Работа № 9. Синтез цифрового автомата 1 страница

План.

Види біржових угод на товарній біржі.

Лекція № 10.

Біржові угоди

Тема 7.

1. Поняття біржової угоди та сутність її складових.
2. Види біржових угод на товарній біржі.
3. Механізм укладання біржових угод.

Ключові терміни та поняття:

угода; біржова угода; угода з реальніш товаром; угода "спот"; форвардна угода; ф'ючерснаугода; офсетна угода; опціонна угода; опціон; опціон "кол"; опціон "пут".

Література (основна)

1. Бевз О.П., Скотнікова М.М., Кушнір Т.Б. Економіко-організаційні основи біржової торгівлі, с.109-118
2. Дудяк Р.П., Бугіль СЯ. Організація біржової діяльності: основи теорії і практикум, с. 113-118;

Література (додаткова)

1. Бобкова А.Г., Моїсеєв Ю.О. Біржове право, с.130-163
2. Солодкий М.О. Біржовий ринок, с. 180-195
3. Сохацька О.М. Біржова справа: Підручник. – 2- ге вид. змін й доп. – Тернопіль: Карт-бланш, К.:Кондор, 2008, с. 258-267

ЛЕКЦІЯ № 10.

ВИДИ БІРЖОВИХ УГОД НА ТОВАРНІЙ БІРЖІ.

1. Поняття біржових угод та сутність її складових.
2. Види біржових угод на товарній біржі.
3. Механізм укладання біржових угод.

Питання 1. Поняття біржових угод та сутність її складових.

Кінцевою метою торгів на біржі є укладення угоди між продавцями і покупцями. Проте необхідно зазначити, що укладення угоди стосується інтересів не тільки безпосередніх учасників, а й тих, хто за ними стоїть (виробників і споживачів), тому біржові угоди потрібно ретельно вивчати й аналізувати.

Біржова угода - це угода про взаємну передачу прав і обов'язків стосовно біржового товару, допущеного до торгівлі на біржі, що втілюється у біржовому договорі (контракті), укладеному учасниками біржової торгівлі.

Біржові угоди характеризуються з погляду юридичного, організаційного, економічного й етичного.

З юридичного погляду під угодою розуміють дію, спрямовану на встановлення, зміну або припинення цивільних прав і обов'язків. Правова (юридична) сторона біржових угод також стосується прав і обов'язків учасників (контрагентів) таких угод.

З організаційного боку біржова угода передбачає встановлення їх учасників, вид біржових угод, а також порядок (черговість) виконання певних дій, що ведуть до укладення біржових угод, які відображаються у конкретних документах.

Економічна сторона відображає мету укладення біржової угоди (засвідчення конкретних потреб, реалізація виробленої продукції й одержання прибутку, вкладення грошей, спекуляція тощо).

З етичного погляду біржові угоди відбивають ставлення суспільства до них і біржової торгівлі загалом, дотримання традицій, норм і правил поведінки, що знайшли відображення у законі і є обов'язковими для дотримання. У результаті біржових угод їхні учасники, відповідно до прийнятого законодавства, одержують певний прибуток.

Для угод, укладених на товарних біржах, характерні такі ознаки:

• угода повинна становити договір про купівлю-продаж біржового товару з негайною поставкою або в певний обумовлений термін у майбутньому;

• порядок укладення угоди відповідає законодавству про біржову торгівлю, а також правилам торгівлі конкретної біржі;

• учасники біржової угоди є учасниками біржових торгів;

• угода виконується (здійснюється) поза біржею;

• угода підлягає обов'язковій реєстрації відповідно до встановлених правил;

• біржа є гарантом виконання угод, зареєстрованих на її торгах;

• біржа має право застосовувати санкції до учасників біржової торгівлі, які укладають позабіржові угоди;

• біржові угоди не можуть здійснюватися від імені і за рахунок біржі, укладення угод - функція учасників біржових торгів, звичайно членів біржі і брокерів, що виконують роль фахових посередників.

Для того щоб угоди мали єдину правову основу, кожна біржа розробляє біржові правила, що регулюють відносини між контрагентами з таких питань:

• підготовка угоди;

• безпосереднє укладення угоди;

• оформлення укладеної угоди;

• виконання угоди;

• розрахунки за угодами;

• відповідальність за" їх виконання і дозвіл вирішувати спірні питання за угодами.

Таким чином, законодавчі правила укладення угод є своєрідною боротьбою проти торгової (комерційної) недобросовісності.

Основна підготовча робота з укладення угоди, як правило, виконується поза біржею, а укладається угода в процесі біржових торгів відповідно до норм і правил, що діють на конкретній біржі.

Підставою для укладення угоди є усна згода брокерів, оголошена ними у процесі публічно проведених торгів і зафіксована маклером, що обслуговує товарну секцію на біржі.

- 1 -

Угода вважається укладеною з моменту її реєстрації на біржі. При здійсненні угоди сторони погоджують між собою її зміст тобто коло питань, які вирішуються під час її укладення. До умов змісту угоди належать:

• найменування товару;

• якість товару;

• кількість товару (партія товару, лот);

• ціна і форма оплати за куплений товар;

• базис (форма) поставки (розподіл витрат на транспортування, зберігання і страхування товару, що є об'єктом угоди між покупцем і продавцем);

• місцезнаходження (пункт доставки) товару;

• термін виконання угоди та умови постачання.

Щодо угод, укладених на біржах, обов'язковому оголошенню підлягають три аспекти - найменування купленого товару, його кількість і ціна. Інші умови укладення угоди можуть не оголошуватися, оскільки вони становлять комерційну таємницю.

Товар, що є об'єктом угоди на біржах України, постійно змінюється і дедалі більше наближається до традиційного біржового товару, прийнятого в країнах з ринковою економікою.

На початковому етапі розвитку біржового ринку в Україні (1991-1993 рр.) біржі торгували усіма видами товарів, що вироблялися в країні, - від незначних партій зерна до будинків, квартир і автомобілів. Розвиток світового біржового ринку теж починався з торгівлі реальним товаром, а відповідно і спотовими контрактами, і лише згодом на зміну спотовим контрактам прийшли ф'ючерсні угоди й опціони.

Торгівля ф'ючерсними контрактами й опціонами здійснюється за окремими видами сільськогосподарської продукції і продовольства (пшениця, жито, ячмінь, рис, кукурудза, овес, соя, цукор, какао, кава, бавовна, картопля, жива велика рогата худоба, олія та ін.); за енергоресурсами (нафта, бензин, газ); за металами (платина, золото, срібло, мідь, нікель, свинець, алюміній); конвертованою валютою; індексами акцій; державними цінними паперами.

Якість товару засвідчується спеціальними документами, що їх продавець зобов'язаний подати до початку торгів при здійсненні торгівлі реальним товаром, а якщо це ф'ючерсний контракт, то його якісні параметри регламентуються стандартами.

Нині вітчизняні біржі не мають чітко встановлених вимог щодо кількості товару, що виставляється на торг. У зарубіжній практиці партія товару, включеного в один контракт, суворо визначена і враховує потреби певних груп покупців і продавців, орієнтована на місткість основних транспортних засобів, що їх використовують для перевезення цих вантажів. Так, наприклад, для пшениці в США розмір партії споту становить 5000 бушелів (близько 138,9 т). На Чиказькій товарній біржі партія великої рогатої худоби становить 34-38 голів.

Важливим моментом угоди є ціна товару. Клієнт брокерської контори, який доручає укласти угоду, може обумовити (поставити певні вимоги) ціну купівлі (продажу). При цьому мається на увазі, що угода може бути укладена:

• за поточною ціною біржового дня (ціна, зафіксована в момент укладення угоди, - оголошена або встановлена під час аукціону);

• за заданою ціною;

• за лімітною ціною (в обумовлених межах коливання цін: від і до);

• за ціною на певну дату (перший день, другий,..., останній день торгу);

• за довідковою ціною, зафіксованою на момент відкриття або закриття біржі.

Щодо ціни товару, виставленого на торги на зарубіжних біржах, встановлено чіткі правила: ціна пропозиції не може перевищувати ціну попиту більш ніж на встановлений біржею розмір. Так, наприклад, на Лондонській біржі металів ціна пропозиції може перевищувати ціну попиту у таких межах:

• щодо міді - від 0,5 до 1 ф. ст. за тонну;

• олова - від 1 до 2 ф. ст. за тонну;

• цинку - від 0,25 до 0,5 ф. ст. за тонну.

Розподіл витрат на транспортування, зберігання і страхування визначається умовами поставки. Залежно від виду франко розподіляються господарські зобов'язання й економічна відповідальність постачальника і покупця, а також визначаються витрати, включені в продажну ціну (вартість самого товару, витрати на транспортування і розвантаження, а також страхування). Наприклад, якщо під час

- 2 -

укладення угоди базис постачання визначено як франко-склад виробника (продавця), то це означає, що покупець зобов'язаний організувати вивезення купленої продукції за свій рахунок (самовивезення) і нести подальші витрати щодо його транспортування, розвантаження, зберігання, а також відшкодування ризику.

Місцезнаходження товару, його термін та умови постачання щоразу обумовлюються сторонами угоди при спотовому контракті, на відміну від ф'ючерсу, де умови контракту суворо стандартизовані, а змінною його частиною є ціна, що встановлюється в момент укладення угоди.

Отже, укладення угоди для різних видів контрактів та умови її виконання мають багато відмінностей.

Питання 2. Види біржових угод на товарній біржі.

Біржові угоди, що укладаються на товарній біржі, класифікуються за певними видами ознак. Однією з основних ознак, що характеризує біржову угоду, є об'єкт торгу. Це може бути як реальний товар, так і контракт, що дає право на володіння цим товаром або право на його укладення. Відповідно до цієї ознаки біржові угоди поділяють на дві групи [4]:

• угоди з реальним товаром;

• угоди без реального товару.

Розвиток біржової торгівлі починався саме з угод із реальним товаром, метою яких було постачання реально існуючого товару. У процесі розвитку біржовий ринок виробив своєрідний механізм, що дає можливість укладати угоди на товар, що буде вироблений у майбутньому і реальне постачання якого здійснюватиметься не на біржовому, а на так званому наявному (реальному) ринку.

Нині на біржах України в основному укладаються угоди з реальним товаром. Існує кілька різновидів таких угод.

Найпростішою угодою з реальним товаром вважається угода з негайним постачанням (з коротким терміном постачання - спот). Угодами на наявний товар називаються такі угоди, що укладаються на товар, який перебуває під час торгу на території біржі в її складах або його прибуття на біржу очікують в день торгу до закінчення біржових зборів, а також на товар, який на момент укладення угоди перебуває в русі; не відвантажений або готовий до відвантаження товар, що перебуває на складі продавця. Згідно із законодавством України угоди з наявним товаром можуть здійснюватися на основі попереднього огляду товару (за зовнішнім виглядом, за даними біржової або незалежної експертизи) і без попереднього огляду (за зразками, стандартами, обумовленою середньою або мінімальною якістю товару).

Метою угод з негайним постачанням є фізичний перехід товару від продавця до покупця на умовах, передбачених у договорі купівлі-продажу.

Оплата товару може здійснюватися як у момент передачі товару, так і відповідно до домовленості (передоплата або оплата після одержання товару). Виконання угоди починається з моменту її укладення, що унеможливлює біржову гру на зміні ціни. Тому ці угоди вважають найбільш надійними. За умовами договору постачання може здійснюватися від 1 до 5 днів. При укладенні таких угод звертають увагу на розподіл витрат із зберігання товару на складі біржі. Мається на увазі, що до укладення угоди ці витрати оплачує продавець, а після підписання угоди - покупець.

Іншим різновидом угод з реальним товаром є форвардні, або строкові, контракти, тобто взаємна передача прав і обов'язків щодо реального товару з відстрочени м терміном постачання Такі угоди оформляються договором постачання. Згідно з таким договором продавець зобов'язується поставити (передати у власність) закуплені товари покупцю в термін, обумовлений у договорі (контракті). У свою чергу, покупець зобов'язується

прийняти й оплатити придбаний товар на умовах і за ціною, задекларованою в контракті. Особливістю форвардних угод є те, що момент взяття зобов'язань не збігається з моментом їх виконання. Крім того, об'єктом таких угод може бути як наявний товар, так і товар, що буде вироблений на термін, встановлений договором.

У цій ситуації важливо також і те, що здійснення купівлі-продажу товару, який ще буде вироблений, дає можливість учасникам торгів наперед планувати свій прибуток. Так, продавець реального товару завдяки форвардній операції може заздалегідь зафіксувати ціну і покрити свої витрати на виробництво, а покупець гарантований від ризику підвищення ціни і, крім того, економить на зберіганні товару.

Отже, форвардний контракт - це угода між двома сторонами про поставку певної кількості товару обумовленої якості у певне місце та зазначений термін у майбутньому.

- 3 -

Ринок форвардних контрактів за свою тривалу історію розробив широку систему різновидів угод, що дає можливість максимально уникнути ризикових операцій при їх здійсненні [4].

До різновидів форвардних біржових контрактів, що не змінюють їх суті, але покликані знизити ступінь ризику контрагентів у біржовій торгівлі, належать такі угоди.

Угода із заставою — це договір, у якому один контрагент виплачує іншому контрагенту в момент його укладення суму, взаємовизначену договором між ними як гарантії виконання своїх зобов'язань. Застава може забезпечувати як інтереси продавця, так і інтереси покупця. Тому розрізняють угоди із заставою на купівлю та угоди із заставою на продаж.

на купівлю

на продаж

з вибором покупця

з вибором продавця

Рис. 21. Види форвардних угод

В угоді із заставою на купівлю її платником є покупець, і в цьому разі застава забезпечує інтереси продавця.

В угоді із заставою на продаж її платником є продавець, і в цьому разі застава забезпечує інтереси покупців. В угоді із заставою на продаж заставою може бути частина товару, предмета продажу. Розмір застави встановлюється угодою сторін. Він може коливатися від 1 до 100% вартості угоди.

Угода з премією - це договір, у якому один із контрагентів на підставі особливої заяви на певний день за встановлену винагороду (премію) одержує право зажадати від свого контрагента або виконання зобов'язань за договором, або цілком відмовитися від угоди. Угода з премією не змінює її змісту, а тільки зменшує ризик для контрагентів, що вступають у біржову торгівлю. Коли продавцю вигідніше сплатити премію, ніж виконати зобов'язання з поставки товарів, використовують форвардні, або строкові, угоди з премією.

На біржах можуть запроваджуватися різноманітні обмеження для угод із премією. Наприклад, право вибору щодо виконання угоди (виконання угоди або відмова від неї) може належати тільки покупцю. Якщо такі обмеження не встановлюються, то право вибору може належати обом контрагентам. Розрізняють кілька видів угод з премією.

1. Прості угоди з премією. У цих угодах сторона - платник премії одержує так зване право відступлення, тобто контрагент за сплату раніше встановленої суми відступає від виконання договору у разі його невигідності або втрачає певну суму в разі виконання договору. Угоди із премією залежно від того, хто є платником премії (продавець чи покупець), бувають двох видів - угоди з умовним продажем та угоди з умовною купівлею.

В угоді з умовним продажем продавець готовий сплатити премію за те, що в момент, коли настане день поставки, знайдеться більш вигідний покупець або ціна збільшиться. Продавець вважає, що йому вигідніше сплатити премію за умовний продаж свого товару і при цьому мати покупця. Якщо в день поставки товару покупцю продавець знайде більш вигідного споживача або ціна товару збільшиться, продавець має право відмовитися від поставки продукції першому покупцю (втративши при цьому обумовлену премію) і продати більш вигідному споживачу (з вирахуванням витрат, тобто премії першого покупця).

Угода з умовною купівлею полягає в інтересах покупця і можлива тоді, коли споживач не впевнений, буде потрібен йому замовлений товар чи він може знайти більш вигідного постачальника такого товару,

- 4 -

на який було укладено просту угоду з премією. Позицію покупця в цьому разі можна подати так: сплачу премію, але в цього постачальника замовлений товар не куплю; якщо не знайду більш вигідного постачальника, товар куплю в обумовленого постачальника, але сплачу за нього більше, ніж він коштує, на розмір премії.

Премія в цих випадках обумовлюється або як окрема сума від вартості угоди, або як розмір, що враховується у вартості.

У першому випадку премія сплачується при укладенні угоди.

У другому - сума угоди з умовною купівлею збільшується на розмір премії, а сума угоди з умовним продажем зменшується на величину премії. Оплата премії відкладається у разі відступу від угоди до дня заяви про це (у формі відступної премії), і навпаки -до дня виконання угоди.

Угоди з премією на купівлю і продаж істотно відрізняються від угод із заставою на купівлю і продаж. Угоди із заставою є так званими твердими угодами, тобто застава є гарантією її виконання, а угоди з премією належать до умовних угод: вони можуть бути виконані, а можуть і не виконуватися.

2. Подвійні угоди з премією - це договори, у яких платник премії одержує право на вибір між позицією покупця і позицією продавця, а також право (якщо на це є згода його контрагентів) відмовитися від угоди.

Оскільки права платника премії збільшуються в таких угодах вдвічі порівняно з його правами в простих угодах, то розмір премії встановлюється також вдвічі більшим.

Ця премія може враховуватися окремо від суми угоди або ж включатися в суму угоди.

У разі врахування подвійної премії у вартості товару остання як сума угоди на купівлю збільшується і, навпаки, як сума угоди на продаж зменшується на розмір цієї премії.

Складні угоди з премією - це договори, що є поєднанням двох протилежних угод з премією, які укладаються однією брокерською фірмою з двома іншими учасниками біржової торгівлі.

Залежно від того, чи є брокерська фірма, що укладає складну угоду з премією, платником або одержувачем останньої, угода набуває двоїстого характеру, де в першому випадку право відступу ід угод належить брокерській фірмі, а в другому - її контрагентам.

Кратні угоди з премією - це договори, у яких один із юнтрагентів одержує право (за певну премію на користь іншої сторони) збільшити в стільки-то разів кількість товару, що підлягає, згідно зі змістом угоди, передачі або прийому.

Кратні угоди з премією бувають двох видів: угоди з вибором покупця та угоди з вибором продавця.

Вони є поєднанням твердої угоди з умовною, тобто певна мінімальна кількість товару в будь-якому разі повинна бути передана або прийнята.

Кратність полягає в тому, що більша кількість товару, який його уповноважений контрагент може оголосити об'єктом виконання, повинно бути в кратному відношенні до обов'язкового (твердого) мінімуму, тобто перевищувати його в два, три, чотири і більше разів у межах максимуму, установленого договором.

Премія враховується в сумі угоди, що збільшується при продажу, але виплачується у разі відмови контрагента, який має право на збільшення кількості, предмета передачі або прийому товару.

Премія виплачується тільки за неприйняту або передану кількість товару.

Форвардні угоди мають ще один різновид -угоди з кредитом. Це угоди між брокером і клієнтом, згідно з якими брокер зобов'язується в обмін на товар, запропонований клієнтом, надати йому товар, що цікавить його. З цією угодою брокер звертається в банк, де одержує кредит на здійснення угоди. Використовуючи кредит, брокер купує на торгах товар, що цікавить клієнта, після цього одержує той товар, що його пропонував клієнт. Отриманий товар, як правило, дефіцитний, брокер самостійно продає його на біржі і повертає кредит банку.

Угода з кредитом дає можливість законно здійснювати чисто бартерні операції. Гроші в цьому разі для клієнта фактично втрачають функцію засобу платежу і служать лише мірою вартості.

Незважаючи на те, що в процесі вдосконалення біржової торгівлі було створено багато різновидів форвардних угод, що дало змогу дещо наблизитись до створення суспільно прийнятних стандартних угод і виробити певний механізм гарантування виконання їх, форвардні угоди не змогли стати переуступними видами зобов'язань. При укладанні форвардного контракту партнери погоджують умови, зручні лише для них. Через те такий контракт не може вважатися стандартизованим, а отже, доступ на вторинний ринок для нього звужений або й взагалі відсутній, оскільки важко знайти клієнта, інтереси якого повністю збігалися б з умовами контракту.

- 5 -

Про обмеженість і неможливість форвардних контрактів стати самостійним об'єктом біржової торгівлі свідчить порівняльна характеристика форвардних і ф'ючерсних угод (табл.10).

Питання 3. Механізм укладання біржових угод

Аналіз ст. З Закону й ст. 281 ГК України показує, що виз­начення порядку укладання біржових угод на товарних біржах віднесений до компетенції органів управління біржі. При цьо­му основна роль у регулюванні укладання біржових угод на товарних біржах відведена такому нормативно-правовому ак­ту як Правила біржової торгівлі, затверджувані біржею.

Укладання біржових угод на товарній біржі припускає дотримання певного порядку, що має свої особливості й скла­дається з певних стадій.

Оскільки біржова угода є загальним юридичним актом двох або декількох осіб, узгодження ними умов договору про­ходить дві стадії: пропозиція однієї сторони укласти договір (оферта); прийняття пропозиції другою стороною (акцепт). Відповідно сторона, що зробила пропозицію, називається офе-рентом, а сторона, що прийняло неї, — акцептантом.

Механізм вираження біржової оферти й акцепт офер­ти підкоряється твердим стандартам ділових звичаїв, виз­начається переважно особливостями біржового товару й пе­редбачає дотримання формалізованої процедури, що має особливості, обумовлені тим, що процес укладання біржо­вих угод на товарній біржі відбувається в умовах конку­ренції продавців і покупців [5, с. 168]. Зазначена специфіка вимагає встановлення особливих вимог щодо порядку й способів вираження оферти й акцепту при укладанні біржо­вої угоди.

Перша стадія — вираження оферти. На товарних біржах України пропозицією до укладання договору (оферти) є ого­лошення ведучим біржових торгів (маклером) заявки члена товарної біржі на продаж або куплю товарів.

Оферта повинна містити всі істотні умови договору й виражати намір особи вважати себе зобов'язаною у випадку прийняття оферти (ст. 641 ГК України). При укладанні біржо­вої угоди на товарній біржі до оферті пред'являються досить строгі вимоги, встановлені як на рівні законодавства, так й у локальних нормативних актах товарних бірж.

Перша вимога - достатня визначеність оферти. Ця ви­мога припускає, що будь-який учасник біржової торгівлі здат­ний зробити правильний висновок про волю оферента. Це особливо важливо для біржової торгівлі, коли моменти акцеп­ту й оферти гранично зближаються. Будь-яка невизначеність, що стосується різних елементів майбутньої біржової угоди, викликає можливість різного розуміння змісту оферти, що мо­же викликати втрату офертою свого призначення.

Друга вимога належить до спрямованості оферти - во­на повинна виражати намір особи, що виступає із пропо­зицією, уважати себе такою, яка уклала договір на умовах за­значених у договорі з адресатом, у випадку, якщо останній прийме пропозицію. Зазначена вимога означає, що оферта по­винна бути складена таким чином, щоб дозволить адресатові зробити висновок: для укладання договору досить вираження співпадаючої з офертою волі.

Дана вимога, як і попереднє, дозволяє відмежувати оферту від звичайних переговорів, чинених усно або письмово й наміри, що мають на меті уточнити, контрагента або викли­кати його для того, щоб він, у свою чергу, виступив з контр­пропозицією.

Третя вимога — зміст оферти. Законодавство визначає, що оферта включає всі істотні умови договору (ст. 641 ГК Ук­раїни). Тому заявка члена товарної біржі, що має значення оферти, повинна містити всі істотні умови біржової угоди. У цьому контексті важливе значення має високий ступінь фор­малізації процесу торгівлі на товарної біржі, тому що практич­но всі умови біржових контрактів стандартизовані й тому торгівля ведеться фактично по двох змінних умовах, що ставиться до істотного: ціні й строкам поставки. Після того, як ад­ресат прийме пропозицію, не запропонувавши зі своєї сторони ніяких змін або доповнень, оферент не може змінювати набір умов, що втримуються в оферті (ст. 642 ГК України),

Четверта вимога — адресність оферти. Зміст адресності оферти при укладенні біржової угоди на товарній б階芤ʐ댔傱䁚蕋蝍鵴㍱䒻츅哌Ῑ쇼�ԓ忘鯿ॠ↼쀮䦫皾틡䊥뢐锢⤄櫂拝�부삊ꈐ풡띪聐㖌惿ᢍㆡ䘉愪᧶ꈉₐ蠇⠀咆劌蘓䚕ݝ䔔늋捜탯蝅ᜫ⸝瘟㨸ᡐ槭䬌敆몀⢒͋ѣ䴊⫐륆စ䟉艈剈ꢀ꫁ቦ괗竄颂┑朲ꖄ拒䑍♹奕詌뢢ꖭﺼ⿥�厶奩Ꮥ챣榼皚鼱⥛붕롂ꯊ㱞咯糳㏺㦟墷퇿ﲏ䞈⊲�＿ç瞀ﶼ㓭些臱簏漀렱㙴崛窻㡵జꪊ쇫壠祈袙阞Ṓႇ勆㡰쒼﯌萡砺ి떍鸖散종㤅鱽མᗈ㭿䫁ឆƤ䳤脞�縂聂놐订ఀ̇ꀟ황굘惗吰⌦䙡כᴀℋ萠∠찒鷬뎜쩒덲糙�馫㟯뱲ȡ闠�躽쾝�엾⢢Р弰ㆭ�D䦑㌻㒼㽡͓裍䶛㰛桢礑䳧᪲ﱌ衬猘ˏ䬫畘頊ヮ 櫍煆 埄뱙ᇳ能ઢ퐰詁蔖쨁䅊䉫֩犌谨啅ᐸ拒㉘锆ꃄ⠖䒌⑩劔貨钂划耪ઔᵁꘆÃ揕⏭阋覌漌⁛讬庪䒕∋L쯌鲲蔕ℹⷂ쒩폭鎓詾츐ꪪ骚墢鲝꺞羞茶ﯕ￟韾謕륹ゥ礑짼㻧Ç翰쯼饿脐絓舿뽷�轣胠辎얏㙴茫菷莃쪃匘蚏懃ᑙ添ớ쪿茽舝ׄ吠ꒂ刦᠕瘵௢뎙₏缒鯓뚙Ŝ鍩䀃波Ĥ쮙펚⸻汸ᛚ륪曀Ƴ逃Ꙓ༺䒀リ⚘㔥Ȑꔡ�⡻ꚥ꽗잝�赋슗￸俌膘ꙋ䄨揂�뙠∀쏡ꆮ鎷숫䂒Ⳡ⠔ఉ⶷ᅀ︢륍▐텣�偷㒀㿘잪ா碸䤐�ꀮ᳭᝚炰뜌㡦렇腠䃠Ⅸꅠ᫄ӆ䴌浀⨬懓ㅐ閆ꃆ�뜱ꡒ襋Êおኔ貨⺂ࠊ䡩괈ꔙ鉦ᙃ律�阅㉒䎙ꐫ쭨⊳릢ꄏ춙㝦住罏龧럾篯ﯟৈ鏼ﱿஏ槗貥쿺폾穿迲震癠蟻ﺯ忊粢ᘽ㏱㳏쾓ᾓዖ䁷ﾱ澳۸瑱⡸岯嚽慨ꏨₗ⏄狢�訌�쨫ꫲ焤钬戺ઠ࿞襉ぽԍ䥐贩닐␒䡈⤅ਤꆣ躴㞛䒀퇻늓ᑒ巚�遀嵀믗鳷ﺸ驑ᐴ異瑟豫ỷ充娔럫䷦ѣ�異뼷쯼㿘�웗停䂚㇬뒝⹘㬙ᤕ枻襺�齽㾷煽晉军㶈匁ƃ‑挴桿죰蔥볷砝狨⋌❘굡웆ᬂ琇�壘�貶ඍ躰熱崎뇧谌趹ᎀ眱菗쀨䈨ᦩ犅ꋐꕅᠶ蒖鲺㊣憌ᡉഎ쫪풠옒ᑨ䥥횦ᐤ刁ꁈ 첫枽㖥篘ᘬ縋맮�떥⻾＀컾৩尡㯝︾ྟฏञ㷎盛鿝쎔韡ﯙ⦉︯⿂彜ᘭ䯏烥↸殠ꚛ依藁尋▔႓⿸繁ᨵ緟Ꮲ閻ட鼀Ώ쇿倿ꛫ念啲ꤨ捫隌镚䈜챍ꑇ釤ഄᒕ䈇⯊ꥒꍽᇵᢑ꤫泶ꤩ劇䥐ᡊ뉉嫖ቋ잲㠧ᐏ욥뱨춌ͦ㰟耈і біржових угодах мають, що право укладати, (члени товар­ної біржі й брокери, зареєстровані на біржі). Цим багато в чо­

Дата добавления: 2015-05-26