Вопрос 3. Риск и доходность финансового портфеля

Инвестирование в финансовые активы представляет собой, по сути, игру, участвуя в которой можно выиграть, а можно и проиг­рать. Положительный результат от участия в такой игре выражается в получении ожидаемой доходности. Риск и доходность находятся в прямо пропорциональной зависимости: чем выше обещаемая бумагой доходность, тем выше риск ее неполучения. Поскольку все цен­ные бумаги, за исключением государственных долгосрочных обли­гаций, рассматриваются как рисковые, инвестор, вступая в игру, платит за возможность участия в ней определенную цену, равную величине возможных потерь в случае, если его ожидания не сбудутся.

Инвесторы, участвующие в операциях на рынке, подразделя­ются на три категории: нейтральные к риску, не склонные к риску, склонные к риску.

В первую группу входят инвесторы, которые го­товы участвовать в игре при условии оплаты справедливой цены; во вторую – инвесторы, которые не обязательно участвуют в игре, даже если от них требуется заплатить цену меньшую, чем справедливая; в третью – инвесторы, готовые участвовать в игре, даже если при этом требуется заплатить цену большую, чем справедливая.

Рисковость той или иной ценной бумаги зависит от многих факторов: общего состояния экономики данной страны, финансовой солидности и известности эмитента, вида бизнеса, в который вло­жены основные ресурсы эмитента, результатов его текущей дея­тельности, его инвестиционной политики, дивидендной политики, структуры источников финансирования, потребности в дополни­тельных источниках и др. Поэтому очевидно, что на рынке обраща­ются ценные бумаги различной доходности и степени риска.

Любой разумный инвестор старается, по возможности, элими­нировать риск и потому, как правило, вкладывает свои деньги не в какую-то одну ценную бумагу, а формирует инвестиционный порт­фель, представляющий собой совокупность рыночных ценных бу­маг, приобретенных физическим или юридическим лицом с целью получения дохода. В таком портфеле более рисковые активы урав­новешиваются менее рисковыми.

Портфельные инвестиции преследуют различные цели. Напри­мер, в качестве целевого критерия могут использоваться максимиза­ция доходности или, напротив, минимизация риска. Однако наибо­лее распространенная целевая установка формулируется следующим образом: в портфель включаются ценные бумаги, обеспечивающие в целом возможность получения приемлемого значения комбинации – «доходность/риск».

Оказывается, что одна и та же ценная бумага, рассматриваемая а) изолированно или б) как составная часть портфеля, по-разному характеризуется в плане ее рисковости, а именно, финансовый актив в составе портфеля является менее рисковым по сравнению с ситуа­цией, когда он рассматривается изолированно. Поэтому любые опе­рации с конкретным активом оцениваются с позиции его влияния на риск портфеля, причем оказывается, что при наличии нескольких конкурирующих на включение в портфель активов далеко не всегда выбор будет сделан в пользу актива с наименьшим общим риском. Характеристика рисковости актива в контексте портфельных инве­стиций делается с помощью так называемых общего и рыночного рисков.

Общий риск относится к конкретному финансовому активу, рассматриваемому изолированно, и измеряется дисперсией возмож­ных исходов относительно ожидаемой доходности этого актива. Рыночный риск относится к конкретному финансовому активу, рас­сматриваемому как часть инвестиционного портфеля, и составляет долю риска данного актива в риске портфеля в целом.

При оценке портфеля и целесообразности операций с входящими в него активами необходимо оперировать показателями доходности и риска портфеля в целом.

Доходность портфеля рассчитывается по формуле:

,

где – ожидаемая доходность j -го актива; – доля j -го актива в портфеле.

Как и в случае с отдельными активами, мерой риска портфеля служит вариация его доходности. В частности, если в качестве меры риска выбрано среднее квадратическое отклонение, то его значение для портфеля , состоящего из двух активов, может быть найдено по формуле:

,

где – соответственно доля первого и второго актива в портфеле; – соответственно вариация доходности первого и второго актива; – коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями первого и второго активов.

Показатели риска портфеля и составляющих его ценных бумаг в виду нелиней­ности мер риска подобным соотношением уже не связаны.

Общий риск портфеля включает в себя:

· диверсифицируем ый (несистематический, специфический для компании) риск, который можно устранить путем диверсификации портфеля;

· недиверсифицируемый (систематический, рыночный) риск, который не элиминируется путем диверсификации.

Считается, что диверсифицируемый риск портфеля можно минимизировать, например, путем включения в него 10–20 случайным образом ото­бранных видов ценных бумаг.

Поскольку на рынке обычно обращаются ценные бумаги сотен и даже тысяч различных эмитентов, существует множество вариан­тов комплектования портфеля. Очевидно, что в принципе можно сформировать два портфеля, имеющих, например, одинаковую ожи­даемую доходность, но различный риск. Поэтому в теории портфеля разработаны методы формирования эффективных портфелей. Эф­фективный портфель – портфель, обеспечивающий наибольшую до­ходность при заданном уровне риска или наименьший риск при за­данной норме прибыли.

Дата добавления: 2014-01-04