В реальные активы

Учет инфляции при привлечении иностранных инвестиций

Инфляция является основным фактором, характеризующим окружающую проект среду, инвестиционный климат. Факторы окружающей среды в условиях России являются одними из самых трудно прогнозируемых. Одной из наиболее сложных задач, требующих решения инвестора, является описание окружающей среды и прогноз тенденций ее развития и главное – инфляции. Она оказывает разнообразное влияние на оценку проектов, сильно осложняя ее.

Инфляция – это повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса, продукции, услуг, труда. Инфляция — это обесценивание денег, снижение их покупательной способности, проявляющееся в росте цен.

Инфляция, имея длительную и богатую историю, и сейчас представляет собой одну из наиболее острых проблем со времен развития экономики во многих странах мира. Сущность инфляции заключается в том, что национальная валюта обесценивается по отношению к товарам, услугам и иностранным валютам, сохраняющим стабильность своей покупательной способности. Так как оценка эффективности инвестиционного проекта базируется на сопоставлении связанных с ним затрат и результатов, изменение цен на потребляемые ресурсы и производимую продукцию, вызываемое инфляцией сказывается на его эффективности.

Существуют четыре вида влияния инфляции: влияние темпа общего повышения цен со времени, влияние неравномерности этого повышения (переменные во времени темпы), влияние его неоднородностей (различные темпы повышения цен на разные виды товаров, услуг,ресурсов) и влияние несоответствия темпов изменения валютного курса темпам инфляции внутри страны и за рубежом.

Темп общего повышения цен и его неравномерность во времени влияют на размер оборотного капитала и эффективность займов – получение займа на определенный срок под определенный процент может оказаться выгодным или нет в зависимости от того, как быстро растет прибыль предприятия в следствие роста цен.

Неоднородность инфляции возникает, например, если цены на производимую продукцию вырастают в меньшей степени, чем цены на потребляемые ресурсы. В такой ситуации эффективность проекта уменьшается. Проект, возможно, придется остановить или надо будет пересмотреть распределение продукции между внутренним и внешними рынками.

Несоответствие темпов изменения валютного курса и темпов инфляции приводит к тому, что эффективность проекта в случае его осуществления в различных валютах может оказаться различной.

Можно выделить следующие методы учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта:

1. Инфляционная коррекция денежных потоков:

• проблема постоянных и текущих цен;

• расчет в рублях и валюте.

2. Учет инфляционной премии в ставке дисконтирования.

3. Анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции. 4. 4. Инфляционная коррекция денежных потоков

При оценке финансовой эффективности инвестиционного проекта расчеты могут быть выполнены:

а) в рублях или в СКВ (в долларах);

б) по типу используемых цен

• в неизменных (постоянных) ценах;

• в текущих (прогнозных) ценах.

Переход к твердой валюте не означает отмены необходимости учета инфляции, т.к. сильная инфляция изменяет план реализации проекта.

Показатели финансовой эффективности проекта могут рассчитываться в двух вариантах - в рублях и в свободно конвертируемой валюте при различных значениях ставок дисконтирования. При этом определяющим должно быть значение интегрального показателя, рассчитанного в СКВ. Финансовый результат в СКВ также может быть получен путем перевода соответствующих значений в рублях по прогнозируемому обменному курсу валют. При этом перерасчет курсового соотношения лучше всего делать через небольшие промежутки времени (например, помесячно), при этом ставку дисконта рекомендуется принимать на уровне,соответствующем ставкам в странах рыночной экономики, но с учетом риска российских условий. Если бы денежные потоки рассчитывались в постоянных ценах, то выбор ставки дисконтирования не был бы проблематичен. Этот вопрос не удается обойти в случае расчета в текущих ценах.

Постоянные цены обеспечивают сопоставимость разновременных показателей. При проведении предварительного анализа инвестиционного проекта, как правило, чаще всего используются именно цены, зафиксированные на уровне, существующем в момент принятия решения.

Считается, что если расчеты проводятся не в текущих или прогнозных ценах, а в неизменных (постоянных), то инфляцию учитывать не нужно. Тем не менее, это не всегда так.

Постоянные цены следует использовать для расчета интегральных показателей, с тем, чтобы сохранить изменение в структуре цен и влияние инфляции на план реализации инвестиционного проекта. Такой подход обеспечивает сравнимость показателей проектов в условиях, меняющихся под воздействием инфляции. При использовании постоянных цен следует применять реальную ставку процента. Если денежные потоки рассчитываются в постоянных ценах, то расчеты следует производить в твердой валюте (при этом следует принимать во внимание, что даже твердая валюта подвержена инфляции, хотя далеко не з той мере, что и рубль).

Расчет денежных потоков в рублях следует производить в текущих (прогнозных) ценах. Исчисление показателей эффективности проекта также могло бы быть произведено в прогнозных ценах, но только при условии достоверной информации о ситуации в будущем в области ценообразования. Однако оценка влияния инфляции на будущие денежные потоки, как правило, при нестабильной экономической ситуации проводится в условиях неполной и неточной информации, при использовании текущих цен должна применяться текущая (т.е. номинальная) ставка дисконта.

Для анализа воздействия инфляции на прогноз денежных потоков недостаточно просто увеличивать статьи по текущему году. Это связано с тем, что темп инфляции по различным видам ресурсов неодинаков (неоднородность инфляции по видам продукции и ресурсов). Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность инвестиционного проекта.

Инфляция несет с собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов, причем часто бывает невозможно предсказать, в чью пользу изменяются условия кредитования, что влияет на инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных источников.

Для того чтобы анализ инвестиционного проекта был действительно эффективен, следует сделать прогноз (а точнее говоря, несколько видов прогнозов – пессимистичных и оптимистичных) показателей инфляции по годам на протяжении всего жизненного срока проекта. По инфляции могут быть заданы следующие показатели:

• общая инфляция (прогнозируемое изменение общего уровня цен);

• курс рубля по отношению к СКВ (к доллару);

• курсовая инфляция (прогнозируемый уровень изменения соотношения курсов валют в процентах за год). Однако следует учитывать, что доллар также подвержен воздействию внутренней инфляции: покупательная способность доллара не является постоянной, а напротив, снижается практически непрерывно. Поэтому необходимо учитывать различия в динамике внешних и внутренних цен;

• инфляция на переменные издержки – сырье, комплектующие и др. (прогнозируемое изменение уровня цен в процентах по отдельным видам сырья комплектующих или по группам, характеризующимися приблизительно одинаковым уровнем инфляции: в рублях для приобретаемых на внутреннем рынке, в долларах - для закупаемых по импорту). Должен быть рассчитан средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам для учета влияния каждой составляющей, имеющей свою инфляционную характеристику, в соответствии с ее долей в себестоимости продукции;

• инфляция на заработную плату (прогнозируемое изменение уровня заработной платы в процентах за год – в рублях для граждан России: в долларах для иностранных работников);

• инфляция на основные фонды (прогнозируемое изменение стоимости основных фондов – в рублях для внутренних, в долларах – для импортных основных фондов);

• инфляция на сбыт (прогнозируемое изменение цен на производимую продукцию в процентах за год – в рублях на внутреннем рынке, в долларах – для продукции, реализуемой на внешнем рынке);

• инфляция на постоянные издержки и накладные расходы (прогнозируемое изменение стоимости издержек в процентах за год в рублях и долларах: определяется доля каждого вида издержек в общей структуре этих затрат и рассчитывается средневзвешенный показатель инфляции на постоянные издержки и накладные расходы);

• динамика банковского процента.

Необходимо подчеркнуть, что в экономике различаются два типа инфляции.

1. Инфляция спроса.

Традиционно изменения в уровне цен объясняются избыточным совокупным спросом. Экономика может попытаться тратить больше чем она способна производить; она может стремиться к какой-то точке, находящейся вне кривой своих производственных возможностей. Производственный сектор не в состоянии ответить на этот избыточный спрос увеличение реального объема продукции, потому что все имеющееся ресурсы уже полностью использованы. Этот избыточный спрос приводит к завышенным ценам на постоянный реальный объем продукции и вызывает инфляцию спроса. Суть инфляции спроса иногда объясняют одной фразой: «Слишком много денег охотится за слишком малым количеством товаров».

2. Инфляция, вызванная ростом издержек производства, или уменьшением совокупного предложения.

Теория инфляции, обусловленной ростом издержек, объясняет рост цен такими факторами, которые приводят к увеличению издержек на единицу продукции. Повышение издержек на единицу продукции в экономике сокращает прибыли и объем продукции, который фирмы готовы предложить при существующем уровне цен. В результате уменьшается предложение товаров и услуг в масштабе всей экономики. Это уменьшение предложения, в свою очередь, повышает уровень цен. Следовательно, по этой схеме издержки, а не спрос взвинчивают цены, как это происходит при инфляции спроса.

Два самых важных источника инфляции, обусловленной ростом издержек, – это увеличение номинальной зарплаты и цен на сырье и энергию.

• Инфляция, вызванная повышением зарплаты. Если повышение зарплаты в масштабах всей страны не уравновешивается какими-либо противодействующими факторами, такими, как увеличение объема выпускаемой за один час продукции, то увеличатся издержки на единицу продукции. Производители ответят на это сокращением производства товаров и услуг, выбрасываемых на рынок. При неизменном спросе это уменьшение предложения приведет к повышению уровня цен.

• Инфляция, вызванная нарушением механизма предложения. Другая основная разновидность инфляции, обусловленной ростом издержек, обычно называется инфляцией, вызванной нарушением механизма предложения. Она является следствием увеличения издержек производства, а следовательно, и цен, которое связано с внезапным, непредвиденным увеличением стоимости сырья или затрат на энергию.

Эксперты всячески стараются обойти проблему учета инфляции, ее прогнозов. Но проведенные исследования показывают, что только в случае учета инфляции можно получить результаты, адекватные реальности.

Дата добавления: 2014-01-03