Модуль 6. Инвестиционная стратегия предприятия

НН

		Операционный цикл
		Финансовый цикл

Рис. 1 Этапы обращения денежных средств предприятия в ходе производственной деятельности

Анализ проводится двумя методами:

• прямой метод основывается на исчислении притока и оттока денежных средств;
• косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств и последовательной корректировке чистой прибыли.

Прогнозирование денежного потока сводится к исчислению возможных источников поступления и оттока денежных средств. Используется та же схема, что и в анализе движения денежных средств, только для простоты некоторые показатели могут агрегироваться.

Поскольку большинство показателей достаточно трудно спрогнозировать с высокой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов денежных средств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, долю выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и др. Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т.п.

С одной стороны наличие денежных средств на счету предприятия говорит о ликвидности его активов и хорошей платежеспособности, с другой стороны деньги обесцениваются и не приносят дохода. Поэтому необходимо оптимизировать величину остатков денежных средств. С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:

а) общий объем денежных средств и их эквивалентов;

б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг;

в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

При проведении анализа деятельности предприятия финансовые результаты должны анализироваться с учетом данных о движении денежных средств. Источником информации для анализа служит форма №4 «Отчет о движении денежных средств», содержание которой можно обобщить в следующей модели:

do + (∆+d) – (∆–d) = d1

где do, d1 – остатки денежных средств предприятия на начало и конец отчетного периода;

∆+d – поступление денежных средств за период;

∆–d – выбытие (расход) денежных средств за период.

Движение денежных средств может быть связано с различными сторонами деятельности предприятия, поэтому в форме №4 поступления и расходы денежных средств, представлены в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Отразим данную структуру движения денежных средств, в соответствующих моделях:

∆+d = ∆+d(тек) + ∆+d(инв) + ∆+d(фин)

∆–d = ∆–d(тек) + ∆–d(инв) + ∆–d(фин)

где ∆+d(тек), ∆–d(тек) – поступления и расход денежных средств от текущей деятельности;

∆+d(инв), ∆–d(инв) – поступления и расход денежных средств от инвестиционной деятельности;

∆+d(фин), ∆–d(фин) – поступления и расход денежных средств от финансовой деятельности.

Поступление денежных средств от текущей деятельности выражается в величинах выручки от реализации товаров, работ и услуг и авансов, полученных от покупателей. Расход денежных средств от текущей деятельности складывается из оплаты товаров, работ и услуг, оплаты труда, отчислений на социальные нужды, подотчетных сумм, оплаты начисленных налогов и авансовых платежей в бюджет, авансов поставщикам и т.д.

Поступление денежных средств от инвестиционной деятельности состоит из выручки от реализации основных средств и иного имущества, дивидендов и процентов по долгосрочным финансовым вложениям, поступлений в связи с выпуском облигаций и других ценных бумаг долгосрочного характера и т.д. Расход денежных средств от инвестиционной деятельности имеет место в связи с приобретением основных средств и нематериальных активов, оплатой долевого участия в строительстве и прочими капитальными вложениями, приобретение долгосрочных ценных бумаг и т.д.

Поступления денежных средств от финансовой деятельности сводится к поступлениям в связи с выпуском краткосрочных ценных бумаг, поступлениями от реализации ранее приобретенных ценных бумаг, получением кредитов и займов и т.п. Расход денежных средств от финансовой деятельности складывается из приобретения краткосрочных ценных бумаг, возврата кредитов и займов и т.д.

В ходе анализа следует рассмотреть структуру поступления денежных средств за период, определяемую пропорциями:

∆+d(тек) ∆+d(инв) ∆+d(фин)

-----------, -------------, -------------

∆+d ∆+d ∆+d

и структуру расхода денежных средств:

∆–d(тек) ∆–d(инв) ∆–d(фин)

------------, -----------, -----------

∆–d ∆–d ∆–d

В результате структурного анализа выясняется, какой вид деятельности вызвал, преобладающие поступления денежных средств, и для какого вида деятельности в основном расходовались денежные средства. Общие изменения остатка денежных средств предприятия за отчетный период также разлагаются на частные изменения, обусловленные текущей, инвестиционной и финансовой деятельностью:

d1 – d0 = ∆+d – ∆–d = (∆+d(тек) – ∆–d(тек)) + (∆+d(инв) – ∆–d(инв)) +(∆+d(фин) – ∆–d(фин)).

Тесно взаимосвязанные и взаимообусловленные задачи комплексного оперативного управления текущими активами и текущими обязательствами предприятия сводятся:

1. к превращению текущих финансовых потребностей предприятия в отрицательную величину;

2. к ускорению оборачиваемости оборотных средств предприятия;

3. к выбору наиболее подходящего для предприятия типа политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими обязательствами.

Разница между текущими активами и текущими пассивами представляет собой собственные оборотные средства предприятия.

Текущие финансовые потребности предприятия – это разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью.

Для финансового состояния предприятия благоприятно получение отсрочек платежа от поставщиков (коммерческий кредит), от работников предприятия (задолженность по заработной плате), от государства (задолженность по налогам) и т.д. Отсрочки платежи дают источник финансирования, порождаемый самим эксплуатационным циклом.

Для финансового состояния предприятия неблагоприятно замораживание определенной части средств в запасах, предоставление отсрочек платежа клиентам, т.к. это приводит к потребности в дополнительном финансировании.

Важное значение имеет расчет средней длительности оборота оборотных средств, т.е. времени, необходимого для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете.

Текущие финансовые потребности можно исчислять в рублях, в процентах к объему продаж, а также по времени относительно оборота:

(Текущие финансовые потребности / Среднедневная выручка от продаж) *100%

На текущие финансовые потребности оказывают влияние:

1. длительность эксплуатационного и сбытового циклов: чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукция в деньги, тем меньше иммобилизация денежных средств в запасах и готовой продукции;
2. темпы роста производства: поскольку текущие финансовые потребности вытекают непосредственно из величины оборота, постольку и их величина изменяется параллельно динамике оборота; больший объем выпуска требует и больших средств на сырье, материалы, энергоносители и прочее. Кроме того, в условиях инфляции предприятия предпочитают создавать значительные запасы сырья, чтобы не переплачивать за него после очередного повышения цен;
3. сезонность производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами. Несхождение сроков поступлений и платежей может довести предприятие до отсутствия средств для осуществления расчетов в выполнении своих обязательств – так называемого кассового разрыва;
4. состояние конъюнктуры: при «разогретом» и конкурентоспособном рынке может сложиться ситуация, что у продавца не останется товара для поставки его покупателям. Поэтому предприятию необходимо поддерживать запасы готовой продукции на разумном уровне. Наращивание оборота часто приводит к росту дебиторской задолженности предприятия, т.к. конкуренция вынуждает продавца привлекать покупателей все более выгодными условиями коммерческого кредита;
5. величина и норма добавленной стоимости: чем меньше норма добавленной стоимости, тем в большей степени коммерческий кредит поставщиков способен компенсировать дебиторскую задолженность клиентов. Парадокс заключается в том, что при высокой норме добавленной и, казалось бы, небольшой степени зависимости предприятия от закупок сырья, предприятию приходится просить своих поставщиков о более длительных отсрочках платежей.

В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношений менеджера к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК = ДП – ВА). Следовательно, каждой стратегии поведения соответствует свое базовое балансовое уравнение. Различие между данными моделями определяется тем, какие источники финансирования выбираются для покрытия варьирующей части текущих активов.

Построение идеальной модели основывается на самой сути категории «текущие активы» и «текущие обязательства» и их взаимном сочетании. Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части оборотных средств, для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП = ВА.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и минимальной части текущих активов, которая необходима для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОС = СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. Категория переменного оборотного капитала (или варьирующей части текущих активов) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса. Постоянный оборотный капитал (или системная часть текущих активов) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. С позиции ликвидности агрессивная стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП = ВА + СЧ.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК = ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

ДП = ВА + СЧ + ВЧ

Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половине их варьирующей части (ОК = СЧ + 0,5ВЧ). В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

ДП = ВА + СЧ + 0,5ВЧ

Дата добавления: 2014-01-04