Понятие и виды ДП

ТЕМА 7. ОЦЕНКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

1. Понятие и виды ДП

2. Оценка ДП с неравными поступлениями

3. Оценка аннуитета

Одним из основных элементов финансового анализа является оценка денежного потока С₁, С₂, …, С_n , генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов. Элементы потока С_i могут быть либо независимыми, либо связанными между собой опре­деленным алгоритмом. Временные периоды чаще всего предполага­ются равными. Хотя данное условие в принципе не является обяза­тельным, в дальнейшем мы будем придерживаться его. Кроме того, для простоты изложения материала предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередова­ния оттоков и притоков денежных средств. Также считается, что гене­рируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В пер­вом случае поток называется потоком пренумерандо, или авансовым, во втором — потоком постнумерандо (рис. 7.5).

Рис. 1. Виды денежных потоков

На практике большее распространение получил поток постнуме­рандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик ана­лиза инвестиционных проектов. Некоторые объяснения этому мож­но дать исходя из общих принципов учета, согласно которым приня­то подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иного действия по окончании очередного отчетного периода. Что касается поступления денежных средств в счет оплаты, то на прак­тике оно чаще всего распределено во времени неравномерно и потому удобнее условно отнести все поступления к концу периода. Благодаря этому соглашению формируются равные временные пери­оды, что позволяет разработать удобные формализованные алгорит­мы оценки. Поток пренумерандо имеет значение при анализе раз­личных схем накопления денежных средств для последующего их инвестирования.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач: а) прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (ре­ализуется схема наращения); б) обратной, т.е. проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования).

Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного де­нежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость. В частно­сти, если денежный поток представляет собой регулярные начисле­ния процентов на вложенный капитал (Р)по схеме сложных процен­тов.

Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтирован­ного (приведенного) денежного потока. Поскольку отдельные элемен­ты денежного потока генерируются в различные временные интерва­лы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их сум­мирование невозможно. Основ­ным результатом расчета является определение общей величины при­веденного денежного потока. Используемые при этом расчетные фор­мулы различны в зависимости от вида потока — постнумерандо или пренумерандо.

Необходимо отметить, что ключевым моментом в рассмотренных схемах является предпосылка, что анализ ведется с пози­ции «разумного инвестора», т.е. инвестора, не накапливающего полу­ченные денежные средства в каком-нибудь сундуке, подобно небезыз­вестному Плюшкину, а немедленно инвестирующего их с целью полу­чения дополнительного дохода. Именно этим объясняется тот факт, что при оценке потоков в обоих случаях, т.е. и при наращении, и при дисконтировании, предполагается капитализация по схеме сложных процентов.

Дата добавления: 2015-06-04