Экономическая эффективность инвестиций

Акциз.

Например. Определить оптовую цену реализации этилового спирта (облагается в т.ч. и этиловый спирт – сырец из всех видов сырья), облагаемого акцизным налогом. Оптовая цена спирта биохимического предприятия-изготовителя составляет 80 руб./дал. Ставка акциза – 19,50 руб. за 1 литр безводного этилового спирта. Налог на добавленную стоимость –18% от цены предприятия с учетом акцизного налога.

1. Сумма акцизного налога: 195 руб. Цена с учетам акциза: 80+ 195=275 руб. 2. НДС: 275*0,18=50 руб./дал. 3. Оптовая цена реализации: 80+275+50=405 руб./дал.

Плательщиками налога на прибыль являются все предприятия и организации, являющиеся юридическими лицами по законодательству Российской Федерации. Объектом обложения является валовая прибыль предприятия. С конца 2003 года действует ставка налога на прибыль - 24 процента.

По налогу на прибыль предусматривается ряд льгот. Для производственных предприятий особое значение имеет льгота, стимулирующая направление иностранных инвестиций на освоение новых производств при использовании инвестиций в течение одного календарного года. Инвестиции, полученные при проведении инвестиционных торгов, конкурсов также не включаются в налогооблагаемую базу. Налог на прибыль уменьшает прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, то есть источником платежа является чистая прибыль.

Объектом обложения при исчислении налога на имущество является среднегодовая стоимость имущества. На действующих предприятиях от налога освобождаются страховые запасы, объекты жилищно-коммунального хозяйства и социально-культурной сферы. Не облагается налогом в течение первого года деятельности вновь созданное предприятие.

С 1.01.2004 г ставка налога составляет 2,2% процента к стоимости имущества. Налог на имущество уменьшает финансовые результаты деятельности предприятия, то есть источником платежа является балансовая прибыль.

Например. Организация создана в октябре 2005 года. На 1 ноября остаточная стоимость основных средств составляет 100 тыс. руб., на 1 декабря –98 тыс. руб., на 1 января 2005 года – 200 тыс. руб. Среднегодовая стоимость: (100+98+200) / 13 = 30,615 тыс.руб.

Налог на имущество 30,615*2,2 % = 674 руб.

Как было сказано выше, источником формирования финансовых ресурсов предприятия является не только собственный, но и заемный капитал.

Кредит выступает в нескольких формах: коммерческого, банковского, потребительского, государственного, международного кредита. Они различаются по составу участников, объектам ссуд, величине процента, сфере функционирования.

Коммерческий кредит - кредит, предоставляемый одними предприятиями другим в виде продажи товаров с отсрочкой платежа. Цель коммерческого кредита - ускорить реализацию товаров..

Банковский кредит предоставляется владельцами денежных средств, банками, специализированными учреждениями в виде ссуд. Сфера его использования шире: коммерческий кредит обслуживает лишь обращение товаров, банковский - и накопление капитала, превращая в капитал часть денежных доходов и сбережений общества. Заемный банковский капитал делится на краткосрочный (сроком до 1 года), среднесрочный (до 3 лет) и долгосрочный (сроком свыше 3 лет).

Потребительский кредит предоставляется частным лицам. Его объектами обычно являются товары длительного пользования (квартиры, автомобили и т.д.). Потребительский кредит может выступать в форме коммерческого (продажа товаров, услуг с отсрочкой платежа) и банковского (ссуды на потребительские цели).

Государственный кредит - совокупность кредитных отношений, в которых заемщиками (кредиторами) выступают государство и местные органы власти. Они заимствуют средства на рынке ссудных капиталов путем выпуска займов, облигаций, сертификатов.

Международный кредит - движение ссудного капитала между странами.

Кредитно - финансовыми институтами выступают: а) центральный банк, осуществляющий выпуск банкнот. Это банк банков, как правило, государственное учреждение; б) коммерческие банки - частные и государственные банки, осуществляющие операции по кредитованию предприятий; в) специализированные кредитно-финансовые институты: внешнеторговые банки - специализируются на кредитовании экспорта и импорта, ипотечные - на предоставлении долгосрочных ссуд под залог недвижимости, инвестиционные - проводят операции по размещению на фондовом рынке ценных бумаг, сберегательные банки.

Выдача ссуды банком сложная процедура. Заемщик предоставляет заявку, в которой указывается цель кредита, сумма кредита, срок возврата кредита, график и способ погашения кредита. Кроме того, он обязан сообщить подробные сведения о всех сторонах производственной и финансовой деятельности. Мелкие фирмы - должны предоставить поручителей или гарантов. Кредитные заявки оцениваются банком с точки зрения способности заемщика возвратить ссуду.

Необходимо различать номинальную и реальную (очищенную от влияния инфляции) ставки кредитования. Годовая реальная ставка в условиях инфляции всегда меньше номинальной, оговоренной кредитным договором.

(1 + i_Н) = (1+ i_Р) ∙ (1+ а),

где i_Н и i_Р - номинальная и реальная ставки кредита, %; а - уровень (темп) инфляции, %. Отсюда, i_Р = (i_Н - а) / (1+а).

Пример. Кредит получен под 20 процентов годовых. При месячном темпе инфляции 1% годовая инфляция рассчитывается: [ (1 + 0,01)¹² - 1] ∙100 = 13%. Соответственно реальная ставка кредита определяется в 6 процентов годовых вместо 20 по номиналу: i_Р =[ (0,20 - 0,13) / (1+ 0,13)]∙100= 6 %.

Чем выше темп инфляции, тем больше разрыв между номинальной и реальной процентными ставками.

Варианты формирования кредитных издержек зависят от способа погашения кредита и начисления процентов за пользование кредитом. Рассмотрим на примере три случая формирования кредитных издержек.

Пример. Получен кредит в сумме 100 тыс. руб. на 3 года под 20 процентов годовых. Оценить кредитные издержки при различных вариантах заключения кредитного договора.

Вариант1: договор предусматривает регулярную выплату процентов в конце каждого года. Погашение кредита в конце срока кредитования.

Формирование кредитных издержека, тыс. руб.

Наименование позиций	Т0	Т1	Т2	Т3	Всего
Получение кредита	100	-	-	-	-
Проценты за кредит	-	20	20	20	60
Погашение кредита	-	-	-	100	100
Кредитные издержки	-

Вариант 2: кредит погашается равными частями, а начисление процентов производится на оставшуюся непогашенной часть кредита.

Формирование кредитных издержек, тыс. руб.

Наименование позиций	Т0	Т1	Т2	Т3	Всего
Получение кредита	100	-	-	-	-
Погашение кредита	-	33,3	33,3	33,4	100
Непогашенная часть кредита	100	66,7	33,4	-	-
Проценты за кредит	-	20,0	13,3	6,7	40
Кредитные издержки	-	53,3	46,6	40,1

Вариант 3: погашение кредита и начисленные проценты выплачиваются равными суммами в течение всего периода кредитования.

Сумма равномерных выплат (А_ГОД) рассчитывается:

i_Н (1 + i_Н)^Т 0,2 (1 + 0,2)³

А_ГОД = К ∙ -------------------- = 100 ∙ ------------------ = 47,5 тыс. руб.

(1 + i_Н)^Т - 1 (1 + 0,2)³ - 1

Формирование кредитных издержек, тыс. руб.

Наименование позиций	Т0	Т1	Т2	Т3	Всего
Получение кредита	100	-	-	-	-
Кредитные издержки, Всего	-	47,5	47,5	47,5	142,5
Непогашенная часть кредита	100	72,5	39,5	-	-
Проценты за кредит	-	20,0	14,5	8,0	42,5
Погашение кредита	-	27,5	33,0	39,5	100,0

Как видно из приведенного примера, предприятие может сознательно идти на увеличение суммы кредитных издержек, отдаляя сроки погашения кредита, что актуально в период строительства новых предприятий, крупных работ по реконструкции (вариант 1). Наименьшая сумма кредитных издержек получается по второму варианту учета, при этом наибольшие годовые суммы издержек формируются по году, следующему за годом получения кредита, со снижением их в динамике.

Тема 8. Инновационная деятельность предприятия (5 часов)

Инновационный процесс, инновационные цели, идеи, проекты и программы. Стадии жизненного цикла технологиии и их последовательность, стадии жизненного цикла инновационного процесса.

Инвестиции в инновационном процессе. Субъекты и объекты инвестиций. Классификация, формы и состав инвестиций. Источники финансирования инвестиций.

Технико-экономический анализ инженерных решений. Экономическая эффективность инвестиций. Коммерческая, народнохозяйственная, бюджетная эффективность инвестиций. Интегральные показатели эффективности инвестиций. Особенности оценки эффективности инвестиций с учетом инфляции, факторов риска и неопределенности. Соизмерение разновременных затрат, результатов и эффектов. Коэффициент и норма дисконтирования.

См. реферат Смирнова А.Е.

Развитие производства может осуществляться путями: экстенсивным, при котором прирост результата зависит от увеличения затрат, или интенсивным, при котором результат обеспечивается повышением эффективности производства.

Понятие интенсификации тесно связано с понятием «научно-технический прогресс», которое подразумевает планомерное обновление техники, технологии и ассортимента продукции.

Техника - есть совокупность орудий и средств производства: машин, аппаратов, приборов, энергетических средств и т.д. Технология - методы и режимы, применение которых позволяет перерабатывать предмет труда в готовую продукцию. Ассортимент - перечень наименований продукции и соотношение в количествах между ними.

В целом инновационный процесс понимается как создание, распространение и применение продукции, техники и технологий, обладающих научно-технической новизной и удовлетворяющих общественные потребности.

В общем виде инновационный процесс, касающийся разработки и новых видов продукции, и новой технологии, и техники,начинается с этапа проведения поисковых НИР, на втором этапе проводятся прикладные НИР, на третьем-выполняются опытно-конструкторские и проектные работы, на четвертом начинается процесс коммерциализации нововведения от запуска в производство и выхода на рынок и далее по основным фазам жизненного цикла.

На любом этапе инновационного процесса необходимы инвестиции.

Инвестиции - все виды вложения капитала в форме имущественных и интеллектуальных ценностей в экономические объекты с целью получения в будущем доходов.

Термин «инвестиции» чрезвычайно распространен. На бытовом уровне говорят об инвестициях, когда покупают дорогие украшения, произведения живописи. Покупка акций, облигаций, недвижимости, земли - инвестиции. Затраты времени на образование также часто называют инвестициями. Инвестиции на предприятиях могут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции, техники, технологии, так и их отдельные элементы - НИР, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкцию действующего производства, организацию нового производства и т.д.

Перечисленные примеры характеризуются тем, что средства (деньги, время) вкладываются до получения результата, затраты часто единовременны, а результат долговременный.

Различаются капиталообразующие инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство фондов, и портфельные инвестиции при помещении средств в финансовые активы. Капиталообразующие определяются как сумма средств, вложенных в приобретение земли, проектно-конструкторские работы по реконструкции, модернизации, новому строительству, расходы на оборудование, подготовку капитального строительства, прирост оборотных средств, необходимых для функционирования предприятия.

Источники инвестиций: собственные финансовые средства (прибыль, резервные фонды, амортизационный фонд), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.д.) и привлеченные финансовые средства (от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, финансово-промышленными группами на безвозмездной основе;

· ассигнования на всех уровнях бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

· иностранные инвестиции;

· различные формы заемных средств, в том числе кредиты на возвратной основе.

Первые три группы источников образуют собственный капитал предприятия и возврату не подлежат, однако субъекты, предоставившие предприятию средства, вправе рассчитывать на определенную долю доходов от реализации проекта. Четвертая группа источников - заемный капитал, который необходимо вернуть на определенных заранее условиях (в установленные сроки, с перечислением процентов за пользование), при этом финансово-кредитные учреждения не претендуют на доходы от реализации инвестиционных проектов.

Оценка эффективности - сложный расчет, подтверждающий получение достаточного дохода для покрытия затрат по инвестициям. Единственным исключением из этого правила является сфера экологического и социального инвестирования, где критерии эффективности не так прагматичны.

Оценка эффективности производится в соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов», разработанными Госстроем и Госкомпромом России, Министерствами экономики и финансов Российской Федерации в 2000 году. Рекомендации ориентированы на унификацию методов оценки эффективности инвестиционных проектов и основываются на методологии, применяемой в современной зарубежной практике.

Основные принципы оценки эффективности:

· моделирование потоков ресурсов, продукции и финансов;

· учет результатов анализа рынков, финансового состояния предприятия, влияния реализации проекта на социальные и экологические последствия;

· определение эффекта сопоставлением предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал;

· приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

· учет влияния инфляции, учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Эффективность инвестиционных проектов характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Различаются следующие показатели эффективности:

n показатели коммерческой эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

n показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для бюджета (местного, регионального, федерального);

n показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых результатов участников проекта. Обычно это крупномасштабные проекты, затрагивающие интересы города, региона, России.

Оценка предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода Т (горизонт расчетов), продолжительность которого принимается с учетом продолжительности создания и эксплуатации объекта, средневзвешенного нормативного срока службы основного оборудования, достижения заданных характеристик прибыли (нормы или массы), времени возврата долгосрочных кредитов, как периода наибольшего оттока финансовых средств. Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета t. Например, горизонт расчета Т = 10 лет, шаг расчета t= 1 год; горизонт расчета Т= 1 год, шаг расчета t= 1 месяц.

Сложность в оценке эффективности инвестиций состоит в том, что затраты на приобретение оборудования - единовременны, а ожидаемый доход суммируется из ежегодных сумм дохода в течение будущего длительного периода. Для сопоставимости с сегодняшними инвестициями их необходимо привести в сопоставимый вид с учетом фактора времени.

Сумма инвестиций на сегодняшний день «стоит» больше, чем та же сумма в виде дохода, полученная в будущем. Потому что сегодня можно вложить эти деньги на депозит с возвратом в будущем этой суммы, увеличенной на величину процентов по вкладу. Следовательно, необходим метод оценки инвестиций, который принимал бы в расчет различную стоимость денег в настоящем и будущем времени. Процесс перехода от настоящей стоимости к будущей называется компаундингом (compaunding-приходить к согласию).

Предположим, мы кладем 1000 д.е. в банк под 5% годовых. В конце первого года мы будем иметь 1050 д.е. (1000∙1,05), в конце второго - 1102,5 д.е. (1000∙1,05∙1,05) и т.д. В данном случае доход считается по методике сложных процентов, включающей исчисление дохода не по неизменной базе (1000 д.е.), а по сумме, увеличенной на начисленные и невостребованные инвестором проценты. Таким образом, происходит капитализация процентов по мере их начисления, т.е. база начисления процентов постоянно возрастает.

Уровень процентной ставки, который используется для расчета будущей стоимости денег, называется нормой дисконта (Е). Зная норму дисконта нетрудно вывести формулу для расчета будущей стоимости денег:

FV^Т = PV (1 + E)^T ,

где FV^Т и PV- будущая и настоящая стоимость денег, t - номер шага расчета.

Если известна сумма денег, получаемая в будущем, то можно определить и настоящую стоимость денег по формуле:

PV= FV^Т / (1 + Е)^Т или FV^Т ∙ 1/(1 + Е)^Т, где

1/(1 + Е)^Т - коэффициент дисконтирования.

Если через 5 лет нам необходимо получить 1000 д.е., то настоящая стоимость денег при норме дисконта 5 процентов годовых составит:

PV= 1000 / (1+0,05)⁵ = 783, 5 д.е.

Процесс нахождения настоящей стоимости денег, если известна их будущая стоимость (операция, обратная компаундингу), называется дисконтированием. При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения их (дисконтирования) к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Норма дисконта отражает экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов, выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения дохода. Отсюда смысл дисконтирования: чем раньше единица проектируемого результата (затрат) реализуется, тем она продуктивнее относительно суммарного результата.

Норма дисконта включает в себя:

1)безрисковый доход, т. е. доход, который получает инвестор за использование своих денег, предполагая, что его вложения абсолютно надежны; 2) премию за риск, которая обеспечивает дополнительную компенсацию за риск, связанный с инвестициями (неполучения прогнозируемых доходов, ненадежности участников проекта и т. д.); 3) инфляцию (если расчеты уже не выполнены в прогнозных или дефлированных ценах), чтобы гарантировать, что реальная покупательная способность денег не изменится со временем.

Безрисковая коммерческая норма дисконта может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств. Определяется:

· по ставке доходности по долгосрочным (не <2 лет) государственным облигациям, т.к. государственные облигации часто используются в качестве индикатора «безрискового дохода»;

· ставки LIBOR (LONDON INTERBANK OFFERED RATE) по годовым еврокредитам.

Норма дисконта, не включающая премии за риск, отражает доходность безрисковых направлений инвестирования. Обычно это финансовые инвестиционные проекты. Поправка на риск (ПР) включается, как правило, если проект оценивается при единственном сценарии его реализации.

Рекомендации по установлению поправки на риск

Величина Риска	Примерная цель проекта	Величина поправки на риск, %
Низкая	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники	3-5
Средняя	Увеличение объема продаж	8-10
Высокая	Производство и вывод на рынок новой продукции	13-15
Очень высокая	Вложения в исследования и инновации	18-20

Норма дисконта может определяться в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (проценты в коммерческих банках уже отражают ожидаемую инфляцию, риск вложения денежных средств в банк и «цену», которую банк платит за отказ от немедленного использования денег). Однако иногда ставка банка отражает целенаправленную политику, проводимую его руководством.

Т.о. процентная ставка выступает в роли экономического фильтра при отборе вариантов инвестиционных проектов. Если ожидаемая рентабельность инвестиций выше ставки банковского процента, то проект прибыльный. В противном случае, если инвестирование осуществляется из собственных средств, то при такой ставке процента инвестору выгоднее ссужать собственные средства в другие проекты с высокой нормой прибыли или держать на депозите.

Норму дисконта действующее предприятие может установить на уровне цены капитала. Цена капитала (WACC – Weighted average cost of capital) рассчитывается как средняя величина из требуемой прибыльности по различным источникам финансирования; весами служат доли каждого источника в общей сумме инвестиций. Цена капитала исчисляется, как правило, по данным бухгалтерской отчетности и финансового анализа годовой деятельности предприятия.

n

WACC = å Р_i d_i;

i=1

где Р_i - требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i – го источника; d_i - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из i – го источника.

Пример.

Источники средств	di (доля капитала), %	Рi (требуемая прибыльность или цена источника),%
Нераспределенная прибыль	3,0	15,0
Привилегированные акции	9,0	12,0
Обыкновенные акции	48,0	16,0
Банковские кредиты	40,0	20,0
Итого	100,0	17,1

WACC = 0,03× 0,15+0,09× 0,12+ 0,48×0,16+0,40×0,20=0,171 или 17,1%.

Следовательно все затраты предприятия по выплате дохода по всем привлеченным инвестиционным средствам к общей сумме инвестиций составляет 17,1%. Это означает, что действующее предприятие может принимать инвестиционные решения по реконструкции, модернизации, расширению, если ожидаемая рентабельность этих проектов не ниже рассчитанного показателя.

Если капитал смешанный: Е=∑Е_i · Ai, где Е_i ставка дисконтирования для любого вида капитала; Ai – доля в общей сумме капитала.

На практике величина дохода планируется различной по годам внедрения проекта. Зависит эта величина от степени освоения проектов и соответственно объемов производства продукции, от дифференцированных во времени цен реализации продукции и используемых ресурсов и т.д.

Например. После реконструкции предприятия и освоения инвестиций в течение первого года планируется получение прибыли в течение трех лет в следующих размерах: 2-й год - 50 тыс. д.е, 3-й год - 100 тыс. д.е., 4-й год - 150 тыс. д.е. Всего доход за три года - 300 тыс. д.е.

PV= FV /(1+Е) + FV / (1+Е)² + FV /(1+Е)³.

При неизменной по годам (для простоты расчетов) банковской процентной ставке 5% настоящая стоимость предполагаемых доходов окажется ниже 300 тыс. д.е.:

PV= 50 / 1,05 + 100 / 1,05² + 150 / 1,05³ = 47,6+ 90,7+129,5=267,8 тыс. д.е.

Это самая высокая цена, которую можно потратить на реконструкцию предприятия при прочих равных условиях. Это цена спроса на капитальный товар (инвестиции) или предельная цена капитала, при которой не возникает ни дополнительной прибыли, ни убытков.

Дата добавления: 2014-01-06