Основные показатели эффективности инвестиционного проекта

Экономическая эффективность инвестиционного проекта является показателем многоаспектным; выделяются следующие виды эффективности:

▪ производственная эффективность — отношение экономии производственных ресурсов компании (снижение себестоимости) к объему инвестиций;

▪ коммерческая эффективность — отношение прироста объема реализации за счет улучшения технико-экономических показателей продукции, реализации маркетинговых мероприятий к объему инвестиций по проекту;

▪ экологическая эффективность — отношение уровня снижения вредных выбросов (иногда — объема платежей за вредные выбросы) к объему инвестиций в природоохранные мероприятия;

▪ организационная эффективность — отношение прироста прибыли компании после усовершенствования системы управления к объему инвестиций в улучшение системы управления;

▪ социальная эффективность — отношение количества созданных рабочих мест (дополнительный фонд заработной платы) к объему инвестиций в проект;

▪ финансовая эффективность — отношение финансовых результатов по проекту (чистая прибыль, чистый доход) к объему инвестиционных затрат;

▪ бюджетная эффективность — отношение объема уплаченных компанией налогов к объему полученных налоговых льгот;

▪ валютная эффективность — отношение объема привлеченных валютных средств (иностранные инвестиции, валютная выручка от реализации продукции или активов) к объему оплаченных компанией обязательств в валюте;

Рассмотренные виды эффективности предполагают оценку различных результатов проекта и их сопоставление с объемом инвестиционных расходов. В конечном итоге указанные эффекты (снижение себестоимости, рост выручки, повышение качества управленческих решений и др.) можно свести к показателю чистой прибыли, а совокупные затраты в реализацию производственных, управленческих, коммерческих и др. мероприятий к показателю инвестиционных затрат. Это позволяет определить показатель финансовой эффективности проекта, который определяется как отношение финансовых результатов к совокупным затратам по проекту. Именно показатель финансовой эффективности чаще всего используется при определении экономической эффективности проектов.

Основными показателями финансовой эффективности проекта являются чистая текущая стоимость проекта (абсолютный показатель), индекс рентабельности инвестиций, внутренняя норма рентабельности, период окупаемости проекта (относительные показатели).

При расчете показателей эффективности проекта применяется два подхода. Бухгалтерский подход предполагает оценку финансовых результатов проекта в статике без учета различий во времени поступления доходов и расходов по проектам, разного уровня риска и ликвидности проектов. Экономический подход предполагает обязательную процедуру приведения денежных потоков (дисконтирование) по проектам с учетом факторов времени, риска и ликвидности. Соответственно, показатели эффективности проектов делятся на статические (бухгалтерские) и динамические.

Статические показатели эффективности инвестиций включают простой индекс рентабельности инвестиций и простой срок окупаемости инвестиций:

простой срок окупаемости — это период времени от момента начала реализации проекта до момента, когда доходы от реализации проекта становятся равны первоначальным инвестициям, т.е. период времени, в течение которого инвестор сможет вернуть инвестированный капитал:

где РР (payback period) — срок окупаемости проекта, лет;

Io — первоначальные инвестиции по проекту;

ЧПП — среднегодовой чистый положительный денежный поток (чистая прибыль+амортизационные отчисления) по проекту за период его реализации;

ЛС — рыночная стоимость проекта по завершении (ликвидационная);

ЧП — среднегодовая чистая прибыль от реализации проекта.

Пример. В ликвидационную стоимость проекта включается накопленная амортизация, которая учитывается в составе оборотных активов: амортизационные отчисления включаются в цену продукции, поэтому ее величина распределяется между статьями готовая продукция, дебиторская задолженность, денежные средства. В связи с этим в формуле (13.2.) в знаменателе учитывается только среднегодовая чистая прибыль.

простой индекс рентабельности (бухгалтерская норма прибыли) — отношение чистой прибыли по проекту в среднем за период к величине инвестиционных затрат по проекту:

где ARR (Account Rate of Return) — учетная (бухгалтерская) норма прибыли.

При применении динамических методов оценки эффективности инвестиций доходы и расходы по проектам приводят в сопоставимый вид, т.е. проводят дисконтирование денежных потоков по проектам (подробнее см. гл. 7.). Динамическими показателями эффективности являются чистый дисконтированный доход, динамический индекс рентабельности инвестиций, внутренняя норма доходности, дисконтированный период окупаемости инвестиций.

Чистый дисконтированный доход (чистый приведенный доход, чистая текущая стоимость) — разность между дисконтированным чистым денежным потоком по проекту и дисконтированными инвестиционными затратами:

где NPV (Net Present Value) — чистая текущая стоимость проекта;

r — норма процента;

n — количество лет от начала инвестирования до завершения проекта.

При расчете NPV важно определить период времени, за который рассчитывается ЧПП по проекту, т.к. по мере его увеличения (n) растет и показатель NPV проекта. Это может быть период полезного использования оборудования, период, за который NPV становится положительной величиной, экономический срок службы проекта.

При определении NPV в состав ЧПП должны выключаться плата за кредиты, несмотря на то, что проценты являются элементом затрат. Дело в том, что при дисконтировании ставка процента формируется с учетом стоимости капитала, соответственно, дисконтирование уменьшает чистый доход компании на величину затрат по обслуживанию привлеченного капитала.

Показатель чистой текущей стоимости проекта возможность возврата инвестированного капитала равными по своей экономической ценности доходами по проекту. Показатель NPV > 0 означает, что компания за счет доходов по проекту сможет вернуть ранее инвестированный капитал, а номинальное значение NPV показывает величину прироста капитала компании. В связи с тем, что достоверно определить остаточную стоимость проекта сложно, часто показатель NPV рассчитывается без учета последней. Показатель NPV с учетом остаточной стоимости называют также чистой конечной стоимостью проекта.

Пример. Даны показатели чистого денежного потока и инвестиционных затрат для двух проектов, денежные потоки по проекту А дисконтируются по ставке 13,5 %, а денежные потоки по проекту Б — 15,6 % (проект Б является более рискованным). Размер первоначальных инвестиций в проект А равен 100 млн. руб., в проект Б — 150 млн. руб. В качестве расчетного периода принят срок, за который показатель NPV по проектам становится положительным. Расчет показателя NPV по проектам представлен в таблице.

Показатели
Проект А
первоначальные инвестиции	-100
чистый положительный денежный поток по проекту
коэффициент дисконтирования (для r=13,5 %)		1,135	1,288	1,462	1,659	1,884	2,138
дисконтированный денежный поток по проекту	-100	17,62	19,41	20,52	18,08	15,93	15,4
кумулятивный дисконтированный денежный поток по проекту	-100	-82,4	-63,0	-42,4	-24,4	-8,5	6,9
чистая текущая стоимость проекта (NPV)							6,9
Проект Б
первоначальные инвестиции	-150
чистый положительный денежный поток по проекту
коэффициент дисконтирования (для r=15,6 %)		1,156	1,336	1,545	1,786	2,064	2,386
дисконтированный денежный поток по проекту	-150	30,28	33,67	29,13	25,2	21,8	18,86
кумулятивный дисконтированный денежный поток по проекту	-150	-119,7	-86,1	-56,9	-31,7	-9,9	8,94
чистая текущая стоимость проекта (NPV)							8,94

индекс рентабельности инвестиций показывает, какой доход к моменту завершения проекта принесет каждый инвестированный в него рубль:

где PI (Profitability Index) — индекс рентабельности инвестиций.

Если PI < 1, то проект следует отклонить, поскольку чистый денежный поток проекта, не обеспечивает возврата инвестиций и прироста стоимости инвестированного капитала. Если PI > 1, то проект следует принять. В ситуации, когда PI = 1 и NPV = 0, проект не обеспечивает прироста стоимости капитала компании; финансирование проекта целесообразно, если он отобран по качественным критериям либо повышает эффективность других проектов.

Пример. Для условий задачи индекс прибыльности проекта А составит PI_А = 1,069 (106,9 / 100), PI_Б = 1,0593 (158,9 /150). Таким образом, больший доход на вложенный капитал приносит проект А, который имеет меньшее значение NPV.

внутренняя норма доходности представляет собой такую ставку процента, при которой чистая текущая стоимость проекта NPV становится равной "0":

где IRR (Internal Rate of Return) — внутренняя норма доходности проекта.

Внутренняя норма доходности определяется методом прямого подбора значения нормы процента (например, с помощью функции ВНДОХ в Excel). Показатель IRR должен быть выше средневзвешенной стоимости капитала проекта. Она определяет его запас финансовой прочности и показывает максимальную стоимость инвестиционных ресурсов, которую выдержит проект. Чем выше показатель запаса финансовой прочности (IRR-WACC), тем менее рискованным считается проект. Внутренняя норма доходности может рассматриваться и как ожидаемая норма прибыли проекта.

Пример. В рассматриваемом примере проект А имеет внутреннюю норму доходности на уровне IRR_А 15,9 %, а проект Б IRR_Б — 17,7 Финансовая устойчивость проекта А равна + 2,4 % (15,9 - 13,5), проекта Б + 2,1 % (17,7 - 15,6). Обращает на себя внимание, что более рискованный проект Б выдерживает более высокую стоимость (17,7 %) инвестиционных ресурсов по сравнению с проектом А (15,9 %).

дисконтированный срок окупаемости инвестиций определяет период времени, когда накопленные дисконтированные доходы проекта становятся равны первоначальным инвестициям, т.е. период, за который инвестор вернет капитал за счет экономически равноценного дохода проекта:

где DPP (Discounted Payback Period) — дисконтированный период окупаемости инвестиций.

Пример. Для рассматриваемых проектов NPV положительна на 7 году реализации проектов. Для более точного определения периода окупаемости используют следующий метод:

DPP=год, предшествующий году полного возмещения затрат + Невозмещенные затраты на начало года возмещения / Денежный поток в течение года.

Для проекта А DPP_A = 6 + 8,5 / 15,4 = 6,55 года, для проекта Б DPP_Б = 6 + 9,9 / 18,86 = 6,525 лет. По показателю периода окупаемости привлекательнее выглядит проект Б.

Несмотря на достаточно простой механизм расчета динамических показателей эффективности, основная сложность возникает при их использовании для сравнительного анализа проектов.

Пример. В рассматриваемой задаче динамические показатели эффективности проектов составили:

	NPV	IRR	IRR-WACC	DPP	PI
Проект А	6,9	15,9	2,4	6,55	1,069
Проект Б	8,94	17,7	2,1	6,53	1,059

На основе представленных данных достаточно сложно выбрать, какой именно проект целесообразно финансировать: проект Б имеет более высокие значения NPV и IRR, однако, характеризуется меньшей отдачей на вложенный капитал (DPP) и финансовой устойчивостью (IRR-WACC), более длительным периодом окупаемости инвестиций (DPP).

Основной проблемой проведения сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов является то, что различные показатели эффективности дают различные ответы на вопрос о выборе проекта:

два проекта имеют разный период реализации, в следствие чего NPV проектов различаются: преимущества имеет проект, который реализуется в течение более длительного периода времени. В такой ситуации используют интервал, за который оба проекта имеют положительную величину NPV;

два проекта имеют разные значения NPV и разную стоимость первоначальных инвестиций: для проведения сравнительного анализа рассчитывается индекс прибыльности;

Пример. Проект 1 имеет значение NPV 1,5 млн. руб., а приведенное значение первоначальных инвестиций 8,5 млн. руб. Проект 2 NPV 10 млн. руб., а приведенное значение инвестиций — 95 млн. руб. Отсюда, индекс рентабельности IP₁ = 1,176 (10/8,5), а IP₂ = 1,053 (100/95). Более выгодным является проект 1.

два проекта имеют разную величину первоначальных инвестиций и одинаковое значение прибыльности инвестиций. Выбор проекта определяется мотивами инвестиционного поведения компании: выбор менее капиталоемкого проекта обеспечивает диверсификацию инвестиций за счет вложения оставшейся суммы капитала в дополнительные проекты, выбор более капиталоемкого проекта обеспечивает экономию управленческих издержек;

два проекта к определенному моменту времени имеют разное значение NPV (выше по проекту 1) и разные показатели IRR (выше по проекту 2). В данном случае приоритетом пользуется показатель NPV. Дело в том, что при дисконтировании менеджер учитывает альтернативную стоимость проекта, т.е. доходность, под которую можно вложить капитал в альтернативный проект. При дисконтировании для определения NPV значение альтернативной доходности принимается на уровне средневзвешенной стоимости капитала, а при определении IRR предполагается, что компания сможет вложить капитал под ставку процента равную IRR. Естественно, более реалистично первое предположение.

Таким образом, основные проблемы при оценке эффективности инвестиций:

1. Определить коэффициент дисконтирования: базовый коэффициент, поправки на ликвидность, риск, инфляцию.

Дата добавления: 2014-01-20