Модель Росса (1977 г.)

При обосновании целевой структуры капитала следует руководствоваться следующими рекомендациями

§ Чем выше риск получаемых результатов при принятии финансовых решений, тем меньше должно быть значение финансового рычага.

§ Предприятия, в структуре активов которых преобладают материальные активы, могут иметь более высокий финансовый рычаг по сравнению с предприятиями, где значительная доля активов представлена в виде патентов, торговой марки, различных прав пользования.

§ Для корпораций, имеющих льготы по уплате налога на прибыль, целевая структура капитала не играет роли.

В компромиссном подходе предполагается, что предприятия одной отрасли имеют схожую структуру капитала, поскольку:

§ Однотипны активы

§ Коммерческий риск (характер спроса, ценообразование на выпускаемую продукцию и потребляемые материалы, операционный рычаг)

§ Близки значения доходности деятельности и налоговые условия

§ Предполагается возможность финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами.

§ Реальный уровень риска денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития.

§ В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния).

§ Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании (склько работы сделали, столько бонусов получили)

Для компании возможны два реальных варианта развития:

1. Банкротство – V<D

Вознаграждение менеджеру (М) составляет:

M = (1+k)f0V0 + f1(V-C)

D – номинальное значение ЗК

K – ставка % на рынке за период

C – выплаты при признании компании банкротом

f0 и f1 – доля, причитающаяся менеджеру в начале и конце периода

V0 и V – оценка компании в начале и конце периода

2. Номинальное функционирование – V>D

M = (1+k)f0V0+f1V

ВЫВОДЫ:

§ В модели сигналом хороших перспектив компании является высокий финансовый рычаг (т.е. используются заемные средства)

§ Большая величина ЗК приведет компанию, находящуюся в сложном финансовом положении, к банкротству.

§ Вознаграждению менеджерам в конце периода будут зависеть от выдаваемого в текущий момент сигнала. Этот сигнал может быть истинным (отражающим истинное положение дел в компании и перспективы) или ложным.

§ Истинный сигнал будет подаваться, если предельная выгода, от ложного сигнала взвешенная на долю вознаграждения менеджеру, будет меньше, чем издержки банкротства, ложащиеся на менеджера.

§ Если выгода для менеджера перекрывает его издержки в связи с банкротством, то менеджеры предпочтут подать ложный сигнал.

Дата добавления: 2014-01-07