Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению

Если рассматриваемые проекты дроблению не поддаются, оптимальную структуру бюджета капиталовложений определяют перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной. Рассмотрим пример.

Пример D

В условиях предыдущего примера составить оптимальный инвестиционный портфель, если верхний предел величины вложений составляет 55 млн руб. и проекты не поддаются дроблению.

Возможны следующие сочетания проектов в портфеле: А+В, A+D, B+D, C+D. Рассчитаем суммарный NPV для каждого варианта (см. табл. 11).

Вариант	Суммарные инвестиции	Суммарный NPV
А + В	50 (30 + 20)	5,19 (2,51 + 2,68)
А + D	45(30+15)	3,88 (2,51 + 1,37)
В + D	35(20+15)	4,05 (2,68 + 1,37)
С + D	55(40+15)	6,19 (4,82 + 1,37)

Таблица F

Итак, оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты С и D.

2. Временная оптимизация

Временная оптимизация бюджета капиталовложений может проводиться, если:

¨ общая сумма финансовых ресурсов, доступных в планируемом году, ограничена сверху;

¨ имеется несколько независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в году, следующем за планируемым, оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;

¨ требуется оптимальным образом распределить проекты по двум годам.

В основу методики временной оптимизации инвестиционного портфеля положен расчет специального индекса по каждому проекту, характеризующего относительную потерю NPV в случае отсрочки исполнения проекта на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год. Очевидно, что ключевую роль в данной методике вновь играет показатель РI. Рассмотрим пример.

Пример E

В условиях примера 12 для проектов, поддающихся дроблению, необходимо составить оптимальный инвестиционный портфель на два года, если объем инвестиций на планируемый год ограничен суммой 70 млн руб.

Рассчитаем потери в NPV в случае, если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год (см. табл. 12).

Проект	NPV в году 1	Дисконти-рующий множитель при r=10%	NPV в году 0	Потеря в NPV	Величина отложенных на год инвестиций	Индекс возможных потерь
А	2,51	0,9091	2,28	0,23=2,51-2,28		0,0077=0,23/30
В	2,68	0,9091	2,44	0,24		0,0120
С	4,82	0,9091	4,38	0,44		0,0110
D	1,37	0,9091	1,25	0,12		0,0080

Таблица G

Индекс возможных потерь показывает величину относительных потерь, если исполнение проекта отложено на год. Наименьшие потери при этом будут по проекту А, затем, соответственно, по проектам D, C, B. Таким образом, портфель первого года должен включить проекты В и С в полном объеме, а также часть проекта D; оставшуюся часть проекта D и проект А следует включить в портфель второго года (см. табл. 13).

Проект	Величина инвестиций	Часть инвестиций, включаемая в портфель, %	NPV
а) инвестиции в году 0
В			2,68
С			4,82
D		67=10/15	0,92=1,37×0,67
Всего			8,42
б) инвестиции в году 1
D			0,41=1,25× 0,33
A			2,28=2,51×0,9091
Всего			2,69

Таблица H

Суммарный NPV при таком формировании портфелей за два года составит 11,11 млн руб. (8,42 + 2,69), а общие потери составят 0,27 млн руб. (2,51 + 2,68 + 4,82 +1,37 -11,11) и будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфелей.

3. Оптимизация в условиях реинвестирования доходов

Рассмотренными в предыдущих разделах примерами, естественно, не исчерпывается множество ситуаций, когда приходится принимать во внимание различные ограничения; кроме того, понятно, что далеко не каждая ситуация, встречающаяся на практике, может быть описана достаточно строгими аналитическими зависимостями. Также очевидным является факт, что любая подобная формализация всегда сопровождается некоторыми условностями и дополнительными ограничениями, осложняющими использование рассмотренных критериев. Приведем еще один пример, показывающий, что традиционные рекомендации, в частности, в отношении критерия РI не всегда оправданны.

Пример F

Предприятие имеет возможность инвестировать ежегодно не более 20 млн руб. Кроме того, все доходы от дополнительно реализованных инвестиционных проектов могут использоваться для целей инвестирования. На момент анализа являются доступными следующие независимые проекты (см. табл. 14).

Проект	Год 0	Год 1	Год 2
А	-20
В	-15
С	-5
D	-	-45

Таблица I

Необходимо составить инвестиционный портфель, если цена источников финансирования равна 12%. Прежде чем приступить к формированию портфеля, следует рассчитать значения критериев NPV и РI для каждого проекта при цене капитала, СС = 12% (см. табл. 15).

Проект	NPV	РI
А	7,9	1,40
В	12,5	1,83
С	8,5	2,70
D	15,6	1,37

Таблица J

Следует отметить, что критерий PI в данном случае рассчитывается как отношение приведенных стоимостей денежных притоков (IF) и денежных оттоков (OF), причем расчет ведется на конец года 0. В частности, для проекта D:

PV IF = 69/(1+0,12)²=55,0 млн руб., PV OF = 45/(1+0,12) = 40,1 млн руб. Таким образом, РI проекта D составляет 1,37.

По критерию NPV все проекты являются приемлемыми. Критерий РI дает возможность ранжировать их по степени предпочтительности: С, В, А, D. Что касается составления портфеля капиталовложений, то число вариантов здесь ограничено.

Поскольку объем капиталовложений нулевого года ограничен 20 млн руб., предприятие может принять либо проект А, либо комбинацию проектов В и С. С позиции критерия РI комбинация проектов В и С более выгодна, суммарный NPV в этом случае равен 21 млн руб. С другой стороны, принятие этой комбинации делает невозможным реализацию проекта D: предприятие не будет иметь источников средств в достаточном объеме, так как сумма, на которую может рассчитывать предприятие, равна 32 млн руб. (20 млн руб. из запланированных источников и 12 млн руб., генерируемых проектами В и С). Если же будет принят проект А, то к концу первого года у предприятия появятся средства и для принятия проекта D: 20 млн руб. из запланированных источников плюс 25 млн руб., генерируемых проектом А. Речь идет о выборе между комбинацией (В+С), с одной стороны, и комбинацией (А+D) - с другой. Поскольку вторая комбинация обеспечивает большее значение совокупного NPV (7,9 + 14,8 = 22,7 млн руб.), то она является более предпочтительной. Таким образом, критерий РI в рассматриваемом случае не срабатывает, и приходится прибегать к критерию NPV.

ЛЕКЦИЯ на тему: Оценка финансовой устойчивости инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект можно считать финансово устойчивым, если он является эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные условия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом реализации проекта.

Для оценки финансовой устойчивости инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности используются следующие методы:

1. Метод укрупненной оценки устойчивости.

2. Метод вариации параметров.

3. Метод расчета предельных значений параметров проекта.

4. Метод оценки ожидаемого NPV с учетом количественных характеристик неопределенности.

Методы перечислены по возрастанию точности оценки и трудоемкости осуществления.

При выявлении неустойчивости инвестиционного проекта необходима корректировка организационно-экономического механизма обеспечения проекта, в том числе:

· Изменение размеров или условий предоставления заемных средств.

· Создание необходимых запасов (резервов) денежных средств.

· Корректировка условий взаиморасчетов между участниками инвестиционного проекта.

· Рассмотрение возможностей хеджирования сделок.

· Страхование участников инвестиционного проекта на различные страховые случаи.

Если после соответствующих корректировок организационно-экономического механизма инвестиционный проект остается финансово неустойчивым, то его реализацию следует признать нецелесообразной.

Дата добавления: 2014-01-04