Тема 5. Формирование и управление инвестиционным портфелем

5.1.Цели, типы, принципы, этапы формирования портфелей.

5.2.Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска, Современные теории портфеля (модель Марковица, модель Шарпа, модель стратегического управления портфелем).

5.1. Цели, типы, принципы, этапы формирования портфелей.

Портфель – это совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей (ценных бумаг и других финансовых активов), служащие инструментом для достижения конкретных задач и целей.

Инвестиционный портфель – целенаправленная сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработкой инвестиционной стратегии предприятия.

Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля – это обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений.

В зависимости от направленности инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей:

1. Максимизация роста капитала.

2. Максимизация роста дохода

3. Минимизация инвестиционных рисков

4. Обеспечение требуемой ликвидности инвестиционных активов.

Существует два основных типа портфелей:

1) Портфель дохода – ориентированный на преимущество получения дохода за счет процентов и дивидендов.

2) Портфель роста – направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости включенных в него инвестиционных ценностей.

Исходя из целей формируются задачи. Задача состоит в обеспечении совокупности ценных бумаг, входящих в портфель, и таких инвестиционных характеристик, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги. Желаемые инвестиционные характеристики достигаются манипулированием ценными бумагами в портфеле.

Учет приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестирования портфеля и его оценке.

В зависимости от принятых приоритетов в качестве такого критерия инвестор может установить предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности.

Вместе с тем в составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

Тем не менее, специфические цели формируют типы инвестиционных портфелей:

1. По видам инвестиционной деятельности:

· Портфель реальных инвестиций

· Портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги

· Портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты).

· Портфель инвестиций в оборотные средства.

2. По целям инвестирования (инвестиционной стратегии):

· Портфель роста

· Портфель дохода

· Консервативный портфель – формируется за счет мало рисковых инвестиций, обеспечивающих более низкий темп роста дохода и капитала, чем портфель роста и портфель дохода.

3. По степени достижения поставленных целей:

· Сбалансированный портфель – полностью соответствует инвестиционной цели стратегии предприятия.

· Несбалансированный – не соответствует инвестиционной цели, то есть стратегии предприятия.

Принципы:

1) Обеспечение реализации инвестиционной стратегии – должна соответствовать стратегии предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия.

2) Обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, то есть перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностью обеспечения их ресурсами.

3) Оптимизация соотношения доходности и ликвидности, что означает соблюдения определенных инвестиционных стратегий предприятий, пропорций между доходом и риском.

4) Обеспечение управляемостью портфелем, то есть соответствия объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирований инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынка.

Этапы формирования инвестиционного портфеля:

1. Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса.

2. В результате проведения анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

3. Важным этапом в формировании инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для вложения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования инвестиционного оптимального портфеля.

Факторы, учитываемые при формировании инвестиционного портфеля:

А. Факторы, позволяющие произвести предварительный отбор инвестиционных проектов:

1. * Приоритеты в политике реализации структур перестройке экономики региона;

* Состояние отраслевой среды, характеризующейся стадией цикла, в которой находится отрасль;

* Структура и конкурентоспособность отрасли;

* Законодательство и нормативная база.

2. Соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности компании:

· Степень разработанности инвестиционного проекта

· Концентрация средств на ограниченном числе объектов

· Сравнительно быстрые сроки окупаемости вложений

· Наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта

· Форма инвестирования

· Структура источников финансирования инвестиционного проекта, доля собственных и привлеченных средств в реализации проекта.

Б. Факторы, определяющие формирование фондового портфеля:

1. Приоритеты целей инвестирования, реализация которых обуславливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля.

2. Степень диверсификации инвестиционного портфеля

3. Необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля

4. Уровень и динамика процентной ставки

5. Уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

5.2. Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска, Современные теории портфеля (модель Марковица, модель Шарпа, модель стратегического управления портфелем).

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициента риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций.

В начале по каждому виду инвестиций оценивается уровень риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по рассматриваемым направлениям взаимозависимости с учетом риска и общей суммы инвестиций по формуле:

Σ I_i R_i

R = ^{_______________}

Σ I

R – совокупный риск,

I_i – инвестиционные выплаты по i-тому направлению,

Σ I_i R_i – показатель риска по i –тому направлению,

Σ I – общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доходности размещаемых инвестиций в портфеле взаимозависима или малозависима.

При подборе альтернативных инвестиций совокупный риск может быть уменьшен. Уменьшение совокупного риска может быть и при росте количества разнообразных ценных бумаг портфеле.

При оценке инвестиционного портфеля банков с точки зрения ликвидности и процентного риска можно использовать показатель уровня риска, предложенный выше, который рассчитывается, как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансирования, взвешенными по объемам и срокам:

S = Σ Ia_t - Σ Ip_t,

где S – показатель уровня риска,

Ia_t - инвестиционные вложения, взвешенные по срокам

Ip_t – источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.

Чем больше значение S, тем больше уровень риска.

Для определения степени стабильности инвестиционного портфеля используется коэффициент:

Σ I_ar

K_S = ^{____ r ___________} ,

Σ I_ps

^s

где I_ar – инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска,

I_ps – источники их финансирования, взвешенные с учетом стабильности.

K_S – низкое значение коэффициента свидетельствует о недостаточной эффективности использования источников финансирования инвестиций, а более высокое – о повышенном риске и неустойчивости структуры инвестиционного портфеля.

Оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вложений по различным направлениям инвестирования и объемом собственных средств:

Σ I_i R_i

K_S = ^{____ r ___________}

K

Приведенное соотношение позволяет оценить соответствие инвестиционной доходности принципам доходности, ликвидности и надежности.

Методы уменьшения степени риска портфеля ценных бумаг:

1. Диверсификация инвестиций – это вид инвестиционной стратегии, связанный с расширением инвестиционной деятельности, а именно:

· Портфель ценных бумаг, построенный по принципу диверсификации предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Приемлем для отраслевых и региональных уровней, различных элементов.

· При диверсификации необходимо учитывать специфику российского рынка ценных бумаг, которому может быть присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности ценных бумаг: здесь учитывается высокая корреляция курсов, входящих в один эшелон, корреляция курсов из различных эшелонов и т.д. Учет специфики создает определенные предпосылки для эффективной, с позиции снижения риска, диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать ценные бумаги различных эшелонов.

3. Современные теории портфеля:

· Модель Марковица:

Суть: существует бесконечное число портфелей, доступных для инвестора. Но в то же время инвестор должен рассматривать только те портфели, которые принадлежат к эффективному множеству. Однако эффективное множество Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Согласно данной теории существует бесконечное количество эффективных портфелей.

С целью преодоление проблемы выбора оптимального портфеля, Марковиц предложил метод критической линии. Согласно данному методу для начала инвестор должен оценить выбор ожидаемой доходности и ковариационную матрицу.

Доходность

Эфф.угол

Количество портфелей

Алгоритм начинается с определения портфеля с наивысшей ожидаемой доходностью – этот портфель считается наиболее эффективным.

Затем определяется количество угловых портфелей (при помощи алгоритма), которые связаны с ценными бумагами и полностью описывают эффективное множество.

Угловой портфель – это эффективный портфель, обладающий следующими свойствами: любая комбинация двух смежных углов портфелей представляет собой третий портфель, лежащий в эффективном множестве между двумя угловыми портфелями, а эти два смежных уже не будут являться эффективными.

Строятся более десятка эффективных портфелей. После того, как были определены структура и местоположение эффективного множества Марковица, можно определить состав оптимального портфеля инвестора.

Если ожидаемая доходность оптимального портфеля (ŕ) и оптимальной доходности двух ближайших углов портфелей обозначены как ŕ^а и ŕ^в, тогда состав оптимального портфеля может быть определен:

ŕ = ŕ^а · у + [ ŕ^в · (1 – у)]

Оптимальный портфель будет состоять из доле «у» инвестирований в ближайшем угловом портфеле, находящийся «Выше» оптимального, и долей «1-у» инвестируемых в ближайший угловой портфель, располагаемый «ниже» оптимального.

Если вектор весов ближайших верхних и нижних угловых портфелей обозначены х^а и х^b, то веса отдельных ценных бумаг равны: ŕ = (у + х^а) + [(1 – y) · x^b]

· Модель оценки капитальных активов – модель Шарпа.

Ожидаемая доходность актива может определить с помощью ликвидных моделей.

Суть – изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующий состояние рынка или индексов. Простая индексная модель предложенная Шарпом называется рыночной Моделью.

В данной модели представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка и актива. Формула: Е(r_i) = y_i + β_i E(rm) + ξ_i

Е(r_i) – ожидаемая доходность актива

y_i - доходность актива в соответствии воздействия на него рыночных факторов

β_i – коэффициент активов.

E(rm) – ожидаемая доходность рыночного портфеля.

ξ_i – неизвестная случайная переменная ошибка, которую нельзя объяснить действием рыночных сил.

· Модель стратегического управления портфелем.

Управление портфелем можно выделить две основные стратегии: пассивную и активную.

Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным, соответственно: нет необходимости часто пересматривать портфель, так как эффективный рынок всегда правильно оценивает активы. То есть линия рынка актива и линия рынка капитала условно равны.

Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска и пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменяются установки инвестора или изменяются мнение на рынке в отношении портфеля.

Вывод: Пассивное управление портфелем состоит в приобретении с целью держать их длительный период времени (например, облигации)

Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда в отношении отдельных бумаг является эффективным, а инвестор имеет различное ожидание относительно их доходности и риска.

В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к тому, чтобы часто пересматривать портфель в поисках финансовых инструментов.

Активную стратегию менеджер может строить на основе кредитования, приобретение рыночного портфеля в сочетании с взаимно заимствованием.

Менеджер должен периодически пересматривать портфель, хотя это чревато высокими комиссионными расходами, но это оправдывается.

Для более эффективной стратегии проводится мониторинг инвестиционного портфеля с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений.

Важным принципами проведения мониторинга являются:

1. Сопоставимость результатов для обеспечения, которых необходимо применять единую методику и исполнять ее через равный интервал времени.

2. Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени ее репрезентативности. А также чувствительности к неблагоприятным изменениям имеют отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

ТЕМА 6. Источники финансирования капитальных вложений предприятия

Дата добавления: 2014-01-04