Депозитарньіе расписки как инструмент

Исследование механизма выпуска и оборота производных ценных бумаг на примере депозитарных расписок (Depository Receipts, DR) есть актуальной темой для Украины, в первую очередь, из-за процесса интеграции нашей страны в мировую экономику, а также возрастание потребности частного сектора экономики в иностранном инвестиционном капитале. Ведь депозитарные расписки - один из инструментов международного инвестирования. С точки зрения инвестора, БК. позволяют избегнуть существенной части рисков, связанных с вложением капитала в экономики разных стран, и при этом получить туже прибыль, как при осуществлении операций на локальном рынке. С этим и связано бурное увеличение количества и объема программ депозитарных расписок, а также наличие конкуренции на этом рынке.

Впервые депозитарные расписки появились в 1927 году, когда Великобритания запретила вывоз акций национальных компаний за границу. При этом инвестиционный банк J.P. Morgan выпустил в оборот первые американские депозитарные расписки (ADR) на акции британской сети универмагов Selfidges. Окончательно нормативные условия выпуска депозитарных расписок были сформированы в 1955 году и доработаны в 80-х с целью расширения рынка. В результате этого тысячи компаний, которые не были резидентами США, смогли воспользоваться АБК, чтобы получить возможность котировать свои ценные бумаги в Нью-Йорке. Это предоставило им право продавать свои акции американским институционным и индивидуальным инвесторам в организационном порядке.

В 1990 году были созданы глобальные депозитарные расписки (GDR.) для компаний, которые желали котироваться и торговать своими бумагами на других биржах, главным образом, в Лондоне и Люксембурге.

Однако дальнейшая интеграция мировых рынков капитала оказывала содействие появлению в начале 1999 года нового финансового инструмента - европейской депозитарной расписки (EDR), разработанной Citibank в сотрудничестве с Парижской фондовой биржей. В результате этого Европейский рынок после января 1999 року стал вторым по величине в мире. По мнению многих аналитиков, на протяжении ближайших пяти лет он может даже догнать за объему фондовый рынок США. Скептики же считают, что EDR - это не что иное, как GDR, что котируется в евро и торгуется в Париже.

Основной спрос на EDR ожидают со стороны европейских инвесторов (включая институты средней величины и богатых индивидуальных инвесторов). Кроме того, считается, что компаний экономически развитых стран, в том числе и США, могли бы также воспользоваться ЕБК, в особенности те из них, что имеют долгосрочную потребность в финансировании своей деятельности в Европе.

Запуск в оборот ЕБК должен помочь Citibank получить дополнительную долю рынка, который уже находится под контролем всего трех банков - J.P. Morgan, Citibank и Bank of New York, которые поделили между собою 97% рынка. Bankers Trust пытается захватить нишу GDRК для рынков, которые только начали формироваться. Однако попытки Chase Manhattan, Morgan Stankey Dean Witter и Nomura проникнуть на рынок потерпели неудачу.

И все же сегодня наиболее популярными в мире есть американские депозитарные расписки. Итак, что они из себя представляют?

Американская депозитарная расписка - сертификат, который был выпущен американским банком, который удостоверяет право держателя на соответствующее количество ценных бумаг, депонированных на счете банка эмитента расписки или его уполномоченного хранителя. Расписка может удостоверять право на некоторое целое число акций или часть акций. Указанное соответствие подбирается таким образом, чтобы цена за одну расписку на момент регистрации выпуска, составляла сумму порядка 100 долл. США.

Юридически депозитарная расписка является свидетельством о депонировании акций или облигаций на счет соответствующего депозитария (J.P. Morgan, Citibank и Bank of New York). Расписка эмитируется, если брокер, который купил акций эмитента, который относится к программе АБК, передает их на счет депозитария через субдепозитарий. Субдепозитарий информирует эмитента депозитарных расписок об осуществленной поставке, после чего он переводит соответствующее количество АОК на счет инвестора.

На практике различают спонсорные и неспонсорные программы выпуска депозитарных расписок.

До 1983 года неспонсорные программа выпуска депозитарных расписок могла быть инициирована любым банком США без принятия или участия эмитента. Для прохождения регистрации в Комиссии по ценным бумагам фондовым биржам (8ЕС) достаточно было предоставить информацию, что эмитент - нерезидент удовлетворяет требованиям, которые выдвигаются Комиссией, для регистрации спонсорской программы первого уровня. Цель банка, который регистрирует такую программу, состояла в получении операционной прибыли при обороте расписок на внебиржевом рынке США.

В 1983 году правила Комиссии, которые применялись для регистрации неспонсорной программы расписок, изменились. С этого времени эмитент-нерезидент, в случае, если он старается зарегистрировать программу расписок и не желает нести обязательства по предоставлению финансовой отчетности, должен представить доказательства того, что он подпадает под действие Правил Комиссии об исключении.

В случае регистрации неспонсорной программы выпуска расписок американский банк действует на основе договора, заключенного между ним и эмитентом. В большинства случаев эмитент, на оснований договора, платит большую часть расходов и комиссии банка. При обороте неспонсорных расписок указанные расходы относятся на счет содержателей расписок.

Кроме условий взаимозачетов между банком-депозитарием и эмитентом договор также может содержать обязательство эмитента предоставлять банку или/и содержателям расписок информацию, которая является существенной для осуществления операций с ценными бумагами, а также обязательство не допускать депонирования в банке тех бумаг, которые не были зарегистрированы в соответствии Закону о ценных бумагах, и прочие обязательства, которые связаны с выполнением банком обязанностей депозитария.

Наибольшие цены на депозитарные расписки, депонированные Bank of New York (1.07.99-30.09.99)

Компания	Страна	Биржевой символ	Цена, долл США	Изменение, %
Infosys Technologies Ltd	Индия	INFY	143,00	146,6
Fiat (Pref)	Италия	FIA	33,00	104,7
Fiat (Com)	Италия	FIA	16,06	100,8
Eidos	Великобритания	EIDSY	63,13	90,9
Danka Business System	Великобритания	DANKY	10,19	81,1
Business Objects	Франция	BOBY	59,00	61,6
NEC Corp.	Япония	NIPNY	100,50	59,2
British Biotech	Великобритания	BBIOY	5,69	56,9
CSK Corp.	Япония	CSKKY	33,31	56,8
CBT Group.	Ирландия	CBTSY	24,63	49,2
Lihir Cold Limited	Австралия	LIHRY	21,00	48,7
Anglogold LTD	ЮАР	AU	31,44	46,2
Independent Energy	Великобритания	INDYY	19,19	40,8
Select Appointmentc (Holdings)	Великобритания	SELA	33,75	40,6
Istituto Nazionale Delle Assicurazioni	Италия	INZ	32,69	40,6

Надо добавить, что депозитарные расписки могут оборачиваться на всех мировых рынках. Они входят в листинг биржи и электронные торговые системы таких финансовых центров, как Нью-Йорк (ОТС, NASDAQ, NYSE), Лондон, Люксембург, Сингапур, Берлин, Париж и т.п.

Выпуск и продажа ADR компаниям, зарегистрированным в США, осложненные вследствие ограничений по параграфу № 144А федерального закона США "О ценных бумагах", что разрешает торговать ADR лишь специализированным участникам рынка (Qualified Institutional Buyers/QiB’s).

Компаниям, которые зарегистрированные вне границ США, Bank of New York предлагает 4 типы депозитарных расписок: неспонсорного и три спонсорных уровняADR. Неспонсорные DR эмитируются одним или больше депозитариями в количестве, необходимом для удовлетворения спроса на рынке, но без заключения формального договора с компанией. Недавно Bank of New York принял решения о прекращении выпуска неспонсорных ADR в связи с невозможностью осуществления необходимого контроля за их оборотом и уровнем цен. Вместо них брокерам предлагается трехуровневая спонсорная депозитарная программа.

Спонсорная DR эмитируется одним депозитарием, указанным в Депозитарном соглашении, которая заключена между компанией и Bank of New York в лице его уполномоченного депозитария.

Использование спонсорных DR разрешает контролировать оборот, соответствие к требованиям для включения их в листинг национальных торговых систем и гарантирует возможность размещения капитала в США.

Программа первого уровня разрешает не изменять формы учета и отчетности, которая есть на предприятии. Однако ADR этого уровня невозможно включить в листинг ведущих фондовых бирж. Таким образом они котируются только на внебиржевом рынке.

Следует отметить, что спонсорная программа первого уровня - наиболее динамический сегмент рынка депозитарных расписок в целом. Из более чем 1500 депозитарных программ больше половины приходится на депозитарные расписки этого уровня.

Много хорошо известных транснациональных компаний, таких как Guinness, Dresden Banc, CS Holding, RR и Volkswagen, начав из выпуска ADR первого уровня, в результате стали участниками программ второго (Listing) и третьего (Offering) уровней.

Однако невозможно не отметить, что процессе экспансии программ депозитарных расписок, несмотря на положительный эффект от привлечения инвестиций в экономику, имеет и отрицательные последствия как для страны в целом, так и для локального фондового рынка.

Так, негативный эффект для государства состоит в том, что оно теряет возможность регулирования рынка ценных бумаг и управлять рисками и ликвидностью этого рынка; также теряет доходи, которые могло бы получить в виде налогов при обращении ценных бумаг лишь на локальном рынке (именно эти соображения сыграют роль при принятии решений об инвестировании через приобретение бумаг на локальном рынке (on-shore) или депозитарных расписок (off-shore). И вдобавок локальный рынок становится зависимым от рынков, на которых оборачиваются депозитарные расписки (хотя это есть неминуемым следствием интеграции экономики).

С точки зрения развития фондового рынка отрицательным фактором есть то, что существенный объем ценных бумаг становится бездействующим.

Однако, несмотря на отрицательный эффект, экспансия продолжается. Сейчас на рассмотрении SEC находится около 20 программ депозитарных расписок на сумму несколько миллиардов долларов. Вопреки неблагоприятному инвестиционному климату, связанному с мировым финансовым кризисом, поступление иностранных инвестиций в экономику стран, которые развиваются, не уменьшается.

Относительно участия украинских компаний на международном рынке капиталов, можно сказать, что этот процесс начался в 1998 году, когда Bank of New York начал программы выпуска ADR. на украинском рынке, а также как банк-депозитарий подписал договори с тремя банками-хранителями: INC Barings, Приватбанком и Первым украинским международным банком.

В апреле 1999 года Американская комиссия по ценным бумагам утвердила программы выпуска американских депозитарных расписок первого уровня на акции пяти украинских открытых акционерных обществах: "Укрнафта", "Азовсталь", Днепрэнерго", Нижнеднепровский трубопрокатный завод", "Стирол". На сегодня банком - депозитарием по всем проектам выступает Bank of New York, локальным хранителем - INC Barings Ukraine, юридическими фирмами-консультантами – Baker&McKenzie ("Укрнафта", "Днепрэнерго", "Нижнеднепровський трубопрокатный завод", "Стирол") и Lawrence Graham ("Азовсталь").

Интересным также есть тот факт, что Кабинет Министров Украины решил воспользоваться ADR для приватизации стратегически важных предприятий. Так, постановлением от 21 июня 1999года Кабмин утвердил Порядок продажи пакетов акций открытых акционерных обществ, которые созданы в процессе приватизации и принадлежат государству, в виде депозитарных расписок на международных фондовых рынках. Согласно данному порядку, пакет акций, на который выпускаются депозитарные расписки, не должен превышать 10% уставного фонда предприятия. Однако ликвидность акций большинства даже стратегически важных для Украины предприятий на внутреннем рынке очень низкая, и вряд ли их ADR будут иметь большой спрос на внешнем рынке. Кроме того, по мнению специалистов, выпуск ADR целесообразно начинать только тогда, если сформирован ликвидный внутренний рынок акций.

Однако это постановление имеет и положительный момент. Приватизация через прямой выход на внешние ринки будет более прозрачной, логической и, возможно, с меньшим количеством ошибок.

Дата добавления: 2015-07-13