Студопедия

КАТЕГОРИИ:


Архитектура-(3434)Астрономия-(809)Биология-(7483)Биотехнологии-(1457)Военное дело-(14632)Высокие технологии-(1363)География-(913)Геология-(1438)Государство-(451)Демография-(1065)Дом-(47672)Журналистика и СМИ-(912)Изобретательство-(14524)Иностранные языки-(4268)Информатика-(17799)Искусство-(1338)История-(13644)Компьютеры-(11121)Косметика-(55)Кулинария-(373)Культура-(8427)Лингвистика-(374)Литература-(1642)Маркетинг-(23702)Математика-(16968)Машиностроение-(1700)Медицина-(12668)Менеджмент-(24684)Механика-(15423)Науковедение-(506)Образование-(11852)Охрана труда-(3308)Педагогика-(5571)Полиграфия-(1312)Политика-(7869)Право-(5454)Приборостроение-(1369)Программирование-(2801)Производство-(97182)Промышленность-(8706)Психология-(18388)Религия-(3217)Связь-(10668)Сельское хозяйство-(299)Социология-(6455)Спорт-(42831)Строительство-(4793)Торговля-(5050)Транспорт-(2929)Туризм-(1568)Физика-(3942)Философия-(17015)Финансы-(26596)Химия-(22929)Экология-(12095)Экономика-(9961)Электроника-(8441)Электротехника-(4623)Энергетика-(12629)Юриспруденция-(1492)Ядерная техника-(1748)

С – иная возможная экономия на расходах в рамках интегрированной компании

Все величины также выражаются в денежных единицах и являются оценочными, за исключением величины S, которая является расчетной.

Недооценка активов целевой компании. Недооценка активов целевой компании подразумевает под собой возможность приобретения больше активов за меньшие деньги. Данное явление характеризуется несовпадением рыночной и балансовой стоимостей целевой компании, то есть подразумевается, что рыночная стоимость активов целевой компании занижена по сравнению с их балансовой стоимостью.

Индикаторами, позволяющими определить такую недооценку, являются балансовые мультипликаторы. Основными балансовыми мультипликаторами являются мультипликаторы по прибыли и по капитализации. Формулы для расчета соответствующих мультипликаторов представлены ниже[5].

МЕ = Е/ВV, (4)

где МЕ – мультипликатор по прибыли;

Е (earnings) – прибыль компании;

BV (book value) – балансовая стоимость активов компании.

МР = P/BV, (5)

где МР – мультипликатор по капитализации;

Р (price) – капитализация компании.

Интерпретировать данные мультипликаторы нужно следующим образом:

1) если значения мультипликаторов равны или выше единицы, то компания приносит адекватный или больший доход на каждый рубль их балансовой стоимости, чем требуемая инвесторами доходность данной целевой компании;

2) если значения мультипликаторов ниже единицы, то активы приносят меньший доход на каждый рубль их балансовой стоимости, по сравнению с доходностью, требуемой инвесторами, а значит, активы компании недооценены рынком.

Основными причинами недооценки рыночной стоимости активов, по сравнению с их балансовой стоимостью, помимо снижения капитализации, обусловленной фазой развития рынка M&A, как правило, являются: неэффективный менеджмент; трудности в объективной оценке рыночной стоимости, связанные с отсутствием проведения соизмерения стоимости целевой компании с отечественными и зарубежными компаниями.

Недооценка активов целевой компании как элемент аккреционной стоимости может быть рассчитана следующим образом:

U = PV/M – PV, (6)

где U – недооценка активов конкретной целевой компании в заданной отрасли (в случае отрицательного значения компания переоценена);

M – среднее взвешенное значение балансовых мультипликаторов;

РV – рыночная стоимость компании.

Все величины также выражаются в денежных единицах и являются расчетными.

Возможные факторы максимизации аккреционной стоимости интегрированной компании: величина выручки от реализации, величина себестоимости продукции, оптимизация структуры активов, оптимизация налогов, объем капиталовложений, стоимость привлечения капитала, структура инвестиционного капитала, объем задолженности компании, темпы роста бизнеса, недооценка активов целевой компании.

Основные причины разрушения акционерной стоимости объединенной компании: завышенная величина премии за целевую компанию; завышенные ожидания синергии; технологическая и организационная несовместимость целевой компании с приобретающей; технологическая и финансовая бесперспективность сделки, неудачная разработка стратегии сделки. В основе вышеуказанных причин лежат управленческие ошибки приобретающей компании, во избежание которых необходимо проводить адекватную условиям на рынке оценку предстоящей сделки.

Для определения экономической сущности сделки по слияниям и поглощениям представляется целесообразным рассматривать ее в рамках системного анализа, в качестве сложной динамической системы с рядом входных и выходных элементов. В целом, модель данной системы можно представить в следующем виде (рис. 1).

В целях максимизации финансовой эффективности сделки необходимо соблюдение ряда условий системы, таких как: оценка мотивов, участников и вида сделки; верная разработка стратегии поглощения; выбор целевой компании и ее должная проверка; выбор максимально достоверного метода финансовой оценки целевой компании; заключение сделки на разумных условиях; выбор оптимального метода финансирования сделки.

 

Рис. 1. Система сделки по слияниям и поглощениям

Кроме того, крайне важно максимально реализовать запланированную синергию, что вполне достижимо при наличии четко выработанной стратегии сделки, заложенной еще на этапе ее подготовки.

Для определения экономической сущности сделки по слияниям и поглощениям необходимо рассмотреть последний аспект, который хотя и не является элементом указанной системы, но имеет немаловажное значение для выявления особенностей ее функционирования: роль сделок по слияниям и поглощениям в мировой экономике. Роль сделок по слияниям и поглощениям будем рассматривать в контексте концентрации хозяйственной власти в глобализирующейся экономике, то есть представим слияния и поглощения как расширение хозяйственной власти одних собственников (приобретающих компаний) за счет целостности или отдельных аспектов деятельности других (целевых компаний). Таким образом, можно говорить о том, что сделки по слияниям и поглощениям приводят к сужению круга собственников в мировой экономике и к концентрации капитала, а, как следствие, к концентрации хозяйственной власти. В современных условиях глобализации мировой экономики значимость этого процесса только усиливается и особо остро встает вопрос стремления компаний к монополизации занимаемой ими ниши. В контексте международного экономического соперничества слияния и поглощения следует рассматривать как усиление роли национальных компаний в рамках обеспечения повышения конкурентоспособности экономики отдельно взятой страны, что определяет позитивную роль аккреционной стоимости на макроуровне. Кроме того, развитие рынка слияний и поглощений очевидным образом способствует развитию рынка капиталов, а также сопутствующих рынков товаров и услуг.

Следует отметить и социальную значимость слияний и поглощений. Во-первых, увеличение налоговых поступлений за счет роста масштаба бизнеса определяет возможность реализации дополнительных социальных программ. Во-вторых, увеличение капитализации компании позитивным образом скажется на заработной плате ее работников. В-третьих, внедрение прогрессивных технологий и разработок в результате процессов M&A (в том числе и инвестирование средств в развитие персонала) в целом улучшает условия труда и квалификацию работников в рамках интегрированных предприятий.

В результате проведенного анализа всех параметров системы можно заключить, что экономическая сущность сделки по слияниям и поглощениям: на уровне хозяйствующего субъекта – это часть корпоративной стратегии компании, обусловленной воздействием внешних (глобализация) и внутренних (достижение экономической эффективности) факторов; на макроуровне – динамично развивающаяся мировая тенденция к концентрации хозяйственной деятельности с целью наращивания конкурентоспособности национальной экономики.

Создание аккреционной стоимости находится в тесной взаимосвязи с развитием рынка слияний и поглощений, отраслевой спецификой компаний, компаний – участниц сделки и непосредственно с видом сделки.

Следуя теории экономических циклов, отметим, что функционирование рынка слияний и поглощений происходило и происходит на основе нелинейной модели развития: окончание предыдущей и начало каждой новой волны рынка слияний и поглощений сопряжено с определенным социально-экономическим кризисом. Соответственно можно говорить о том, что начало текущего мирового финансового кризиса дало толчок новой волне слияний и поглощений с присущими ей характерными особенностями.

Создание аккреционной стоимости также в определенной степени зависит от фазы развития рынка. На этапе спада рынка слияний и поглощений многие компании приобретаются на рынке со значительным дисконтом. Таким образом, кризис ликвидности и спад производства осложняют получение запланированной синергии, но положительно сказываются на возможности недооценки активов целевой компании. Кроме того, большинство компаний начинают более серьезно проводить финансовую оценку целевой компании и, в условиях нехватки финансовых ресурсов и сокращения инвестиционных программ, приобретают действительно стратегически важные активы (за исключением политических приобретений), избавляясь от непрофильных. Это позволяет сконцентрироваться на финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям. Однако отсутствие механизма максимизации аккреционной стоимости усложняет проведение эффективных сделок.

Между отраслями существуют определенные различия, влияющие на оценку компаний и, как следствие, на создание аккреционной стоимости.

Во-первых, это будет связано с различной доходностью и капиталоемкостью отраслей. Так, в металлургической отрасли себестоимость продукции будет достаточно высока (доходит до 60-70% от выручки). Поэтому, чтобы инвестиции окупались, необходима достаточно высокая маржа. Соответственно для определения возможной синергии в рамках оценки методом DCF (discounting cash flows – дисконтирования денежных потоков) ставка дисконтирования по отрасли в среднем будет отличаться от ставки дисконтирования в других отраслях. В рамках оценки сравнительным методом среднее значение основных мультипликаторов по различным отраслям также будет иметь существенный разброс. Поэтому имеет смысл подбирать компании-аналоги только в заданной отраслевой направленности.

Во-вторых, колебания цен в отдельно взятой отрасли могут быть не коррелированны с колебаниями всего рынка слияний и поглощений. Поэтому создание аккреционной стоимости в заданной отрасли может протекать со своими специфическими особенностями. Проблема сильно выраженной цикличности металлургической отрасли в первую очередь является следствием неравномерной динамики спроса со стороны отраслей-потребителей – автомобилестроения, нефтедобычи, строительства. Цикличность в отрасли также усугубляется игрой посредников на складских запасах металлопродукции и слабой возможностью управлять объемами выпуска доменно-конвертерного производства.

В-третьих, в заданной горно-металлургической отрасли крайне важно учитывать экологическую составляющую и санитарные нормы и правила при подборе целевой компании. Несоответствие объекта приобретения (горно-обогатительных комбинатов, металлургических заводов и комбинатов и др.) нормативным требованиям соблюдения санитарно-защитных зон [6] и норм противопожарной безопасности [7] повлечет за собой риск остановки деятельности объекта для производства реконструкции и отзыва лицензии на эксплуатацию данного объекта, что отрицательно скажется на аккреционной стоимости компании.

Кроме того, специфика сделок по слияниям и поглощениям связана с так называемым временным фактором: сделки заключаются не на одну и ту же дату. Соответственно необходимо привести их к общему знаменателю. Для этого можно использовать биржевые индексы (Dow Jones, NIKKEY и др.), в зависимости от того, на каких биржах компании котируются[8]. Корректировка производится следующим образом: допустим, нужна оценка рыночной стоимости компании А на дату X (на сегодня), а в качестве аналога при проведении сравнения эффективности сделки используем цену сделки M&A компании В на дату Y (полгода назад). Известно: 1. компании А и В могут использоваться в качестве аналогов, так как они обе оперируют в горно-металлургической отрасли и имеют сходные параметры; 2. Индекс РТС ММВБ на дату X составляет 200, на дату Y – 110. Соответственно цену сделки M&A для компании А при прочих равных параметрах нужно увеличить на 90% (200-110).

Наконец, определение эффективности сделок по слияниям и поглощениям также тесно связано с таким фактором, как размер компании. Установлено, что при равном уровне доходности и отраслевой ориентации небольшие компании должны стоить меньше пропорционально количеству акций, нежели крупные компании, даже если исключить фактор гудвилла. Денежные потоки небольших компаний являются более волантильными, а активы менее ликвидными, что снижает возможность создания аккреционной стоимости в заданной отраслевой специфике.

Помимо прочего, в идовая специфика сделок по слияниям и поглощениям (вертикальные, горизонтальные, вертикально-горизонтальные и конгломеративные сделки) также определяет ряд предпосылок для создания аккреционной стоимости в части различных синергетических эффектов.

Таким образом, фаза развития рынка слияний и поглощений и фаза развития отрасли могут существенно влиять на стратегию развития компании. Для обеспечения жизнедеятельности компании в кризисных условиях необходимо вносить корректировки в существующую стратегию интегрированной компании. В основе эффективной сделки лежит финансовая стратегия системного управления и реализации достигнутых результатов на этапе интеграции.

Представляется необходимым рассмотреть механизм максимизации аккреционной стоимости.

Под механизмом понимается совокупность базовых элементов, последовательное выполнение которых приведет к желаемому результату. Основной целью создания подобного механизма является увеличение финансовой эффективности сделки, а значит, и увеличение доходов собственников интегрированной компании.

Базовыми элементами такого механизма должны стать (рис. 2):

- формулировка принципов стратегии максимизации аккреционной стоимости

- определение составляющих системы сделки по слияниям и поглощениям;

- определение основных факторов создания аккреционной стоимости;

- корректировка системы с учетом фазы развития рынка слияний и поглощений в целом и отрасли в частности;

- корректировка системы с учетом отраслевой специфики сделки;

- определение основных путей повышения финансовой эффективности сделок по слияниям и поглощениям с учетом рисков, сопровождающих формирование аккреционной стоимости.

 

Рис. 2 Базовые элементы механизма максимизации

<== предыдущая лекция | следующая лекция ==>
 | Аккреционной стоимости
Поделиться с друзьями:


Дата добавления: 2014-01-04; Просмотров: 268; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы!


Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет



studopedia.su - Студопедия (2013 - 2024) год. Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав! Последнее добавление




Генерация страницы за: 0.031 сек.