рынка, так как они увеличивают лик-

видность срочных контрактов, а также принимают на себя

риск изме нения цены, который перекладывают на них дру-

гие неотъемлемые участни ки срочного рынка — хеджеры.

Динамика развития производных ценных бумаг насчиты-

вает несколько столетий и исторически первыми были фор-

вардные контракты, которые заключались производителями

сельскохозяйственной продукции под будущий урожай. При

этом покупатели контрактов авансировали часть их затрат.

С 1751 г. производится торговля срочными контрактами

на продовольствен ные товары (зерно, скот и т.д.) на Нью-

Йоркской продовольствен ной бирже. В 1848 г. основана

крупнейшая в мире биржа срочных контрактов — Чикагская

торговая палата (Chicago Board of Trade — СВОТ). На этой

бирже начиная с 1865 г. стали применяться обез личенные

контракты.

В 1972 г. на Чикагской торговой бирже (Chicago Mercantile

Exchange — СМЕ) впервые были оформлены контракты

по валютным курсам, харак терной особенностью которых

явилась стандартизация количества, качества и сроков

поставки. В 1975 г. началось заключение контрак тов по став-

кам процента в Чикагской торговой палате. В 1982 г. на ряде

американских бирж были введены фьючерсы на фондовые

индексы, в 1982—1983 гг. — опционы на фьючерсные кон-

тракты. В Чикаго функционируют три торговых площадки —

Чикагские торговая палата, биржа опционов и товарная

биржа. На них ежегодно заключается до 400—450 млн кон-

трактов.

В 1982 г. открыта Международная лондонская биржа

финансовых фьючерсных сделок (The London International

Financial Futures Exchange — LIFFE), а в конце 1990 г. —

немецкая биржа срочных кон трактов во Франкфурте (die

Deutsche Terminal Borse — DTB).

Крупнейшие биржи деривативов расположены в США

и Европе. К настоящему времени крупнейшей в мире биржей

по числу совершаемых сделок на рынке производных

инструментов стала Корейская биржа, обработавшая за год

3,8 млрд контрактов, во многом благодаря разветвленной

структуре в Азиатско-Тихоокеанском регионе (АТР). Среди

других центров выделяется Токио, где имеются две биржи —

международная финансовая фьючерсная и фондовая.

В европейских странах действуют, как правило, одна или

две биржи производных инструментов, в том числе в Герма-

нии (Немецкая срочная биржа), во Фран ции (Биржа финан-

совых фьючерсных контрактов), в Великобри тании (Лон-

донская международная биржа финансовых фьючерсов),

Швеции (Рынок опционов Стокгольма).

Следует отметить, что на всех финан совых биржевых

рынках объемы торговых операций с производными цен-

ными бумагами многократно превышают обороты по операциям с базовыми активами.

Фьючерс (фьючерсный контракт) представляет собой

договоренность между сторонами о купле или продаже

определен ного количества товара в условленный срок

по согласованной цене. Хотя в контракте определяется цена

покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Участ-

ники сделки несут ответственность за обязательное выпол-

нение условий контракта. Следует отметить, что заключе-

ние фьючерсного контракта, как правило, не преследует

цель реальной поставки товара. Мировая статистика гово-

рит о том, что не более 5% таких контрактов заканчиваются

реальной поставкой.

В отличие от форвардного фьючерсный контракт явля-

ется биржевым. Биржа сама разрабатывает его условия,

которые являются стандартными для каждого конкретного

вида товара. Здесь строго и заранее определены качество,

объем контракта, время, место и способ поставки. Единствен-

ной переменной является цена. Так как по своим условиям

фьючерсные контракты одинаковы для всех, это делает их

высоколиквидными, для них существует широкий вторич-

ный рынок.

Биржа, торгующая фьючерсными контрактами, имеет

соответствующих дилеров, в обязанности которых входит

формирование рынка (market-making), т.е. покупка и про-

дажа фьючерсов на постоянной основе. Поэтому любой

из участников фьючерсной сделки уверен, что всегда сможет

купить или продать любое количество фьючерсных контрак-

тов.

Обязательное исполнение фьючерсного контракта гаран-

тируется расчетной палатой биржи, что и делает его высоко-

ликвидным финансовым инструментом. В настоящее время

в мире насчитывается свыше 60 различных биржевых товаусловно можно разбить на четыре основные группы, в том

числе на сельскохозяйственную продукцию и металлы,

ценные бумаги (в основном с облигациями), иностранную

валюту и биржевые индексы. В общей массе фьючерсных

контрактов более половины занимают процентные фью-

черсы, четверть — товарные фьючерсы и приблизительно

седьмую часть — фьючерсы на фондовые индексы.

Отражением ожиданий инвесторов относительно буду-

щей цены базисного актива является фьючерсная цена. Это

цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного

контракта. Она может быть выше или ниже цены базисного

актива в текущий момент (цены спот). Ситуация, при кото-

рой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго,

ниже — бэквордэйшн.

Опцион — ценная бумага, представляющая собой кон-

тракт, покупатель которого приобретает право купить или

продать актив по фиксированной цене в течение определен-

ного срока либо отка заться от сделки, а продавец обязуется

по требованию контрагента за денежную премию обеспечить

реализацию этого права. Следует подчеркнуть, что опци-

оны дают их владельцам право (но в отличие от форвард-

ных и фьючерсных контрактов не вменяют в обязанность)

купить или продать какие-либо активы. Опцион дает право

выбора (option) — это и дало название данной ценной бумаге.

В настоящее время на развитых фондовых рынках опци-

онные кон тракты заключаются на различные товары, валюту,

ценные бумаги (включая производные), фондовые индексы.

Резкий рост опцион ных рынков начался после 1973 г. Бир-

жевая торговля опционами на американские акции началась

в 1973 г., когда была основана Чикагская опционная биржа

(СВОЕ). К началу 1990-х гг. на внебиржевых рынках произ-

водных инструментов формировался широкий спектр опци-

онов, способный удовлетворить разнообразные финансовые

потребности потребителей.

На рынке опционов доминируют инструменты с базис-

ными активами в виде акций (около 60% в общем объеме

торговли) и фондовых индексов (около 25%). В настоящее

время в США опционные контракты заключаются по более

чем 500 акциям. Большинство финансовых институтов

в своей практической деятельности при работе с портфе-

лями клиентов используют опционы. Если есть возможность

купить на рынке соответствующий по размеру и срокам

опцион, то компании используют его для покрытия подвер-

женности риску в связи с открытыми позициями при управ-

лении портфелем.

Существуют опционы как биржевые, так и обращающи-

еся на внебиржевом рынке. Сложилась определенная терми-

нология опционных сделок. Цена, по которой исполняется

опцион, называется ценой испол нения, или ≪страйковой≫

ценой (ценой страйк). Покупатель опциона (держатель опци-

она) — сторона договора, приобретающая право на покупку

или продажу базисного актива либо на отказ от сделки. Про-

давец (надписатель опциона) — сторона договора, обязанная

поставить или принять предмет сделки по требованию поку-

пателя.

Покупатель опциона уплачивает продавцу опционную

пре мию — цену приобретения опциона. Премия состоит

из двух составляющих — внутренней и временной стоимо-

стей; внутренняя — это разность между текущим курсом

актива и ценой исполнения опциона, внешняя — разность

между суммой премии и внутренней стоимостью опциона.

Инвестор должен определить цену опциона, что является

достаточно сложной экономической задачей. Для расчетов

теоретической стоимости опционов применяются слож-

ные математические расчеты. Наибольшее распространение

в практике получили две модели определения премии — бино-

минальная (ВОРМ) Кокса — Росса — Рубинштейна и Блэка —

Шоулза. В последние годы основная модель расчета цены

опциона на биржах США — биноминальная аппроксимация

Кокса — Росса — Рубинштейна к модели Блэка — Шоулза,

которая позволяет увеличить точность в результате устране-

ния определенных допущений этой модели.

В зависимости от сро ков исполнения существуют различ-

ные виды опционов:

— европейский, при котором реализация заложенного

в нем права возможна только при наступлении указанного

в опционе срока исполнения обязательств;

— американский, при котором держатель опциона может

реа лизовать свое право в любое время в пределах опцион-

ного срока.

Кроме того, исходя из того, какие права приобретает

покупатель, существует два типа опционов:

— опцион на продажу, пут (put), который предоставляет

покупателю право продать оговоренный в контракте актив

в установ ленные сроки продавцу опциона по цене исполне-

ния или отказаться от его продажи.

— опцион на покупку, колл (call), который предоставляет

поку пателю право купить оговоренный в контракте актив

в установленные сроки у продавца опциона по цене испол-

нения или отказаться от покупки.

Дата добавления: 2015-03-31