Финансовый риск и финансовый рычаг

Рациональная заемная политика направлена на увеличение рентабельности собственного капитала за счет привлечения платных заемных средств (кредитов).

Кредитные ресурсы представляют собой краткосрочный и долгосрочный заемный капитал. Первый обычно привлекается в связи с сезонными и временными колебаниями потребностей. Рост экономического потенциала невозможен без участия в капитализации долгосрочных заемных средств.

Определение потребности в кредитах и займах зависит от достигнутых результатов финансово-хозяйственной деятельности, прогнозируемого роста объема продаж, стратегии инвестиций и отношения руководства и к риску.

Возможность влияния на прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных кредитов в классическом финансовом менеджменте носит название эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект финансового рычага возникает из расхождения (разницы) между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств - средней ставкой процента (СП). Иными словами, предприятие должно проработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности (ЭР):

РСС = 2/3 ЭР (6)

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

РСС = 2/3 ЭР + Эффект финансового рычага (7)

Для более детального понимания действия финансового рычага нужно выделить следующие его составляющие:

1. Дифференциал, который равен экономической рентабельности
(ЭР) минус средняя ставка процента (СП), с учетом налогообложения:

Д = 2/3 (ЭР – СП) (8)

2. Плечо рычага - характеризует силу воздействия рычага. Это
соотношение между заемными и собственными средствами.

С учетом этих двух составляющих:

Эффект финансового рычага = 2\3 дифференциала ´ плеча рычага (9)

или

Эффект финансового рычага = 2\3 (ЭР - СП) ´ (10)

Сравнивая предприятие А и Б видно, что у предприятия Б рентабельность собственных средств на 3,3 процентных пункта лучше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива (таблица 20).

Теперь возьмем третье предприятие В, такое же, как А и Б, но имеющее 250 тыс. рублей собственных и 750 тыс. руб. заемных средств. При наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга» как правило утежеляют среднюю расчетную ставку процента и это ведет к сокращению дифференциала. Заемные средства обходятся в 18%. Эффект Финансового рычага для такого предприятия будет 4%. По сравнению с предприятием Б, у предприятия В дифференциал гораздо меньше (2 процента против 5), но эффект рычага в целом больше благодаря опоре на более сильное плечо рычага.

Расчет эффекта финансового рычага

Показатели	Предприятия
А	Б	В	З	Э
Актив за минусом отсроченных платежей, тыс. руб.
Пассив: собственные средства заемные средства (кредиты)	-
Нетто результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб.
Рентабельность, % актива предприятия (ЭР)				17,2
Плата за кредит (СП) процентная ставка	-	(15%) 75	18%	17% - 1700 т.р.	17,5% - 600 т.р.
Рентабельность собственных средств, %	200:1000х100=20	(200-75)/ 500х100=25		(3,4-1,7)/10 =17	(4,2-0,6)/6,8 =53%
Текущий результат
Налоги, тыс. руб. (1/3)
Итого остаток, тыс. руб.
Рентабельность собственных средств, %	133 / 1000 х100= 13,3	83 / 500 х100= 16,6
Дифференциал, % (ЭР – СП)	-			17,2 – 17=0,2	40 – 17,5=22,5
Дифференциал, % с учетом налогообложения	-	2/3(20-15) =3,3%	-	-	-
Плечо рычага, % (заемные средства/собственные)					0,54
Эффект финансового рычага = 2/3 дифференциала ´ плечо рычага, %		3,3		0,13	8,1

Эффект рычага - чудесный, но опасный инструмент. Условия кредита при неуемном наращивании заимствований могут ухудшаться. Для предприятия В с эффектом рычага 4% и дифференциалом 2% при удорожании кредита всего на 1 процентный пункт, для сохранения прежнего эффекта, придется доводить плечо рычага до 6.

ЭФР = 2/3 (20% - 19 %)´6 = 4%

В этом случае предприятие вынуждено удвоить соотношение между заемными и собственными средствами. Это уже дороговато.

Может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект рычага будет действовать тогда во вред предприятию.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать плечо рычага, в зависимости от дифференциала.

Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЗР – СП).

Многие западные экономисты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен половине - двум третям уровня экономической рентабельности. Тогда эффект рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже экономической рентабельности вложений в производство. При таком соотношении между эффектом рычага и экономической рентабельностью значительно снижается акционерный риск.

Дата добавления: 2014-01-07