Рациональная структура источников средств предприятия

Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск

Эффект финансового рычага можно также трактовать как из­менение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением EBIT (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для амери­канской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:

ИЗМЕНЕНИЕ (%) ЧИСТОЙ

СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ПРИБЫЛИ НА АКЦИЮ

ФИНАНСОВОГО =

РЫЧАГА ИЗМЕНЕНИЕ (%) ПрибылИ до уплаты

налогов и процентов

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении EBIT на один процент.

Серия последовательных преобразований формулы дает нам:

СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА=

DEBIT (1 -СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ):

КОЛИЧЕСТВО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

(EBIT-ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ)х(1-СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ): КОЛИЧЕСТВО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

* EBIT= D EBIT*EBIT=

D EBIT EBIT -ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ D EBIT

БАЛАНСОВАЯ+ ПРОЦЕНТЫ

= EBIT= ПРИБЫЛЬ ЗА КРЕДИТ

EBIT -ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ БАЛАНСОВАЯ ПРИБЫЛЬ

=1+ (ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ)/(БАЛАНСОВАЯ ПРИБЫЛЬ)

Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для ин­вестора.

Приведенная в этом разделе формула силы воздействия финан­сового рычага не дает, к сожалению, ответа на вопросы о безопас­ной величине и условиях заимствования — этому служит первый способ расчета. Зато она выводит нас непосредственно на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного уровня риска, связанного с предприя­тием. Впрочем, речь об операционном рычаге еще впереди.

Связь между определением нужной структуры источников средств, с одной стороны, и разработкой разумной дивидендной политики, с другой стороны, заключается в том, что достижение достаточной чистой рентабельности собственных средств и высо­кого уровня дивиденда зависит от структуры источников средств; в свою очередь, возможности предприятия по формированию той или иной структуры капитала зависят от чистой рентабельности собственных средств и нормы распределения прибыли на диви­денды. При высокой чистой рентабельности собственных средств можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие (наращивание собственных средств). Таким образом, внешнее - за счет заимствований и эмиссии акций — и внутреннее — за счет нераспределенной прибыли — финансирование тесно взаимоза­висимы. Это не означает, тем не менее, взаимозаменяемости. Так, внешнее долговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение и использование собственных средств. Только достаточный объем собственных средств может обеспечи­вать развитие предприятия и укреплять его независимость, а так­же свидетельствовать о намерении акционеров разделять связан­ные с предприятием риски и подпитывать тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов.

Если соотношение между заемными и собственными средства­ми для данного юридического лица ограничивается законода­тельно установленными нормативами ликвидности (такому регу­лированию подвергаются в нашей стране в основном банки), воз­можности привлечения заемных средств оказываются суженны­ми. Иногда эти возможности ограничиваются положениями, утвержденными учредителями в уставных документах. Наконец, и это самое главное, условия денежного и финансового рынков мо­гут сдерживать свободу финансового маневра предприятия. По­этому предприятие вне экстремальных условий не должно полно­стью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оста­ваться резерв «заемной силы», чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину.

Итак, для зрелых, давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств — как благоприятный или нейт­ральный. Это, кстати говоря, еще один аргумент в пользу того, что предприятию не стоит до конца использовать свою заемную способность. Необходимо сохранять резерв финансовой гибко­сти, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты и займы на нормальных условиях.

Существует четыре основных способа внешнего финансирова­ния:

1. Закрытая подписка на акции (если она проводится между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной, в срав­нении с рыночным курсом, цене; при этом у предприятия возни­кает упущенная выгода — тот же расход).

2. Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмис­сии облигаций.

Дата добавления: 2015-05-26