I. Стоимость источников заемного капитала

5.11.13

20.ПОНЯТИЕ ЦЕНЫ КАПИТАЛА, ЦЕНА ОСНОВНЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА
Любая организация нуждается в источниках средств как краткосрочного так и долгосрочного характера, что бы финансировать свою деятельность.
Привлечение того или иного источника средств связано с определенными затратами, которые понесёт организация:

· Акционерам нужно выплачивать дивиденды

· Банкам – процентам за предоставленные ими кредиты

· Инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др.

В итоге, плата за использованные инвестиции составляют значительную часть издержек производства.
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема фин ресурсов, выраженная в % к этому объему называется стоимостью капитала (кост ов кэпитал) [СС]. Т.е. стоимость капитала - это отношение суммы средств, которую нужно уплатить за использование фин ресурсов из определенного источника к общему объему средств из этого источника, выраженная в %.

В отечественной литературе можно встретить и др. название рассматриваемого понятия: цена капитала, ценность капитала, затраты на капитал.
Показатель "цена капитала" имеет различный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйствования:

1. Для инвесторов и кредиторов она характеризует требуемую ими норму доходности на предоставляемый в пользование капитал.

2. Для субъектов хозяйствования, формирующих капитал, с целью производственного или инвестиционного использования уровень его цены характеризует удельные затраты по привлечению и обслуживанию, используемых фин ресурсов, т.е. стоимость, которую они платят за использование капитала.

Понятие и показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля организации в целом, принятие многих решений финансового характера (формирование политики финансирование ВА и ОА, решение об использовании лизинга, факторинга, планирование операционной прибыли организации и т.д.) базируется на анализе стоимости капитала.
В процессе оценки стоимости капитала сначала осуществляется оценка стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала, затем определяется средневзвешенная стоимость капитала.
Определение стоимости капитала организации проводится в несколько этапов:

1. Осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала организации.

2. Рассчитывается цена каждого источника в отдельности

3. Определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала

4. Разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Важным моментом при определении цены капитала организации явл выбор базы при которой следует проводить все расчеты:

§ доналоговой

§ посленалоговой

Не менее важно определить какую цену источников средств следует брать в расчет:

§ историческую (на момент привлечения средств)

§ новую, т.е. маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению источников финансирования.

Цена капитала зависит от его источника и определяется рынком капитала, т.е. спросом и предложением: если спрос превышает предложение, то цена устанавливается на более высоком уровне.
Главными факторами, под влиянием которых складывается стоимость капитала организации явл.:

1. Общее состояние фин среды, в т.ч. фин рынков

2. Конъюнктура товарного рынка

3. Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на рынке

4. Доступность различных источников финансирования для организации

5. Рентабельность операционной деятельности организации

6. Уровень операционного (производственного) левериджа (рычага)

7. Уровень концентрации собственного капитала

8. Соотношение объёмов операционной и инвестиционной деятельности

9. Степень риска, осуществляемых операций

10. Отраслевые особенности деятельности организации, в том числе длительность операционного цикла и т.д.

Уровень стоимости капитала существенно различается по отдельным его элементам (компонентом). Под элементом капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельным источником формирования (привлечения).

Заемный капитал оценивается по следующим элементам:

1. Стоимость фин кредита (банковского и лизингового)

2. Стоимость капитала, привлекаемого за счет облигаций

3. Стоимость коммерческого кредита (в форме отсрочки платежа)

4. Стоимость текущих обязательств по расчетам (кредиторская задолженность)

Основными элементами заемного капитала явл. кредиты банка и, выпущенные организацией, облигации. В некоторых случаях когда единовременно необходима значительная сумма средств для инвестирования используют фин лизинг и займы от др. организаций:

1) Стоимость банковского кредита:

Несмотря на многообразие видов, форм и условий банковского кредита его стоимость определяется на основе ставки % за кредит, которая формирует основные затраты организации по его обслуживанию. Стоимость долгосрочных ссуд банков должна определяться с учетом налога на прибыль, т.к. согласно налоговому з/д (-ву), %-ы за пользование ссудами банка включается в себестоимость продукции (в размере равном 1,5 ставке рефинансирования – 8,25%), что уменьшает размер н/о(-ой) прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую организацией. Поэтому стоимость ед этого источника средств меньше чем уплачиваемый банку %. Здесь прослеживается влияние налогообложения прибыли на стоимость капитала: если расходы на поддержание какого-либо источника капитала списывается на себестоимость, то цена капитала такого источника рассчитывается с поправкой на выплату налогов с целью отражения реальных затрат организации. С учетом этих положений стоимость банковского кредита рассчитывается по формуле:

СС бк = I бк (1-T),

где:

СС бк - стоимость заемного капитала привлекаемого в форме банковского кредита с учетом налогового эффекта (в %)

I бк - ставка % за банковский кредит

Т - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью

Управление стоимость банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на фин рынке, которые ту стоимость минимизируют как по ставке % за кредит, так и по др условиям его привлечения.

2) Стоимость займа др. организаций:

Займы, полученные от др. организации существенно отличаются от банковского кредита и могут предоставляться как коммерческими организациями, страх компаниями, инвестиционными фондами и т.д.
Согласно налоговому з/д %, уплаченные за пользование такими займами, не могут относиться на себестоимость продукции,так как кредитор не имеет лицензии на право проведение отдельных кредитных операций. Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой % ставке:

СС кд = I кд

3) стоимость фин лизинга.:

Фин лизинг – это одна из современных форм привлечения фин кредита. Его стоимость определяется на основе ставки лизинговых платежей.

6.11.13

С учетом этих особенностей стоимость фин лизинга оценивается по формуле:

СС фл = ((I фл – Н а) – (1-Т)) / (1-З фл),

где:

СС фл – стоимость заемного капитала, привлекаемого в условиях фин лизинга, %

I фл – годовая лизинговая ставка, %

Н а – годовая норма амортизации актива, привлекаемая на условиях фин лизинга (может увеличиваться в 3 раза)

Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью

З фл – уровень расходов по привлечению актива, на условиях фин лизинга к стоимости этого актива, выраженной десятичной дробью

Управление стоимостью фин лизинга основывается на 2-х критериях:

1. стоимость фин лизинга, как правило, не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период
2. в процессе использования фин лизинга должны быть выявлены такие меры, которые минимизируют его стоимость

Дата добавления: 2014-01-06